2023将会是生物医药投资人最难一年？ （下）

人人都希望这是一个能够挤掉估值泡沫、让募投管退回归良性循环的冬天。不论是作为出资人的地方引导基金、产业资本或社会资本，还是作为基金管理人的大小GP们，出手都变得更加谨慎与冷静。除了地方引导基金，一批以上市公司为代表的LP正在崛起。恒瑞、科兴中维等很多公司今年都投身私募。手握大量现金并且有产业布局需求的上市公司是当前产业里坚定出手的出资人。GP从产业的上市公司里找合作的情况越来越多。头部企业既有投资需求、又有现金储备，而且了解产业，更利于基金落地与后续项目的推动。但这只是GP的理想，LP还有它们选择GP的顾虑。在募投管退无法形成良性循环的当前产业环境中，LP在选择GP时，更青睐于明星项目、在相应赛道有资源与团队优势、投资回报效益好的GP。以生物医药产业为例，现在有临床或医学专业背景出身的投资人越来越多。这也无形之中产生了“越有钱的头部机构越不缺钱，中小型VC/PE的募资规模与耗时都不理想”的两极分化现象。据清科研究中心数据，2022年1～6月，有将近60%的基金，募集规模不足1亿元，更有超过90%的基金募集规模低于10亿元，能够募得超50亿元人民币的基金仅有24只。在产业不确定性加剧的大背景下，GP间的两极分化将越来越大。如果说缺少长钱与GP走向两极分化是募资端长期以来存在的情况，那么二级市场的低迷，更加剧了募资难。自2021年下半年至今，港股和A股的生物医药公司持续面临回撤与破发。有时上市后估值还不如B轮或C轮的投后估值，严重的估值倒挂以及看不到退出的希望都让更多社会资本渐渐失去了出手的信心和决心，转而选择只看不投。对于大部分GP来说，今年的任务或许不是投出多少项目，而是怎样留好、用好手中好不容易募来的“弹药”，等待估值的回归。募资进度达不到预期让机构不得不放慢出手速度。出手速度与出资规模的变化，让一级市场看起来更冷了。但有投资人直言不讳，现在的“冷”都是相对于过去的“热”而言的。一级市场进入冷静期可以让曾经高得离谱的估值回到原本的位置，募投管退也能进入真正的良性循环。等待估值降下来成为这个投资“冷静期”里多数投资人的期待。一个项目动辄1亿、2亿，还是美元，说明过去两年多创新药赛道的估值泡沫太多了。蜂拥而至的狂热投资者给创新药公司很高的估值，只要企业有不错的管线规划，大多都能获得市场的肯定。但是只会讲故事的公司最终会被资本抛弃。募资艰难与投资紧缩，进而引发融资端的“资本寒冬”。虽然普遍观点认为，让过去两年“烧”得发烫的医药产业“冷静”回归原本的估值，是有利于产业长期发展并且也符合医药产业发展周期的事，但也有投资人发出担忧的声音：“当投资人纷纷捂紧了手中的钱袋子，也有可能‘扼杀’了那些寒冬中苦苦等待资金支持的真创新。”当然，投资机构“捂紧钱袋”并非不再出手，更多的是谨慎地选择真正值得投资的项目，或许这也是国内一级市场投资人日趋成熟的表现。多位投资人认为，可以多看项目，待到市场冷静、项目估值回归理性后再出手。投资的脚步可以放缓，但绝不能躺平。一级市场的降温既是对投资标的的一次“大浪淘沙”，也是投资人“修炼内功”的好时机。现在产业里的“真创新”与“伪创新”混杂，在甄别项目的过程中，投资机构是可以放慢脚步的。不论是LP还是GP，都认可“真创新”才是资本最该流向的地方。