E159.港股的特殊之处与生存之道

🎤 本期嘉宾恽雷@南方基金，基金经理，INFP恽雷来坐客的往期节目：自由现金流 ｜ DCF理解及应用 ｜ 资产配置与有效前沿⏯️ 本期简介本期节目录制于2026年 5月 中旬这可能面基头一次连续两期节目都是同一位嘉宾，原因是我认为本期节目还挺贴合热点的。一来持有恒科的基民最近心态都有些破防，一方面PE 估值已经来到了上市至今历史 10% 的水平，仅次于25 年 4 月贸易战，以及 24 年初，更让大家难受的，是和本轮 AI 牛科技牛没啥关系。二来富途老虎这档子事一出，可能大家以后投资港股只能通过港股通和港股基金了。所以，这期就趁热乎劲儿，赶快放出来。聊完我才深刻感受到港股市场的特殊之处，而构成这种特殊之处的根源可能就在于它的定位本身：一个成交量有限的离岸市场。它意味着，资金来来往往，来的时候，目标都很明确。而没有来的理由，或者需要走的时候，又走的非常坚决。离岸市场还意味着，你既没有神秘力量托底，或者像日本股市那样，虽然也是离岸市场，但是有央行这个大买家。不仅如此，还总是在年份好的时候，疯狂 IPO 抽水。有限的成交量，又带来了很多定价方面的特点。某种程度它真的很像维多利亚港——既背靠大陆的基本面，又迎接着太平洋，美股流动性的潮起潮落。这两个巨大的因素哪个都无法忽视。凡此种种吧，都让港股有了更多的适应性要求。不仅有指数方面的难以捉摸，又有跌幅能吃人的个股。希望这期节目能给投资港股的听友们带来一些启发和提醒。⚠️ 风险提示：所有内容皆仅以交流嘉宾和主播个人想法和分享知识为目的，完全不构成任何投资建议或参考。请读者注意判断其中风险，结合个人投资目标、财务状况和需求，独立思考，谨慎决策。your money your decision. 依据或使用本播客内容所造成的后果由您独自承担。🎯 时间轴02:36 一个从业之初就接受了港股审美训练的人06:05 来港股的资金，往往带有很明确的目的07:54 港股里的资金阵营，以及投资目标差异10:43 ETF 规模视角下的港股：泛恒科规模巨大，深入人心12:18 波动、人性与规模16:01 控回撤的重要性21:31 公募的负债端：既要__又要__还要__25:10 流动性分层，定价效率与业绩支撑30:26 A港美股ETF 生态丰富程度打分：美股假设 100 分A 股 60～70 分港股 20～30 分34:07 港股没有神秘力量托底或护盘35:46 提供收益的资产 & 提供波动率的资产40:52 港股市场的生存之道🚩46:25 聊聊香港交易所 与 IPO49:03 港股打新，以及次新股短暂蜜月期背后的形成机制52:26 因为流动性的有限与易变，我们要尊重动量因子，警惕动量崩溃55:12 幸存者偏差：后视镜回望 vs. 站在路口穿越迷雾58:15 港股市场的择时01:00:23 港股市场不同因子的长期回报排序：01:05:42 如果用因子来形容恽雷，会是哪些因子01:07:35 靠主动稳健，靠指数做波动01:09:34 什么叫 price in了？如何识别「充分定价」了？01:12:34 三个指数快问快答：创新药指数恒生消费指数港股非银金融指数📁 本期内容相关资料文章《港股的特殊之处与生存之道》@恽雷24:18 处提到为何控回撤对长期复利增长如此重要？下图最左侧是不同的亏损幅度，最右侧是修复回撤后的真实回报率。标蓝的格子，代表着将将回本。它揭示了在真实持有过程中，控回撤远比我们想得重要得多！这件事的优先级甚至比更高回报还要高。以-20%回撤为例：一旦陷入此境地，往往需要在未来2~3年里获得「正常的预期回报率」才能回本。一路凶险坎坷，最后的结果约等于白玩一场。大回撤，再叠加上人性，普通人一般都会选择“装死”，然后寄托于能够获得一次大级别的反弹来弥补之前的亏损，但这种概率真的不高，尤其是个股。如何控回撤？老生常谈：①有效的适度分散，降低择时择股犯大错造成的伤害。②买入任何标的，都需要足够的安全边际，包括认知上的，仓位上的。③对于没有认知和明确补仓计划的个股（注意是个股），超过一定的跌幅之后，需要有严格的止损机制。个人经历：在港美股尤其如此。07:54 港股市场流动性稀缺与资金阵营36:06 处提到关于港股市场整体回报的合理预期水平：58:29 处提到一些可以表征港股市场流动性的参考指标：全球流动性观察指标，主要分成价和量两个方面：1️⃣在价格方面可以观察SOFER与ON RRP利差以及SOFER与IORB利差。2️⃣在量方面可以观察三个账户资金余额，即流动性蓄水池，银行准备金账户，ONRRP逆回购账户以及TGA账户。01:00:21 处提到港股市场各类因子的长期回报率走势，以及由此引发的思考：🎬 后期制作、声音设计：Dong🎵 本期音乐：狮子山下, 罗文欢迎体验我做的3 个网站：黄金看板、美股看板、美债看板📣 欢迎关注@老钱日日谈 ，如果播客没听够，可以来公众号找我玩，这边的更新频率会高一些。也欢迎大家来🪐 知识星球找我玩，这里是我自己学习的输入笔记，也是听友群。