白云山：2024，亮点全无（一）

数月前，由于接连不断的人事动荡，行业就在纷纷猜测白云山的年报恐怕会“不太好看”。果不其然，3月13日晚，白云山2024年年报一经发布，便证实了此前的猜测。年报数据显示，报告期内白云山实现营业收入约749.93亿元，与上一年相比，同比下降0.69%；归母净利润约28.35亿元，同比下降30.09%。也就是说，在营收基本没有变化的情况下，白云山的利润下降了近三分之一。对于业绩下降的原因，白云山主要归结为两点，一是市场有效需求不足、行业加速变革、行业政策变化及市场竞争激烈。二是对一心堂药业长期股权投资计提资产减值准备3.86亿元，减少了本年度利润总额。诚然，以一心堂为代表的整个药店业，在去年普遍遭遇了挑战。据一心堂早些时候发布的业绩预告，其预计2024年归母净利润约为1亿～1.5亿元，比上年同期下降72.70%～81.80%。不过一心堂的资产减值给白云山造成的利润下滑顶多只在10%左右。白云山业绩下滑的根本原因，还需从公司经营基本面上去探寻。从年报中可以看出，给白云山2024年业绩产生重大影响的，主要是第四季度。当季度，归母净利润和扣非净利润均巨额亏损，前者亏损约3.23亿元，后者亏损约4.99亿元。反观前三个季度，虽然表现有起伏，至少都是赚钱的。对于第四季度巨额亏损的原因，该报告并未做进一步说明。白云山一共分为四个板块：大健康、大南药、大商业和大医疗。大商业板块主要聚焦医药流通业务，一向利润微薄。大医疗板块仍处于布局与投资扩张阶段，在整体业务中占比不高。因此，能对白云山整体利润造成巨大影响的，主要是大健康和大南药，即工业板块。大健康板块中，众所周知的一号产品是王老吉，国内当之无愧的“凉茶一哥”。2023年，王老吉大健康公司实现营收为100亿元，占了该板块当年111亿营收的绝大部分。不过2024年，这一板块总营收下滑了13%至97亿元，主营业务毛利率也同比下降了1.29个百分点。市场遭受无糖茶饮的剧烈冲击，很可能是导致这一局面的重要原因。大南药板块则包括中西药两个方面。西药产品中最强势的是“金戈”，属于万艾可的仿制药。2014年，金戈拿到了“伟哥”的商标独占许可，成为了国内唯一合法拥有“伟哥”商标使用权的西地那非产品，从此销量一飞冲天。中药板块虽然体量相对西药板块更大，拥有陈李济药厂、奇星药业、敬修堂药业、潘高寿药业等12家中华老字号药企，以及消渴丸、小柴胡颗粒、滋肾育胎丸、板蓝根颗粒系列、华佗再造丸、脑心清片系列系列等产品。不过，这一板块缺乏像金戈这样拥有高辨识度的大单品。年报中可以发现，白云山的中西药板块都出现了不同程度的下滑。中药收入下滑了3.26%，化药收入下滑幅度高达20.10%，且这两大板块毛利率也在下滑，意味着公司基本业务面受到了严重影响。早在2015年，白云山就立下千亿市值的目标，如今却何以陷入令人唏嘘的境地，这背后发生了什么？请您明天接着收听。