3322.从“低中选低” 到 “4%定律”

欢迎收听雪球出品的财经有深度，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫从“低中选低” 到 “4%定律”，来自炼金女王。其实我是一个非常固执的人，坚定了某个信念，就很难再改变，二零二一年接触大数投资、格雷厄姆、施洛斯的时候，我坚信3P是最适合普通人的投资方法，在那个阶段，有个很困扰自己的投资难题：“低中选低”与“低中选优”，虽然很多大师提到要避免“价值陷阱”，但我不以为意，觉得“均值回归”是关键，而忽视了“价值陷阱”的巨大风险，认为“低中选低”是上策，结果不言而喻，买的高负债、低现金流的公司狠狠地把我按在地上摩擦，到了南墙才知道黄鼠狼的可怕之处！一，3P投资的第一次质的飞跃：从“低中选低”转向“低中选优”，更关注下行风险，避免买入黄鼠狼，也就是高负债、低现金流、劣质管理层、高质押、高估值的公司。今年以来，我的投资收益并未跑赢“传统大数投资”，核心原因有两个：一是没有严格遵守卖出纪律，至少超过7个股票应该卖出，却因为贪婪视而不见，结果错失良机，股价重回原点；二是仓位配置，根据耶鲁计划，股票仓位配置应该控制在百分之60，但我的仓位却在百分之70，在市场下跌的过程中就会显得被动。所以投资要做好，坚守自己制定的投资原则非常重要，它可以让我们更加从容地应对牛熊。二，3P投资的第二次质的飞跃，在两个关键词：高股息、正期望值。怎么理解高股息？它不是简单的高股息率，更多的是“心理安全垫”，假设我不想打工了，就靠现在的股票账户存活，那么我应该怎么配置我的股票账户？非常现实的是，当没有其他现金来源时，分红就显得格外重要，因为可以提供现金流，在市场低迷时能熬住。所以高股息股作为股票配置底仓非常重要。但投资从来不是一劳永逸，一招制胜，高股息股的背后也暗藏风险，因为它可以今年是高股息股，明年却可能业绩翻脸，公司直接不给你分红。所以在筛选高股息股时，我们一定要“高中选优”：“高”就是股息率超过百分之4的标的，“优”就是央企、商业模式简单、能持续产生现金流、负债率低的公司，这样容错率更高，长期来看能享受复利。坚决杜绝高负债，自由现金流为负的公司，这种高股息是陷阱而不是安全套！再来看“正期望值”：大白话就是下行空间有限，上涨空间无限，怎么理解？就是要找非对称风险的公司，只有胜率高的公司才值得买入！比如，贵州茅台胜率高吗？泡泡玛特胜率高吗？答案其实比较清晰。三，来讲3P投资的第三次质的飞跃：百分之4定律！今天看了一下午泰哥翻译的帕伯莱的投资访谈，坦白说在今天之前，我一直觉得帕伯莱说话不腰疼，他的来时路其实偏格雷厄姆式，但历经30多年资本市场的磨练，他更倾向芒格思想。我一直在为自己的懒惰找理由，说帕伯莱之所以倾向芒格，敢押重注，是因为他已有30多年的投资经验，他的213条清单已经打磨得非常犀利了，所以当他说出，不要卖出伟大企业时，我内心是不接受的，因为我已经自动承认作为普通人的我不可能买到百分之4的伟大公司。但今天当看到帕伯莱分享的一个数学题，一下子击中了我！帕伯莱：“我花了数十年才真正学会，不要因为伟大企业估值合理、甚至略高就卖出。我过去总在估值达到公允价值百分之90时就落袋为安，这是极端错误的框架。”帕伯莱：投资行业极具宽容性。以一九七零年代的 “漂亮 50” 为例，即便其中49家公司最终归零，只要百分之2的仓位押中沃尔玛，持有至今依然能大幅跑赢标普500。哪怕错误率高达百分之98，仅仅一家伟大企业，就足以带来碾压市场的回报。意思是假设你一九七零年闭眼买入了当时最受追捧的50只机构重仓股，而这50只里，恰好混杂了一只当时没人看得上的沃尔玛，即便另外49家公司最终全部归零，只要你用百分之2的仓位押中沃尔玛并持有至今，依然大幅跑赢标普500。一只沃尔玛的股价涨幅，是带股息再投资的整个标普500的160倍。假设你有100万美元，等权买入50只股票，每只百分之2仓位。极端情景是49只全部归零，只剩沃尔玛。你亏掉98万，账户里只剩下沃尔玛那2万。