2025并购潮再掀新高度（下）

总体来看，那些潜在被并购标的画像非常清晰：有在某个明星前沿领域的差异化技术平台，或者有聚焦在某一疾病领域的全球潜力产品管线，或者单个重磅产品，国际背景浓厚，明星资本加注，多数有收入基础和低估值，或囿于一定的商业化困境。另外，2025年，实际还有一桩并购“悬案”待解：此前传出或被收购的传奇生物，是否真的会“卖身”？去年，业内人士猜测收购方或是传奇生物现在的合作方强生。但在近期，有海外医药分析师认为，基于较成熟的合作，强生现阶段收购传奇，实际并没有多大的意义，还可以继续观望下西达基奥仑赛的发展前景。因为传奇生物目前除了西达基奥仑赛，其余管线的竞争力尚且比较薄弱。2024年，“并购退出”备受瞩目，但生物医药并购潮已经迎来新的拐点：交易额规模小了，没有百亿美元以上的巨型并购；面向同一个并购标的的竞争不再激烈了；同时，亚太地区跨境并购成为了浪潮中的“主角”。相比2023年，2024年跨国药企的巨额并购交易大幅减少，并购交易规模几乎都在50亿美元以内，最高的一笔交易不是来自全球大型制药企业，而是生物制药企业福泰制药收购案，平均溢价也较2023年大幅下降。潜在买家竞争也不似此前那样激烈。而在2023年，几乎所有规模在10亿美元以上的并购都至少有6个以上竞标者，但这一现象在2024年不复存在。另外，高盛投资银行指出，2024年跨区域并购复苏，其中亚太地区表现最为突出，占全球交易量近三成。除了中国市场外，日本市场表现也较为强劲，并购交易量同比增长30%；得益于支持并购的监管和政府政策，印度也成为跨境交易的热点区域。2025年，全球生物医药行业并购或有三大趋势值得关注：一是，基于2024年并购市场已迈入到快步增长轨道（尤其是跨境并购），2025年全球并购活动必将继续加速。实际上，基于2024年生物技术股持续复苏的预期未能实现、并且在2025年并没有明显的复苏迹象的大背景下，并购仍是中小型创新药企“找钱”，求生存，谋发展的关键途径。高盛投资银行也指出，尽管部分地区和行业已出现复苏迹象，但资本市场在过去三年尚未实现真正的全球并购复苏，而在接下来，并购的关键条件已经汇聚：更有利的宏观经济环境（货币政策等逐步到常态），更宽松的监管预期，以及企业风险偏好的提升。叠加技术创新加速了行业变革，财务投资机构寻求流动性，企业亦趋向通过并购战略重塑投资组合。同时，结合公开数据，有资本机构预测，因药品专利到期，2025年至2029年制药巨头们存在不同梯度的收入损失比例，如BMS高达76%，GSK、安进损失幅度均超50%，默沙东、礼来、强生的比例也在40%以上。尤其随着手中重磅产品逐渐失去市场独占性，如何快速从外部寻找到能接力的潜在重磅炸弹，仍旧是大药企出手并购的核心原因之一。二是，并购现象繁荣虽是必然，但可能难再看到特别大型的并购交易，反倒是中小型并购交易持续成为主流。大型制药企业仍在消化此轮周期调整中发生的大型并购交易，叠加宏观经济形势等诸多不确定性，跨国药企们对于是否选择中型并购、花多少钱去并购，仍持有谨慎观望的态度。同时，AI浪潮必将进一步驱动生物医药行业的并购。喜马拉雅的听众朋友们，一年里，我们用声音记录行业盛衰变化，也感谢您的陪伴和倾听。2025年春节将至，祝大家新春快乐，春已至，万物生。我们节后，不听不散。