1690集:银行的投资逻辑，索罗斯如何反身性看待银行

金融炼金术 7：解决债务危机的办法！永远是找人接盘和买单各位书友大家好，欢迎继续做客老齐的读书圈，今天我们继续来讲这本书金融炼金术。今天我们来看看，银行体系的演化，一开始银行之间都是夹着小心的，生怕借出去的贷款回不来，但是后来在美联储充当最后贷款人之后，这种担心就逐渐消失，有人在后面给撑腰，银行等金融机构的信心就越来越强。甚至对于一些国家的贷款，相当冒进。其实这就是现代金融体系的最大问题所在，出现小的坏账，都是银行自己承担，但是大的坏账，大的债务违约，就会变成中央银行买单，进而变成全民买单。所以后来就有了大而不能倒的说法，要负债，就负债几万亿的那种。反而自己很安全。放贷放到最后，会形成一个奇葩的现象，银行跟债务国开始统一战线，债务国在不断地承认自己的风险，而银行则开始找各种借口，甚至隐瞒债务的问题。也就是说，债务国觉得有问题，不想再借了都不行。因为银行的人，已经交不了差了。大家还是想象国内的房地产。恒大出问题，难道就没有征兆吗？肯定有啊，我都能看出来，银行看不出来吗？但此时银行已经不能收手了，一旦收手，断了恒大的贷款，那么银行就立马全都是坏账。他们最后更倾向于赌一把，赌房地产政策转暖，楼市再次暴涨，那时候就什么问题都解决了。所以这就是索罗斯说的反身性。情绪已经跟基本面趋势严重不符了。但具体啥时候崩溃，这个很难确定。总有一个引爆点，会点燃火药桶，但是你不知道哪个才是引爆点。最好的做法，就是尽量跑的远一点。别凑近了去看热闹。当心炸的你满脸花。美联储在最后其实也受到了反身性的影响，他们也不愿意对银行采取任何的严厉措施，担心那样会对经济发展产生消极影响，他们最先考虑的是阻止崩溃，希望借此发动一轮强复苏，换句话说，最后的阶段，美联储也被绑架了进来。你要不救，我就死给你看，然后经济崩溃，此时美联储非但不能收，还要继续放。变相鼓励银行们的激进。比如次贷危机之后，只能无限制的QE，对金融机构施救，那么QE的结果就是全民买单，穷人为富人的错误买单。货币推升了资产价格，最后就是犯了错的富人越来越富，穷人越来越穷。解决债务危机的办法，永远是找人接盘和买单，当年大量坏账出现，所以才有了后面的抵押转售票据，垃圾债流行，而替代银行贷款。通过这些高息的债券，把投资者的资金吸引进来，替银行解围。或者通过资产证券化的方式，把抵押担保债券，出售给其他的投资者。这样以后再暴雷，就跟银行没关系了。我们的银行其实也在这么干，比如断贷的那些资产，基本打个包，做成证券，都能卖给资产管理公司。然后再由各级资产管理公司催收。有些时候，明知道他是坏账，但是却不能清算。因为这样会引发更多地坏账暴露，比如开发商质押土地，结果钱还不上了，那么能让他破产吗？如果他破产了，土地就贬值了，这样会引发更多地开发商，质押品价值下跌， 也就造成更多的开发商破产。所以我们看到，越是缺钱的开发商，死也不降价卖房，因为他没法降价，一降价自己立马就凉透了。他宁可拖着，要么银行来救他，要么希望等着房地产市场回暖。反正之前几次都是这么扛过来的，选择破产的最后一无所有，生扛的最后得到了好处。最后大家就会自信心爆棚，越来越大胆。结果就惹了这么大的麻烦。很多人总在说，难道监管不管吗？其实面对日新月异的业务创新，监管却总是捉襟见肘的，他只能追着业务屁股后面跑，一开始他也不知道这里面有多大的风险。等他看出来的时候，往往已经停不下来了，原因还是上面说的，银行在后期，反而不会去控制风险，而失去隐瞒风险。那么监管天天都接到了风险可控的报告。他自然没必要出手去管制，而且有的时候，监管本身就是最大的风险。比如历史上几次重大危机，都是连续加息引发的。