10倍股“小恒瑞”累并奔跑着（四）

靶向蛋白降解嵌合体是小分子研发的一个全新方向，目前全球范围内尚无相关药物获批上市。2019年才只有一个产品推进临床试验。截至目前，全球只有20多款靶向蛋白降解嵌合体药物在临床研究进程中，仅个别产品推进到了临床III期。在国内，靶向蛋白降解嵌合体玩家主要有海思科、百济神州等，从项目数量和进度来看，海思科均处于第一梯队。海思科目前有3款进入临床阶段，分别针对淋巴瘤、非小细胞肺癌和前列腺癌。其中有一个产品是海思科自主研发的靶向BTK的口服靶向蛋白降解嵌合体小分子抗肿瘤药物，用于治疗复发难治B细胞淋巴瘤，是国内首款、全球第二款进入临床研究的该药物。该品种已于2021年4月获得国家药品监督管理局批准开展临床，目前国内和澳大利亚的临床剂量爬坡试验正在快速推进中，已开展到第四个剂量组，进展良好。美国临床将作为全球多中心研究的重要组成部分，即将正式启动I期临床试验。另据国家知识产权局专利数据，海思科已申请多项靶向蛋白降解嵌合体技术专利，覆盖多个靶点。此外，值得一提的是，海思科的管线里还有一款慢性代谢药物，适应证为成人原发性高胆固醇血症，已完成临床Ⅱ期研究，非酒精性脂肪性肝炎（MASH）临床Ⅱ期也在推进中。作为一个“研发黑洞”，至今非酒精性脂肪性肝炎疗法都极为有限，直到今年3月美国FDA才批准了两个产品上市，为全球首款。但非酒精性脂肪性肝炎领域是一个相当可观的市场，海思科的产品目前临床进展较快，有望吃到这一波红利，这也是贡献市值的一大成分。梳理下来，海思科的管线布局相当富有层次感，最早靠仿制药起家；随后不断投入研发，靠改良和创新麻醉药对冲了集采风险，保证了营收足够平稳；一系列新获批的降糖药、麻醉药等开始放量的同时；靶向蛋白降解嵌合体技术产品又为远期提供了想象力，支撑起了庞大的市值。因此尽管研发开支巨大，但与诸多生物科技公司相比，海思科抵御风险的能力又足够强。产品方面，海思科目前拥有覆盖麻醉产品、肠外营养系、肿瘤止吐、肝胆消化、抗生素、心脑血管等多个细分领域40余个品种。营销方面，海思科多年下来也沉淀了一套多模式的营销体系：布局“以创新药上市”为核心的创新驱动商业模式；形成了以“医学+市场+销售+准入”为龙头的四驾马车和多部门支持服务的全员营销格局；旗下有聚焦于肿瘤、血液领域的特药事业部，专注于糖尿病等慢病口服产品的专科药事业部，专注于麻醉镇痛领域的创新药事业部共三个事业部。一言以蔽之，简单，正常，困难；近期，中期，远期。全都考虑到了。可以说，纵观国内药企，拥有如此扎实的基础，如此合理的管线布局结构的药企可谓少之又少，难怪不少业内人士将海思科称为“小恒瑞”。同时这也从一个侧面回答了，为什么十多年来，海思科增收不增利、利润率下降后，还深受二级市场投资者的青睐？答案就在这些基本面中。好公司大多时候都不会被埋没，只要研发、销售等费用合理分配，投资人不会只看利润率，而罔顾基本面的改善。当然，无论怎么提前准备，风险永远会常伴身侧。医药行业最大的风险，或许就是庞大的研发投入收不到理想的结果。这一点虽是行业的“痛苦”，同时也是其魅力所在。