3236.微盘基金的双杀困境，与一条出路

欢迎收听雪球出品的财经有深度，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫微盘基金的双杀困境，与一条出路，来自张翼轸。二零二六年，许多微盘股基金的拥趸，都有些失望。几只规模较大、群众基础较好的微盘股基金，有量化流派的诺安多策略，也有主动的金源顺安元启这种，但总体表现失色，连跑赢中证A股全收益同期10.58%收益的，也并不太多。表现稍好的中欧小盘成长，则是处于暂停申购状态。过去数年，伴随诺安多策略和金源顺安元启的成功，锚定微盘股策略的公募基金越来越多，大多数老基金转型而来，鲜有在基准上得到体现，所以往往是口口相传，几只老的具有先发优势的基金，则是在规模上成为最大的受益者。小微盘基金的双杀困境规模骤增的同时收益的满意度的确是在下降。这里，包含了两个层面的因素。1，相对小市值超额的疲弱虽然一般此类基金都被认为锚定万得微盘股策略，但考虑到微盘股指数过于强大，复制都有困难，所以其实万得小市值指数（市值小于100的个股构成的指数），或许是更好的标杆。下图是“924”行情迄今某代表性小微盘基金的净值走势，下面的紫色曲线则是这只基金相对万得小市值指数的比值曲线。可以看到在二零二四年下半年和二零二五年上半年，这只基金相较万得小市值指数，是能持续甚至稳健产生超额的，尤其是二零二五年的5月至8月，紫色比值曲线上涨是如此的平滑。然后，自二零二五年8月以来，相对万得小市值，已经无法持续产生超额了，更多只是超额的涨涨跌跌。2， 小市值超额本身的疲弱屋漏偏逢连夜雨，对于下沉小微盘策略的基金而言，当下最大的悲剧莫过于——贝塔本身的疲弱。“924”行情开始的初期，万得小市值指数是显著跑赢国证2000指数的，这意味着一只小微盘基金，只要跟进万得小市值指数，就能轻松跑赢国证2000、中证2000这类指数了。但是，一切在二零二五年11月后发生了改变。万得小市值指数相对国证2000指数的超额在不断回撤，比值曲线一浪低于一浪。只有Beta是不够的那么，是不是伴随转型小市值的公募基金增多，再加上私募量化对小市值的下沉，拥挤度增加，进而导致小市值策略表现不佳呢？这其实也是当前市场上最大的怀疑。对这个问题，我没有定论。毕竟小市值因子的有效性，本身也存在潮汐。中证2000相对中证1000的走强，是有阶段性的，二零一三年至二零一七年是第一波走强，二零二一年至二零二五年8月是第二波。当下走弱的，似乎不仅仅是下沉的微盘股、小市值，甚至是整个规模因子。从这个角度，当下对小市值类基金，最大的挑战就是——当贝塔或将不再给力之时，阿尔法还有没有。这个问题，对于中证2000执行复制跟踪类的E T F，其实也是同理。过往市场追捧小市值类量化基金，更多要求的只是跟踪小微盘或者小市值指数，对于其是否相对指数有阿尔法并不在意——毕竟之前小市值贝塔的收益也相当可观。但正如巴菲特的名言，退潮之下，才知道谁没穿泳裤。许多小市值基金今年的窘况，或许正是这种一味贝塔，没有足够阿尔法的显现。不是没有阿尔法但小市值策略，贝塔或许不出彩，但并不等于基金经理做不出超额。看了下私募中做小市值的量化基金，还是有继续稳稳产生超额的，可见技术好，还是有超额。又看了下公募量化中一众国证2000和中证2000类的指增基金，今年大多表现还不错——作为对比，今年迄今国证2000 R指数上涨14.6%，中证2000全收益指数上涨12.83%。哪怕是专注指增的公募量化产品，在小市值板块上，一样可以做出超额来。其实我一直觉得，国证2000和中证2000的指增产品，始终是被基民忽略的一个板块。践行小市值策略，但名字看不出的那些，10亿元规模的有一堆。但是2000指增类产品，也就汇添富、招商和华泰柏瑞的三只过了10亿元规模，然后就是一堆亿元出头的。船小掉头快，这个道理在小微盘上，更是关键。所以从兼顾贝塔和阿尔法的角度，2000指增倒是在贝塔存疑的前提之下，更值得去关注的品类。毕竟，在“指增”载体的约束之下，对于他们的收益可以有更清晰的分解，多少是贝塔，多少是阿尔法，可以买得更明明白白。退潮未必是坏事。至少它帮你分清了——你赚到的那些钱里，哪些是浪花送来的，哪些是自己游出来的。