2023将会是生物医药投资人最难一年？ （上）

希望这是一个能够挤掉估值泡沫、让募投管退回归良性循环的冬天。一二级市场估值倒挂越来越严重，募投管退都会受到影响，募资端首当其冲。自2021年下半年开始，二级市场的低迷与价值重构加剧了行业的悲观情绪，在新股频繁破发、疫情反复、国际地缘政治等因素叠加的低迷情绪与对未来的不确定性传导至一级市场的情况下，不论是作为出资人的地方引导基金、产业资本或社会资本，还是作为基金管理人的大小GP们，出手都变得更加谨慎与冷静。二级市场的估值直接影响着一级市场LP的投资回报率与退出渠道。项目亏损，LP无法实现既定的回报率，估值下跌导致退出机制出现问题，LP的资金无法实现滚动，从募资端来说就意味着LP的输血能力下降，募资难的问题已经凸显出来了。募资端的变化也直接反应在投资行为的变化上。易凯资本创始人曾在个人社交平台这样描述他眼中中国一级市场的投资状态：只有20%～30%的投资机构还能保持正常的投资步调。50%～60%的投资机构已经明显放缓了投资的脚步。更有10%～20%的机构直接躺平了。来自募资端的寒气，让投资人愈发谨慎地使用手里的“弹药”。曾有投资人对E药经理人表示，一年看1000多个项目，最后成功出手的，一只手都可以数过来。手里“余粮”也不多的投资人，通过自身的冷静与谨慎为“火热”的生物医药赛道降温，当估值回归，回报率不是一纸空谈时，募资端恢复“春天”也许就不远了。自2018年资管新规后，募资就没容易过，只是今年更难了。资深医药行业投资基金顾问林凡直指当前募资市场两大最显著的现象：缺少“长钱”以及投资机构两极分化严重。缺少“长钱”，是当前投资机构在募资与寻找出资人时普遍遭遇的窘境。曾有IR发出“说好投早投小的LP，第二年就开始问项目DPI”的无奈感叹。在长三角地区从事医疗健康领域投资的投资人直言：“市场上不缺钱，但是缺少‘耐得住寂寞’、能够与创新型企业同频共振的长钱，尤其生物医药是典型的长周期。”对资本而言，更多的是长期陪伴、合理赋能并最大程度地发挥优势，而不是急功近利，将产业长期的潜力在短期内透支。对于如今的生物医药产业而言，受GP追逐的LP是有长钱、愿意长期相信GP并理解产业逻辑的资方。一方面是产业里耐得住寂寞的“长钱”有限，另一方面是手里的有钱的出资方在低迷的市场环境下，更谨慎地选择GP。GP在开始募资前会选出一批与基金发展策略相对吻合的资方，比如项目老LP、地方政府引导基金、产业内的上市公司等等。地方引导基金正在成为各地方政府实现产业升级的新方式。以政府引导基金取代过去的减免税收或资金补贴已经成为一种趋势。已经有成功创投经验城市的政府引导基金往往会被GP“抢破头”，但GP对于二三线城市的引导基金相对更谨慎。为何会出现这种分化？对于GP而言，地方引导基金往往“既要做大当地产业，又要撬动社会资本，还要基金的投资收益。”虽然地方政府基金动辄百亿元，但基金能否与当地产业结构相融合实现顺利落地、“既要又要还要”的要求还是让很多GP对于二三线城市的地方引导基金望而却步。募不来、投不起！2023将会是生物医药投资人最难的一年吗？请您明天接着收听。