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2月22日，日經225指數高開高走，盤中升破泡沫經濟期的1989年12月29日創下的歷史最高收盤價38915點，最終創新紀錄收盤。這是日本股票的歷史性時刻。道瓊斯指數重返大蕭條前1929年的水平耗時25年，日經指數重返泡沫巔峰水平耗時34年。

去年中國物價下跌速度跑贏央行降息速度，導致實際利率反而上升了270個基點，年底達到3.75%。同期，美聯儲持續加息，通脹也持續下降，年底實際利率只有2.1%左右。若以實際利率為指標，過去一年，中國實際加息的力度要比美國大，實際利率也比美國高。

2023年，一切經濟敘事從債務開始。過去十年中國宏觀槓桿率大幅度上升，政府、企業和居民三大部門的負債率都不低。到2023年，過度借債問題已迫在眉睫，關鍵指標「借新還舊」占比快速攀升，化債已成為政府重要任務之一。

為什麽存款利率超預期下調，貸款利率卻未如期下降？主要原因還是為了保障商業銀行凈利差。今年三季度，商業銀行的平均凈利差已低於監管部門的要求如果。此外，如果12月人行下調MLF、LPR，那麽明年1月1日，商業銀行就必須下調存量房貸利率。而存量房貸是銀行最穩健、利潤最豐厚的資產。

近期提出的「先立後破」，引發外界高度關註。如何理解「先立後破」？其實就是先把新動能、新產業、新供給發展起來，然後破舊動能、舊產業和舊供給，「統籌高質量發展和高水平安全」，背後反映出來的是經濟發展的底線思維。

很多人本來以為，今年美國經濟衰退，結果衰退不及預期，衰而不退，美股創新高，納斯達克指數大漲35%。然後，本以為中國經濟復甦，結果復甦不及預期。A股，這個晴雨表，不該顯靈的時候顯靈，幾次打響3000點保衛戰。

近期，市場傳聞監管機構正在起草一份中資房地產白名單，白名單可能涵蓋50家國企及民營房地產企業。進白名單者，有望獲得紓困資金。此外，在11月17日召開的座談會上，監管部門提出了「三個不低於」。如果上述政策能夠盡快落地，那更是一場「及時雨」。當前可能已經到了救開發商的最後窗口期。

10月份中國經濟數據存在明顯分化：工業生產和製造業投資維持復甦態勢，但價格和出口持續走低。這種背離反映出的是一種「降價效應」，即價格下降刺激需求量增加，終端銷售額未明顯上升，但上游生產量和投資量保持增長。

政府要不要出台刺激性政策？如果政府不強刺激，CPI下跌，然後市場擔心通縮，好聽的說法叫：通脹不足，低通脹。如果政府強刺激，前段時間政府發行特別國債1萬億，特殊再融資債券1萬億，然後茅臺上調價格，大家又喊，通脹了。現在CPI同比在零附近，市場也擔心通脹。刺激不是，不刺激也不是？那麽，面對當前的情況怎麽辦？

中央金融工作會議提及要以「加快建設金融強國為目標，以推進金融高質量發展為主題，以深化金融供給側結構性改革為主線」、「堅定不移走中國特色金融發展之路，加快建設中國特色現代金融體系」。在金融整頓的大背景下，市場關註下一個階段金融行業將如何監管，金融市場如何發展

基於對未來中國經濟常規增長、底層邏輯以及貨幣財政政策的判斷，中國將告別資產盛宴時代，房地產價格下跌，存款利率下降，股票延續低迷，人民幣貶值，家庭資產面臨保值增值挑戰。未來家庭資產配置需規避宏觀、匯率、利率、債務、減值、代際六大風險。

三季度中國各项经济数据或止跌回升、或跌幅收窄，亦阻止了市场信心的下滑，但在国际关係和国内经济结构尚未改善的前提下，经济复甦仍然面临压力。若想恢复增长势头，還須依赖于强有力的结构性改革及突破性的对外开放，未来可关注中央政府是否会发行特别国债，用于大型新技术、新基建项目

以美元計價，中國9月份出口同比降6.2%，進口降6.2%。其實出口規模不小，但因去年基數太高，拉低同比增速。出口產品結構中，手機、汽車依然是出口拉動項，服裝等廉價商品仍低迷。受外需疲弱及中美關系影響，對美歐出口跌幅不容樂觀

歷史上，猶太人、阿拉伯人同宗同族，並非水火不容，兩個分支該地先後建國，後均被外部力量滅國。該地先後被巴比倫帝國、羅馬帝國、蒙古帝國、奧斯曼帝國長期統治。現在不能用「自古以來」的敘事來評判猶太人、阿拉伯人在當地建國的合法性。

沙特與美達成協議增產石油，國際原油價格大跌。受美國預算案風波影響，美債美股出現一波跳水。周五公布的非農數據又大超預期，撼動金融市場。市場普遍預期，美聯儲11月不加息概率開始走低。

