2025并购潮再掀新高度（上）

JP摩根大会前夕，总是有各种并购BD交易公布。日前，强生官宣了与国内药企和正医药/上海药物的合作，首款出海的国产BTK降解剂随即诞生。同日，先为达宣布就GLP-1产品组合与一家美国生物科技公司达成在除大中华区及韩国以外的全球开发和商业化许可与合作协议，交易额超24亿美元；康诺亚实现了第三次NewCo出海。不过，不像去年JP摩根大会召开前有轰轰烈烈的并购潮，开年至今几乎没有发生，中国药企跨境并购数量也为零。但不能忽视的是，并购绝对仍是2025年药界重头戏，因为并购给中国药企带来的财务影响远超投融资、IPO或传统BD活动。去年，中国第一家被收购的ADC企业普方生物，相对于B轮融资估值，收购让其B轮股东纯赚400%；葆元医药并购虽未提钱，但明显帮助其最大化实现了产品商业价值。2025年JP摩根大会前后，必是“找钱难”大背景下生物科技公司寻找BD与并购机会的重头戏，期间不乏有一些潜在标的，或被海外制药企业和生物科技公司收入囊中。尤其是全球第一梯队的制药企业们，目前在并购策略上虽都集体保守了些，但在做中小型并购上的弹药仍相当充足。强生、默沙东、诺华、诺和诺德、辉瑞、罗氏等21家跨国药企，手握超1700亿美元的充沛现金储备和举债杠杆能力，无疑是2025年并购与BD的催化剂。其中，现金流超百亿美元的有7家，强生约200亿美元，默沙东约150亿美元，诺华约140亿美元，是绝对的潜在大买方。据分析师预计，有9家公司有望在近期被收购，包括两家中国公司：硕迪生物与拓臻生物。硕迪生物曾深得红杉、礼来亚洲基金、药明康德等海内外知名机构、产业资本共同青睐，且赶上了GLP-1风口，其口服小分子GLP-1产品研发进度处于同行前列，且其独特的偏向激动剂设计具备明显的差异化。此外，硕迪生物还有强有力的国际化创始团队“站台”。拓臻生物在2021年登陆纳斯达克。目前，拓臻生物重点产品管线中，同样包含口服小分子GLP-1R激动剂。去年，拓臻生物公布了其口服GLP-1R激动剂较为积极的临床I期结果。实际上，GLP-1市场，现在正是一个高度波动、同时又高度受到关注的细分市场。虽然增速惊人，但竞争格局远未尘埃落定，占据先发优势、或现阶段临床数据较好的，不一定是最终的赢家。以礼来替尔泊肽为例，其虽正在以令人惊叹的速度崛起，但替尔泊肽两个品牌前三季度销售都未能达到市场预期。在这一情形下，有很多业内人士认为，GLP-1市场持续迎来并购、BD的确定性相对是最高的。潜在被并购的9家企业中，除了硕迪生物与拓臻生物，也还有一家GLP-1明星上市公司VKTX，其在2024年因GLP-1临床数据较积极而引起股价大涨，然而又因生产制造方面的问题，股价出现了一定回落。与产能制造能力更强劲的大药企融合，不失为一种好的“归宿”。当并购交易愈发成为中国生物医药企业的资金来源，其在2025年又将掀起怎样的新高度？请您下周一接着收听。