我们也是如此，当年P2P的风险，也是监管紧急踩刹车，所以借新还旧的游戏就必须提前终止了，还有这次房地产的债务问题，也是因为三道红线，让几大重度负债的开发商无以为继。所以才暴雷的。其实监管已经提前反映了，但这种提前反映，反而成了最后的引爆点。下面我们再看看，美国公司的精简，这也是里根大循环的一个反身性的体现。美国的公司结构，通过合并，收购，剥离和杠杆收购，重塑着自己的结构。1982年以后，公司重组，得到极大的推动。企业集团化，形成热潮。让一些较小的公司可以迅速的做大。合并热潮其实也是反身性的一个样板，也是受到自我加强和自我削减的相互作用，同时进行的。公司本身在市场上，也会调整着自己的股票，当股价市值过高的时候，就会倾向于抛售，而当市值过低的时候就会回购。买主可以是公司本身，也可以是管理层，或者是外部集团和其他公司，他们各有各的动机，但基本都是希望抬高股票价格的。所以兼并热潮，其实会抬高整体市场的股票价格。只要公司价格一跌，就有人过来收购，而收购本身也反过来成为了股价上涨的理由。甚至最后，股票价格低估，已经成了合并的指示器。当时很多企业是这么算账的， 我贷款收购一家企业，然后用这家企业未来产生的自由现金流，再去还贷款。理论上跟买房出租，以租养贷是一个道理。所以只要企业的盈利收益率超过贷款利率，那么贷款收购就是划算。而且还能额外吃到一笔，股价上涨的差额。举个例子，比如你贷款10个亿，收购老齐的公司，我们每年还能赚1个亿，而你的利息只有5%，你一算这很划算啊，每年就用我们公司赚的1个亿，还那5000万贷款，还能多落下5000万。而且把我的公司装到你的上市公司里，一下就多了20倍估值，那么光这利润的5000万，就变成了10个亿的市值。所以当然聚划算了。另外，当时美国的利率较高，干啥实业都不好干，反而股票估值不高，最好的生意都在股市里，所以大家就不再去扩大生产，而是热衷于外延式并购。企业家们，都跟基金经理一样，开始在市场上，寻找自己的证券组合。最后就是大公司越来越大，逐渐形成了托拉斯。在此之前，卡特政府时期，其实是不鼓励公司合并的，当时合并一律遭到反托拉斯调查。其结果往往会令计划失败。或者大大拖延交易节奏。74年到79年，小公司表现反而开始比大公司更好。直到1980年之后，市值风格逆转了过来。政策变了，大家才重新看好大市值股票。 而这种合并浪潮。也推升了大市值股票的价格。后来越来越多的金融机构参与其中，为期提供信贷，所以这就是反身性开启。再后来，垃圾债也参与其中。比如我们讲的华尔街之狼，卡尔伊坎和德崇证券的组合，就是这个时期的故事。此时并购市场已经相当火爆。这种趋势一直强化到1987年，垃圾债终于开始暴雷，这就造成了资金开始反向流出，收购者的杠杆比例开始大幅下降，公司合并开始声名狼藉，大家避而远之。反过来又进一步的削弱了垃圾债。所以一场负向反馈的崩塌就开始了。索罗斯接下来解释了一下，自己的量子基金，他的最大不同就是应用了杠杆原理，杠杆的基础就是信用，也就是借一些钱出来，杠杆基金当中，通常本金和贷款是不做区分的，量子基金不然，他会涉及各种市场，本金一般用于投资股票，而杠杆则用于商品投机，包括衍生品，债券和外汇。索罗斯也关注宏观，他通过宏观来计算自己的仓位配在哪个市场，而通过微观经济，来支配个股。量子基金，综合了股票市场基金，和商品基金的特点。起初是投资股票的，只有在宏观经济不稳定的时候，才会去投债券和外汇。但后来，他主要去投机了。他一般不会把全部资本金，投入到单一市场当中。相对于盈利，他更关心，基金资本的保全，也就是说，他更多考虑的其实是风险。索罗斯列出了他的基金资产净值，还是很强的。除了在1981年大跌了22%，其他时候，都是正增长。明天那我们看他自己，以85年到87年举例，看看量子基金到底是怎么做的。