财新周刊2024年第36期导播

曾经的无限风光的光伏行业，正在面临无可避免的出清局面；在新能源车在政策加持下几乎拿下汽车半壁江山之时，“油电同权”的呼声也越来越大；正式进入新中国40周年的IBM为何用近乎极端的方式做出关闭决策？ 播音｜财新 杨律 文稿｜杨律 陈正雅 音频剪辑｜仝瀚元 宣发 商务｜孙坤 “知道产能会过剩，但没想到市况会下行到这种程度。” 在财新的采访中，多名浸淫产业数十年、几经周期的光伏企业高管如是说。 曾经，中国“双碳”承诺点亮了新能源行业，让此前经历两年多补贴退坡清洗的光伏行业重新回到上升态势，国内装机与国外出口全都攀到了新高，部分环节比如硅料在2021到2023年间时常短缺，年平均毛利率一度超过70%。2021年光伏实现平价上网、全面市场化，也拉开加速规模化发展的态势。 然而，曾经预期一致的光伏市场，如今却走向了无可避免的出清局面。 ———————————— 本期《周刊导播》，将先为你领读《财新周刊》封面文章《光伏寻底》。让我们先来看看光伏行业到底是如何发生“系统性失灵”的？ 当前光伏行业现状是：已经从全成本竞争进入现金流拼杀。行业弥漫着悲壮气氛，即便“失血”也要硬挺，只为留在“牌桌”上。中国机电产品进出口商会光伏分会秘书长张森说，“给国内外项目供货都不挣钱，但要现金流就得出货，出货就亏死，不出货就等死。” 这样所导致的结果就是：从各家刚刚公布的2024年上半年业绩看，光伏产业链龙头公司纷纷由盈转亏，且亏损幅度和规模都相当惊人：硅片龙头隆基绿能（601012.SH）半年净亏损52亿元，较去年同期92亿元盈利大跌157%；另一家硅片龙头TCL中环（002129.SZ）的利润则暴跌167.5%至负30.64亿元；硅料龙头协鑫科技（03800.HK）净亏14.8亿元，同比下滑127%；组件厂商晶澳科技（002459.SZ）亏损8.7亿元，同比下降118%。即便还有盈余的企业，业绩也大幅缩水，比如组件厂商阿特斯（688472.SH）、晶科能源（688223.SH）、天合光能（688599.SH），归母净利润分别为12.4亿元、12亿元、5.3亿元，同比下降35.55%、69%、85%。 这些光伏龙头以亏损为代价的销售收入，显示出不断扩大的现金流缺口。2024年上半年，各家经营性现金流同比降幅基本在95%—220%之间，净流出额达数亿到数十亿元，其中组件出货量第一的晶科能源半年净流出现金67.8亿元；隆基绿能母公司半年净流出现金108亿元。 这背后，是远超过市场预期的底部。 回看2023年5月底的上海国际光伏展会，隆基绿能总裁李振国曾经吹响过“哨声”，提醒中国光伏行业即将产能过剩，但当时异议者众多。 而隆基绿能最大的竞争对手TCL中环的功勋人物、CEO沈浩平在当时则完全误判了底部的位置。沈浩平在光伏行业摸爬滚打30多年，1983年从兰州大学物理系半导体物理专业毕业，是隆基绿能管理层李振国、钟宝申、李文学的同门师兄。沈浩平的毕业论文就是薄膜非晶硅电池，被视为光伏行业最懂技术的企业家之一。 沈浩平带领TCL中环，选择满负荷生产、控制价格，逼迫其他竞争对手退出，只是没有料到价格一路走低、深不见底。 这一轮产业链价格下跌之深、亏损波及之广，光伏史上罕见。2023年四季度至今，硅料、硅片、电池、组件价格都跌去一半左右，各环节价格均创历史新低。其中，上游硅料价格从两年前超过30万元/吨，跌至现在约4万元/吨，曾经风光无两的硅料企业几乎全部亏损。通威股份上半年资产减值损失22.5亿元，主要为存货减值计提。直到7月，TCL中环硅片业务开工率还维持在95%左右；而其最大竞争对手隆基绿能的同期开工率仅50%左右。由此，TCL中环累积了大量硅片库存，上半年资产减值损失11.1亿元。 8月初，沈浩平辞任首席执行官，震动业界。 本期封面文章，作者罗国平、赵煊、范若虹、屈运栩，文章除了详细讲述了光伏行业惨烈价格战的来路，还介绍了资本如何在这样的环境下选择逐步退场，以及在接下来的时间中进行产业出清的难点。 《银行业绩分化虚实》 2024年上半年，全球经济增长动能偏弱，中国经济缓慢复苏。银行业是实体经济的晴雨表，上半年多家头部大中型银行净利润同比下滑。房地产行业贷款不良率仍然处在高位，个贷风险凸显，多家银行个人住房贷款、信用卡、消费贷、经营贷不良率都在全线攀升。 归母净利润同比增长率，是上市银行很受外界关注的一项指标，这与营业收入增减及减值计提密切相关，数据有虚有实。在当前复杂严峻的环境下，商业银行经营面临不小挑战，有的银行通过减少拨备计提来熨平净利润波动，也有银行认为，现阶段应该更重视夯实风控基础。中信银行高管表示，“以量补价是懒路，以价补量是险路，只有量价平衡才是出路，不能以损害风险抵御能力来换取盈利数值的正增长。” 