美國幾乎每經歷一輪大通脹都會引發一輪罷工潮。就眼下來看，罷工運動或加速終結本輪加息周期：由於工資增速超過通脹，企業的貨幣幻覺被戳破；通脹紅利不再，企業將主動縮減產能、減少雇傭。

隨著恒大地產的信用崩潰，已經無法在市場上進行融資，加之銷售乏力加深了流動性危機。恒大旗下樓盤集中在三、四線城市，若未來一線城市放開限售限購政策，必然會對低線城市造成虹吸效應。如此看來，恒大完成「保交樓」任務幾無可能。

弗里德曼復興了新古典主義的實證經濟學。所謂實證經濟學，像物理學一樣，探索和描述世界的一般性規律，不涉及價值判斷。弗里德曼還開創了價格理論，並反對一切形式的經濟管制行為。80年代後，弗里德曼的名字，幾乎等同於自由主義。

本期節目援引吳敬璉老師的觀點，回顧八十年代的中國，如何通過增量改革引領民營經濟的發展。

廣東與江蘇是國內地方經濟發展的絕代雙驕，兩地經濟集中度有別，廣東強於市，江蘇強於縣。江蘇近年來經濟增速較快，但政府債務要高於廣東。步入化債時代，江蘇經濟可能被廣東拉開差距

9月美聯儲如期暫停加息，多數委員認為年底還將加息一次。美聯儲同時調高了明年美國經濟增長預期、降低了降息幅度預期。美聯儲的關注重心，更加偏向實際利率上升對經濟的抑制。外界也普遍認為，實際利率要比預期更高、維持時間更長。

中國電動車的量產水平領先歐洲同行三年左右，歐洲反補貼調查更多是在為本土廠商爭取時間。中國汽車在國際市場上的競爭力體現在性價比；歐洲汽車痛點在於能源多樣化及無人駕駛技術

中國經濟三季度L型築底，消費、生產和融資觸底反彈。不過，價格弱反彈，投資、外貿、房地產延續跌勢。展望四季度，受益於低基數效應，更多數據將回正，但消費與出口方面復甦乏力，增長前景續維持謹慎。

沙特削減供應推動油價上漲，增添美國加息不確定性。美國8月通脹率反彈至3.7%，核心通脹預期降至4.3%，市場預期本月美聯儲按兵不動，年內是否加息須觀望。考慮到歐洲通脹率仍高，歐央行年內或加息一到兩次。

李佳琦直播怒懟觀眾激起千層浪，掉粉百萬。有人批評他傲慢，刺痛了打工人的敏感神經，但這種輿論現象比網紅直播翻車更值得思考。他讓人們開始思考，收入追不上物價的問題。

拜登在G20峰會後訪問越南，美越關系升級為全面戰略夥伴。兩國聯合聲明涉及越南關註的貿易、技術、教育等方面合作，以及美國關註的市場壁壘、勞工條件、人權保障和氣候問題。近年越南對內改革、對外開放，在大國博弈局勢中尋求平衡

911恐襲發生後，美聯儲加速降息進程並長期維持低息，小布什政府則鼓勵家庭購房、助長樓市泡沫；中國順勢加入WTO，大量廉價美元投資內地製造業和互聯網。直到2008年金融危機後，中美兩國關系開始重新調整。

今年離岸人民幣快速下跌，主要原因包括兩個方面：其一，中美經濟走勢錯位，美國衰退落空，中國復蘇曲折；其二，中美貨幣政策背離，聯儲激進加息，人行連續降息。考慮到接下來國內化債任務艱巨，人民幣或續低迷

受低基數影響，8月外貿總額、出口和進口同比降幅均有收窄。其中，出口2848億美元，同比降8.8%，較上月收窄5.7個百分點。汽車、船舶是出口的主要拉動項，稀土、手機、鋼材跌幅居前。中國對俄羅斯、印度出口增長，但對其它經濟體均處於下降趨勢中。

「傷害民族感情」的範圍如何界定?又該由誰來界定？過度模糊的法律標準，將導致選擇性執法及權力濫用，而行政處罰權過度擴張，勢必幹擾到國民日常生活。從長遠來看，會助推極端民族主義，更會惡化輿論環境。

當前中國的經濟形勢，與2015年啟動的借債投資熱潮密切相關。彼時人民銀行調整了貨幣發行方式，大力支持棚改貨幣化；地方基建大干快上，城投債也在土地投資帶動下快速膨脹。未來需要通過價格機制約束銀行過度放貸、政府過度舉債的問題。

奧本海默一生掙扎於法西斯主義、共產主義、麥卡錫主義的鬥爭之中，同時期的科學家群體也都在政治正確高壓下，考驗著專業操守的底線。諾蘭試圖通過一部個人傳記電影，反映出那個年代的知識分子眾生相。

