Caixin | 财新周刊2025年第11期导播

播音｜财新 杨律 文稿｜杨律 陈正雅音频剪辑｜仝瀚元宣发 商务｜孙坤本期《周刊导播》，将先为你领读《财新周刊》封面文章《机器人来了》，让我们先来看看，市场为何对“具身智能”如此狂热？产业投行光源资本合伙人娄洋认为，机器人赛道将是市场规模“十倍于新能源汽车”的一个“大风口”。他对财新描摹：“很多家庭都会配备2—3个人形机器人，这样的未来是可预见的。”在这样的预期下，融资也在密集地发生。12月，做具身智能系统及相关工具与平台的穹彻智能（Noematrix）宣布完成数亿元Pre-A+轮融资；2024年11月，银河通用宣布完成5亿元融资；与此同时，2024年1月成立的魔法原子完成了1.5亿元天使轮融资；2025年1月7日，通用人形机器人公司傅利叶宣布完成新一轮融资等等。诸多成立两年不到的公司，正在尽一切可能趁热吸金、增厚“资金垫”。后续的发展路径将沿着什么方向前进？在宇树之后，越来越多的中国机器人公司开始“竞技”：众擎机器人表演前空翻、斧头舞，宇树机器人则以功夫和侧空翻迎战。机器人“小脑”公司桥介数物CEO尚阳星指出，目前机器人在运动控制方面的技术路径已比较清晰，迭代极快，“去年大家还在拼走路，今年已经开始做跳舞。”但机器人要想做到真正和外界交互，AI大模型的接入势在必行。2月，美国人形机器人公司Figure发布通用视觉—语言—行动（VLA）模型Helix，能够理解语言和动作，由这个模型控制的机器人号称能“拿起任何物件”。Figure展示了两台机器人的长时间交互和协同：左边的机器人面前有一袋奶酪丝，应该放在右边的冰箱，于是左边的机器人拿起奶酪丝，交给右边的机器人，由右边的机器人放到冰箱里。Helix两个模型的语言模型参数只有8000万，而负责运动的模型参数也只有70亿，通过视觉理解动作并制定接下来的动作。目前，最先进的AI大语言模型的参数已经高达上千亿。Figure称，Helix体量小、能耗低，能立即投入商用。中国的机器人公司也在开发类似的模型。3月10日，智元机器人（AgiBot）发布通用具身基座模型——智元启元大模型（Genie Operator-1），模型基于Vision-Language-Latent-Action（视觉—语言—隐藏—动作，ViLLA）框架，由VLM（多模态大模型）和MoE（混合专家）组成。其中，VLM借助海量互联网图文数据，获得通用场景感知和语言理解能力；MoE则提供两种能力，借助大量机器人和人类操作数据获得通用的动作理解能力，再借助百万真机数据获得精细的动作执行能力。不过目前，缺少足够的真实数据仍是机器人提高智能水平的最大瓶颈。美国机器人创业公司Ambi Robotics联合创始人Ken Goldberg指出，大语言模型Qwen-2.5的训练数据量相当于真人收集12亿个小时，而具身智能模型π0一年收集的训练数据量仅为1万小时左右，这意味着具身智能模型若想达到大语言模型的智能程度，以现在的方式、速度收集数据，还需要12万年。本期封面文章，作者杜知航，包云红，刘沛林，文章除了详细分析了市场对“具身智能”未来的判断外，还介绍了国资与“大厂”的入局，以及对未来技术拐点和量产问题的剖析。《中国家电加速全球布局》4月，春季广交会(中国进出口商品交易会)开展。这历来是外商云集、签约下订的窗口期，家电厂商最近在密集拜访客户、争取新订单。业内明显感觉到大家都在谈“出海”。国内家电市场进入存量竞争阶段，近几年基本维持在八九千亿元的规模，几乎横盘，竞争异常激烈，越来越多的中国家电企业寻求多元化“出海”。早期家电企业代工是“借船出海”，为了解决生存问题；而当下中国头部企业更追求“造船远航”，通过品牌溢价、用户数据沉淀、技术迭代闭环，实现可持续发展。当前中国家电厂商“出海”第一热点是东南亚。但有业内人士分析，进入东南亚市场面临的隐性成本要比预期高。外资踊跃在东南亚投资设厂，抬高了人力成本，如今许多地区普工工资已经涨到三千元左右，而且当地工人重视假期、福利等，工作效率偏低、管理难度大。此外，美国新任总统特朗普上台，为中国家电出口蒙上阴影，今年以来累计加征关税税率达20%。目前，空调、冷柜、冰箱等品类出口到美国税率大约为45%—48%。“抢出口”现象还能持续多久？为何中国家电企业开始转向冲刺中高端市场？更多内容请看《中国家电加速全球布局》。《蔚来汽车闯关》在十周岁之际，蔚来汽车（NYSE：NIO/09866.HK）走到了变革图存的十字路口。3月14日，蔚来汽车创始人兼CEO李斌在公司内部称，自己曾经拍板过一些看上去正确的事情，但最后发现投资回报很低，且整个决策链路没有机制避免这类浪费。