从交易面看，在相对“资产荒”的背景下，银行股这类高股息资产的吸引力抬升，有专家分析，“这段时间银行股的股价表现和国债收益率走势呈明显负相关，这代表着市场交易偏向低估值、高股息、盈利稳定的逻辑”。 不过8月底以来，银行股价持续下跌。中金公司的银行业研报认为，这除了缘于对存量按揭利率可能下调导致息差承压的担忧，也是因为短期内交易拥挤度上升，整体市场风险偏好改善，导致避险资金流出高股息板块。未来银行股行情将如何演绎？更多内容请看《银行业绩分化虚实》。 《〈黑神话:悟空〉出圈效应》 国产游戏《黑神话：悟空》8月下旬全球发售，仅四天全平台销量千万套、预估游戏流水超过30亿元，成为暑期现象级文化事件。中国团队开发、3A游戏制作水平、名著《西游记》改编、中国多地古建和文物取景……“黑神话”可谓是“破圈”成功。 2014年，持续多年的游戏机禁令松动，也正是在这一年，冯骥等七名《斗战神》核心开发者从腾讯出走，创建游戏科学公司，初衷是“不做跟风押注的赌徒生意”。后来，游戏科学还拿到了政府补贴。业内人士分析，对比其他城市，浙江杭州很早就明确提出鼓励游戏、动漫和电竞，且拿出了真金白银。 在欧美市场，游戏科学也做了很多线上推广，游戏复杂的角色设定和中国古典文化元素，对海外的本地化发行来说颇具挑战。一些海外媒体指出游戏缺乏包容性和多样性、性能缺陷等问题，而游戏科学创始人早期对女性玩家的评价，则被部分海外游戏媒体认为存在性别歧视。此外，游戏科学为了规避风险，向游戏博主发送“违禁词”列表，建议对方避免谈论政治话题的行为，也引发了舆论风波。 目前，经济下行影响游戏销量，然而行业整体研发成本已被抬得太高，做出能拿得出手的产品要耗费更多资源，这又导致很难跑出新品。但《黑神话：悟空》的出现，让行业开始期待，如果一个100多人的团队都可以拿出这种级别的游戏，中国有如此多规模更大的游戏公司，它们是不是也有能力尝试3A？后续的“取经者”会不会越来越多？更多内容请看《〈黑神话:悟空〉出圈效应》。 《汽车“油电同权”之争》 新能源汽车在中国市场的普及速度已经远超预期。2024年7月，新能源新车渗透率同比增加11.1个百分点至43.8%，距离拿下市场半壁江山只有一步之遥。中国汽车市场大盘增长放缓，新能源汽车势头越猛，意味着传统燃油车被抢走的生意就越多，汽车行业几家欢喜几家愁。 “油电同权”的呼声越来越大。当前，用户购买新能源汽车可减免车辆购置税，也无需每年缴纳车船税，新能源汽车在准入和路权方面也几乎不受制约。然而，燃油车却面临限购、限行和更多税负。许多传统燃油车从业者认为，新能源汽车增势如此迅猛，是不公平竞争的结果，这严重挤压了油车的销售和利润空间。 当前，整体经济增速回落，放大了这些矛盾，在一些燃油车供应链产业聚集的区域，地方经济和就业也已经承压。油电不同权的影响甚至溢出了汽车行业，尤其值得关注的是税收变化。在今年上半年中国汽车市场整体销量增长了1.4%的情况下，车辆购置税收却同比下降5.4%到了1253亿元。 过去一年，乘联会数次在报告中提到，新能源汽车销量已经达到一定比例，政策应当逐步回归公平，推动燃油车用户正常消费。当前分歧在于，“油电同权”进程是否应当提速？是否应该在路权和准入等层面适当放宽对燃油车的限制？更多内容请看《汽车“油电同权”之争》。 《IBM中国“一刀切”裁员》 最早和中国做生意的外资科技公司IBM，用了近乎极端的方式处理在华业务关闭决策。8月26日上午，IBM以线上会议方式通知其在华仅剩的研发部门千名员工“一刀切”裁员的消息，原本预定30分钟的会议仅开了3分钟就匆匆结束。 IBM全球企业系统发展副总裁说，IBM正退出在中国的所有研发任务，已决定将基础设施研发转移到其他地区，因为中国本地市场竞争激烈、基础设施业务在中国持续下滑。IBM明示的下一个重点市场是印度。有内部人员表示，IBM在印度急剧扩张，取代中国研发不是秘密，但只是没想到会这么快。 进入中国40年，IBM堪称中国科技人才最重要的“黄埔军校”，华为、联想等中国公司和IBM均有大量业务往来。然而，在近十年来的云计算和人工智能时代，IBM的AI落地产业总体进展不及预期。还有一个大背景是，在中国，以阿里云为代表的云厂商，配合政府发展目标发起“去IOE”，也就是针对IBM、Oracle（甲骨文）和EMC主导的IT技术架构，推进国产替代，这三家企业在华业务也都相继进入收缩区间。 2024年恰逢IBM正式进入新中国40周年，用这种方式将研发撤出中国，背后基于何种考虑？中国产业升级处于关键期，科技外企在中国前路如何？中国市场和外资的关系是否正在重构？更多内容请看《IBM中国“一刀切”裁员》。 此外，本期《财新周刊》还有关于律师诈骗案风波、公募基金痛苦时刻等内容。