但这2万乘以47,662倍是9.53亿美元。你的组合从100万变成9.53亿，翻了953倍。同期老老实实买标普500，是2.99亿，翻299倍，跑赢3.2倍。选错49只，错误率百分之98，组合把指数按在地上摩擦。这不是鸡汤，是数学。有人会说，现实中49只不会全归零。那我告诉你，如果它们不全归零而是平均跌百分之90，你的组合里还能剩10万美金，最终是9.54亿，比归零假设跑得还猛。所以“49只归零”不是夸大，是数学上最保守的压力测试。这道题的底层逻辑就一句话：亏损有界，盈利无界。你买一只股票，最坏的结果是什么？归零，亏百分之100，不可能更差了。但你买对一只股票，最好的结果是什么？没有天花板。可以翻 10倍、100倍、1000倍、10000倍。亚利桑那州立大学的Bessembinder教授研究过：只有约百分之4的股票，创造了股市几乎所有的净财富增值。也许我们找不准那百分之4，但是分散下注，每只给百分之2。选错了不痛不痒，选对了就是万倍回报。只要拿住那1-2只，整个组合就赢了。帕伯莱和NICK SLEEP更倾向押重注，目前我还不具备这个能力，但是一些具备优秀企业特质的公司，如果我们持仓成本为零后，就可以一直拿着，这也是普莱斯收获几十倍股票的关键！动用百分之4的关键是：分清伟大和平庸！如果我们手里拿的是周期股或者技术淘汰股，别说百分之90公允价值，涨百分之50不卖就会坐过山车。再回到帕伯莱那句话，为什么“在公允价值百分之90时卖出”是极端错误的？因为你根本算不出伟大企业的“公允价值”。你用D C F模型算出来沃尔玛值50块，它涨到45块你觉得“接近合理了”，卖了。然后它涨到了500、5000、50000。你以为你在做价值投资，实际上你在复利机器刚启动的时候就下了车。帕伯莱自己就栽过这个跟头。二零一七年建仓美光，二零二三年9月清仓赚了一倍，结果清仓后两年美光涨了15倍。他自己估算，少赚了约20亿美元。SK海力士也一样，卖早了。这位靠克隆巴菲特起家、年化收益吊打市场的男人，亲口承认自己最大的错误不是买错了，是卖早了。我们大部分人都没有帕伯莱的商业洞察力！因此，我们能做的就三件事：第一，承认自己找不准那百分之4，所以别all in一只，分散下注，每只百分之2到5，给超级赢家留座位。第二，别轻易卖出你真正看好的公司。"估值合理" 不是卖出理由，"严重高估到完全无法自圆其说" 才是。在那之前，你的职责是坐着别动。第三，允许自己犯错。49只归零都不怕，你选错几只算什么？真正毁人的不是选错股票，是在正确的股票上赚了百分之50就跑。施洛斯说：“一只股票30块买的，涨到50可能就卖了，这只股票可能会涨到200，我遇到过这种情况，对这种错误不要太在乎。我其实不是总把做错的事放在心上，要是卖了的股票后来涨了很多，我也不去想。”但有些错误，我们在乎不起。因为那百分之2的仓位，可能就是我们整个组合的全部。想一想最让格雷厄姆赚钱的GEICO保险，格雷厄姆晚年亲口承认，他从GEICO这只股票上赚的钱，比他20多年投资生涯中其他所有投资加在一起还要多。格雷厄姆：“具有讽刺意味的是，这一单笔投资决策所累积的利润总额，远远超过了通过20年广泛运作所实现的其他所有利润总和，这些运作涉及合作伙伴们在专业领域的诸多调查、无尽的思考以及无数的个别决策。这个故事对投资者有什么启示吗？一个显而易见的启示是，在华尔街上赚钱和保住钱财有几种不同的方式。另一个不太明显的启示是，一次幸运的突破，或者一次极其精明的决策，我们能区分它们吗？可能比一辈子平凡的努力更重要。但在运气或关键决策背后，通常必须存在准备和纪律性的能力基础。"总结一下，关于我的3P投资策略：1、“低中选低“转向“低中选优”，避免价值陷阱，坚决不碰“高负债、低现金流、高质押、高估值、劣质管理层”的公司！2、构建组合时，高股息股为底仓，选股时，只选择高正期望值的公司，做到胜率最优，即，“正面我赢，反面我也赢“！3、坚守百分之4原则，伟大的公司值得长期持有，我们唯有持续学习，提高自己的市场感知判断力，才能提高遇到那百分之4的概率，一年能研究出1个就已是奇迹！