他反思：“我本人确实需要提高经营意识，需要检讨。以后即使是我说要干，算不过来账也不要干。”随着新能源汽车市场走向规模化竞争，近年的蔚来没能跟上同梯队竞争对手的发展节奏。2024年蔚来新车总交付22.1万辆，没有达到市场公认的“走量”门槛，2025年1—2月交付量持续低迷。截至目前，蔚来汽车是新势力车企中亏损最严重的一家。成本控制一直是蔚来汽车的弱项，而理想汽车以“抠厂”闻名业内，从成立之初就在投资上非常克制。李斌一直被业界视为融资能手。蔚来上市前就获得多家知名机构投资，在2018年率先上市。但2019年就经历了电池召回、高管出走等连续打击，走向生死边缘。但危机时刻，“安徽、合肥国资又把蔚来从重症监护室抢救回来”。从低谷中走出的蔚来汽车奋起狂奔、横向扩张，启动乐道项目、组建自动驾驶芯片自研团队，推进手机业务、宣布全面进入欧洲市场。有蔚来内部人士评价称，蔚来最大的问题不在于缺钱，反而是某些时点拥有了太多的钱。快速扩张后，蔚来又开始外部融资寻求“输血”。近期，工商信息显示，蔚来控股有限公司获得来自合肥建翔投资有限公司、安徽高新舆文蔚源科技合伙企业（有限合伙）的约28亿元投资，两家出资人背后实控人分别是合肥市国资委、安徽省国资委。据财新了解，蔚来公司管理层目前还在募集新的资金，以支撑持续的投入。电动汽车市场已经转向规模化竞争，这一次，多车型精品路线、高增值服务调性的蔚来汽车，能否完成“瘦身”，跟上市场节奏？更多内容请看《蔚来汽车闯关》。《银行AIC股权投资等待破茧》五大国有银行设立金融资产投资公司，也被称为AIC，已经有七年多，在加大对科创企业股权投资的大背景下，未来更多银行将拿到牌照。2017年，建行、农行、工行、中行、交行相继成立的中国首批AIC，起初主要从事债转股业务，目的是帮助那些发展前景较好，但暂时遇到困难的企业降杠杆、化风险。随着政策的推进，AIC开始在试点城市拓展到直接股权投资。最近，AIC股权投资范围由18个试点城市扩大至所在省份，并且支持更多符合条件的商业银行发起设立AIC，此外资金也在扩面，支持险资参与AIC股权投资试点。据财新从业内了解，AIC的资金来源包括表内自营资金和表外募集资金两大类。2018年7月，央行为了加大对“债转股”及小微企业的支持力度，下调包括国有大行在内的多类机构人民币存款准备金率0.5个百分点，这是AIC表内资金的主要来源；同时，AIC可以发行金融债募资，但目前规模甚微。银行开展科创企业股权投资有利于推动科技进步，但短期内要取得明显成效难度较大，面临多方博弈。首先需要解决风险偏好问题。国有大行过往主要服务相对成熟的企业，对于中早期项目，比PE/VC（私募股权基金/风险投资）机构要谨慎得多。现阶段，AIC基金募资渠道以地方国资为主。多位业内人士向财新指出，地方政府通常对AIC基金有“返投”要求。在中西部地区的部分基金，更像是为当地招商引资。有关部门应当如何引导商业银行，调动各方力量？AIC股权投资能否破茧？后续还有哪些期待？更多内容请看《银行AIC股权投资等待破茧》。《沙漠中的“风光”生意》曾经的石油大卖家中东国家沙特，如今成了中国风电、光伏设备的大买家。如今，以沙特为代表的中东地区，是海外光伏市场的新蓝海。2024年，沙特是中东地区进口中国光伏组件最多的国家，总计16.55 吉瓦，同比上升115%。沙特拥有全球已探明石油储量的近五分之一，可以说是“家底雄厚”。尽管石油长期支撑沙特的经济繁荣，但近年来油价低迷以及全球能源转型的压力，迫使沙特必须寻找新的经济增长点。沙特被北回归线贯穿中部地区，终年受副热带高气压带控制，是全球阳光最充足的国家之一，年日照时间超过3000小时，与中国光照条件最好的省份新疆不相上下。但长期以来，沙特可再生能源发电占比都不到1%，2020年才拥有第一个可再生能源项目。沙特设定了“2060年净零排放”目标，到2030年实现50%的发电量来自可再生能源。这意味着，沙特要在五年内把近半发电量从化石能源切换成可再生能源，如此具有挑战的目标需要快速且大规模的投资，这也给中国企业提供了商机。有业内人士称，当下沙特就像上世纪90年代的中国，充满机遇与挑战。但这里也“暗礁”潜藏、赚钱不易，而且这片“蓝海”正在迅速变成“红海”。沙特的光伏价格市场如何？国内的内卷模式是否会在沙特卷土重来？更多内容请看《沙漠中的“风光”生意》。此外，本期《财新周刊》还有关于运动损伤医疗缺口待补、育儿式养宠与3000亿规模“它经济”等内容。在下方的链接中，也可以找到过往所有《财新周刊》文章。升级订阅财新通，你不仅可以读到上述精彩报道全文，还可畅览财新全部文章。