眼下全社會結婚率下降，離婚率上升，單身人口和單親家庭增加。結婚生子可被看做是一種長周期迂回生產的代際競爭模式，離婚則屬於市場出清，避免虧損擴大化，是一種縮表行為。恢復單身其實就是剝離代際風險投資，主動縮短投資周期。

調降存量房貸利率或以合同協商為主，但公平性存疑。其實最簡單辦法，就是全國市場統一下調存量房貸利率。社長建議未來存量房貸利率與LPR利率同步下調，如此不僅避免協商成本，也能及時減輕家庭債務負擔。

今年香港經濟復蘇遭遇周期性與非周期性因素影響。美聯儲激進加息，香港被迫跟隨，資產價格受沖擊，而受港幣升值刺激，港人北上消費，削減了本土消費。全球分化時代，香港只能在中美競爭的夾縫中求生。

傳聞已久的股票印花稅減半利好政策姍姍來遲，大盤高開又低走，刺激效果顯現但持久力不足。說到底，資本市場行情還是要看宏觀經濟走勢，股票價格反彈取決於企業經營狀況的持續改善。

2008年之後，美國政治生態分化，極左極右勢力崛起。特朗普入主白宮后，打破了過去由建制派構建的全球化秩序。而拜登又團結了建制與極左勢力當選總統，平穩度過首個任期。以目前的情況來看，明年拜登與特朗普還會再度較量。

金磚五國作為新興國家，因國際貿易合作走在一起，主要由中國、印度采購俄羅斯、巴西、南非的資源，但各自又在政治利益方面存在分歧，譬如如何定位與美國的關係方面，而俄羅斯問題也將成為金磚組織未來合作的敏感點。

中國地方債/GDP占比76%，為全球主要國家中最高，預計下半年將以債務置換途徑降低地方債務風險。政府或將重啟發行特殊再融資債券，同時央行提供流動性支持工具，通過借新換舊方式，優化結構、拉長周期、降低成本。

改革的本質是下放權力，由市場負責資源配置；開放的本質是從外部引入技術、資本以及市場。鄧小平找到了可以讓大多數中國人獲益的通途，這是一條以自由市場為核心的繁榮與和平之路。

1年期LPR下年10基點，5年期意外按兵不多，這也意味著此前房貸利率調降預期出現落空。非對稱降息的主要目的是為了保障銀行利潤，下半年存款準備金和存款利率可能繼續走低。

破產保護不等於破產清算，不會影響企業經營，只是避免因債務人起訴而凍結資產的一種措施。該案件對於目前民營房企債務問題的作用有限，但未來是否引發其它大型地產商效仿值得關註。

中國連續三個月減持美債，主要原因還是美債價格下跌。與此同時，人民銀行還增持了「兩房」發行的住房抵押債券。在人行資產負債表中，外匯占款比例仍然超過五成。鑒於中國出口萎縮，外匯規模對於人民幣匯率至關重要。

註冊製改革本質是市場化改革，突出市場約束和法治約束，股票市場屬於高級信用市場，獨立有效司法監管必不可少。上市發行權交予交易所後，交易所的市場化就成為了關鍵。如果交易所過度行政化，不可避免將會淪為多個「小證監會」。

人民銀行再度調降MLF（中期借貸便利）利息，中國利率已步入長期下行通道。當前地方債務重壓、地產銷售、熄火信貸低迷，為緩解實際債務負擔上升，政府只能開閘放水。中國「債務-通縮-降息」通道形成後，人民幣匯率走弱趨勢明顯。

7月社融大幅低於季節性，信貸增量創2009年10月以來新低。其中，住戶貸款直降2007億元，企業貸款扣除票據融資沖量也為負。廣義貨幣(M2)同比增10.7%，但餘額比6月末下降2萬億左右。居民與企業的資產負債表衰退加速，本季降准降息概率大增。

醫療行業長期都是尋租腐敗的高發地，世人皆知。過去五年中，上市藥企銷售費用累計達1.55萬億，企業以學術推廣、專家講課等名目實施利益輸送。如何根本性解決系統性腐敗？值得我們深刻思考。

全國開發商債務共計91萬億，其中銀行的開發貸款只佔14%，欠供應商與欠購房人的錢，加起來佔到60%多。所以，地產商欠銀行的不是大頭，欠民間的才是大頭。

7月份CPI同比下降0.3%，時隔近兩年後再度轉為負值。其中，肉類、燃油價格下跌明顯，旅遊和娛樂服務價格上漲。價格低迷反映居民購買力不足，建議實施國民收入計劃，政府通過發放現金、降低存量房貸，為家庭降債增收。

7月份中國出口下降14.5%，降幅為2020年2月份以來最差。其中，對美歐、東盟降幅均超過20%，對日韓降幅逾18%。商品方面，汽車成為唯一支撐，紡織服裝跌幅均超過14%。受歐美需求下降與貿易條件轉弱的雙重衝擊，中國出口前景依然嚴峻。