Caixin | 财新周刊2026年第03期导播

播音｜财新 仇一 文稿｜仇一 陈正雅音频剪辑｜王学武宣发 商务｜孙坤本期《周刊导播》，将先为你领读财新周刊封面文章《数字人民币升级》。让我们先来看看，此次数字人民币升级方案，究竟“新”在哪里？首先是重新规范计量框架、完善市场激励机制。2016年，中国在构想法定数字货币的过程中，首次创新性地提出了“双层运营架构”，第一层的人民银行负责数字人民币的发行，第二层的指定运营机构，负责向个人和企业提供开立钱包、办理兑换、处理支付等服务。但在数字人民币属于M0的试点时期，这一结构存在着一些内在矛盾——所有责任和义务都落在商业银行身上，但商业银行无法从中获得任何收益，没有利息收入、没有资产运用的机会，也无法通过数字人民币实现货币派生和信贷扩张。业内人士认为，这导致数字人民币生态缺少“润滑油”，推进工作主要依赖商业银行的政治站位，而非市场化的激励驱动。此次升级之后，数字人民币的货币层次将由M0拓展到M1和M2，从央行的负债转变为商业银行的负债，同时具备计息能力。将银行数字人民币业务纳入存款准备金制度管理，对非银支付机构实施100%数字人民币保证金监管。一位业内资深人士指出，“升级后，商业银行一定会想拉更多的存款，积极性会更高。贷款方面，银行也会愿意以数字人民币形式发放，也可利用数字人民币重回支付市场、积累数据，增强放贷能力和生态组织能力，形成激励机制的闭环。”其次，《行动方案》明确了数字人民币“账户体系+币串+智能合约”的数字化创新方案。在账本结构方面，数字人民币有多个交易处理系统，根据场景的不同灵活调用。在大多数场景下，数字人民币在中心化账本上运行；在一些需要增信的场景中，如资产转让、供应链金融、跨境交易等，数字人民币在分布式账本上运行。在发行和交易数字人民币时，运营机构需要调用人民银行提供的加密前置系统来发行币串。人民银行能够对数字人民币的发行、流通、回笼等全生命周期进行统一的、全局性的管理，和运营机构形成“全局一本账”，这在传统中心化的银行核心系统中是无法实现的。另一创新之处在于，数字人民币在中心化账本的基础上，融合了区块链技术，尤其适用于跨境支付场景。以多币种跨境支付平台mBridge为例，其核心参与方包括中国内地、中国香港、泰国、阿联酋、中国澳门的货币当局和辖内商业银行。该项目基于自主研发的区块链，采用分布式账本技术，不需要一一拓展商业银行，也不需要层层代理，实现高效、点对点的跨境支付和跨币种外汇同步交收，支持本地货币直接结算。智能合约设计也是数字人民币的核心创新之一，支持定向支付、自动执行，目前在预付资金管理、政府补贴、供应链金融等领域有所应用。智能合约的有效实现，需要满足一致性、可观测性、可验证性、隐私性、自强制性五个特征，而区块链基于去中介化、不可篡改等特性，能够实现智能合约的运行，两者也某种程度上被“绑定”在一起。而数字人民币智能合约则基于一个全新设计的账户体系和一套基础设施。由央行和商业银行共同维护“同一本账”，形成了一个统一的账本平台，与传统支付体系的“烟囱式”结构有本质区别。只要交易发生在数字人民币的闭环体系内，即使不依赖区块链，也可以实现支付的自动化和强制性执行。在场景应用方面，多位银行人士认为，相较针对个人的C端，数字人民币在B端、G端和跨境支付领域有更多创新空间。在B端，数字人民币可以搭载智能合约，在预付费、供应链融资、行业结算市场等领域解决信任及资金管控问题。在G端，已深入到财政国库管理与政府支付、公共资源交易和政府专项投资与资金监管等多个核心领域。而在一位头部供票平台人士看来，用于支付领域，不管任何产品，不仅仅是技术问题，更主要是服务体系的生态化。“比如就算企业自己想用，交易对手是不是也会用？智能合约本身没问题，但支付生态的推广不容易，属于重资产。”在跨境支付方面，货币桥项目是重要的创新措施。通过建立走廊网络，允许不同国家的央行数字货币直接进行点对点交易，大幅提升效率，降低成本和提高透明度，也是人民币国际化的重要探索路径。但同时，也面临着与过去十几年传统人民币跨境使用类似的挑战——包括缺乏兑换数字人民币的交易场所、金融机构基础准备不足、海外企业是否愿意接收人民币，等等。另一方面，数字技术给全球货币金融体系带来颠覆性变革的同时，也形成更复杂的竞争格局。有机构人士表示，“数字人民币不是在与其他央行数字货币竞争，而是要面对与美元稳定币、美元代币化存款等市场化机构支付工具的竞争。这是讨论数字人民币升级发展中不容回避的问题。”本期封面文章，作者刘冉、丁锋、张宇哲。文章不仅详解此次数字人民币在计量框架、管理体系、技术路径等方面如何升级，亦深度分析场景应用拓展的机遇与潜在挑战，以及未来可能重塑的全球金融格局。《AI新贵抢滩港股》2026年开年，中国人工智能领域正上演一场惊心动魄的“证券化马拉松”。短短三周内，国产GPU“双雄”壁仞科技、天数智芯，以及大模型领头羊智谱、MiniMax齐聚港交所。这场集体上市潮背后，不仅是企业为了“储备弹药占住牌桌”、加速培育国产替代供应链，也是中国AI资产的一次集体“交卷”。这轮内地硬科技公司的赴港上市潮流，核心推手是香港《上市规则》第18C章。这一制度允许尚未盈利的“特专科技”公司上市，加上新推出的“科企专线”，增强了IPO的确定性。当A股依然严控节奏时，港交所递出的橄榄枝，成为了急需现金流应对高额研发支出的AI企业们的理性选择。当前，中资AI新贵普遍处于高投入期，商业化盈利都没有明确时间表，市场看好的是它们作为中国头部AI资产的稀缺性。智谱和MiniMax仍在坚持训练自己的基座模型，市场暂且赋予其“中国OpenAI”的估值溢价。凯基投顾董事长朱晏民指出，AI大模型公司目前没有特别有效的估值方法，to B的公司一般看它锁定了多少订单，有C端应用的公司则看应用程序的订阅量。国产替代的曙光已经出现。随着英伟达供应受限，寒武纪、壁仞等国产芯片开始在字节、百度等大厂的核心场景“挑大梁”。然而，硬科技投资也并非坦途。高估值背后，仍然面临技术迭代淘汰、监管风险及商业化兑现的重重考验。更多内容请看《AI新贵抢滩港股》。《智能汽车探路海外》2025年，中国汽车出口量首次突破700万辆大关，电动化优势已经帮助中国车企在海外开疆拓土。现在，智能化竞争正逐步从辅助驾驶延伸至自动驾驶层面，海外市场成为了中国企业的“必争之地”。欧洲市场调研情况显示，当地消费者期待，到2035年，欧洲全自动驾驶汽车销量占比达到25%。中国车企和相关供应商已经行动起来。小鹏、蔚来等车企已经为出口车型配备辅助驾驶系统；在L4级自动驾驶层面，无人驾驶出租车（Robotaxi）企业文远知行、小马智行同样着手布局海外。但“出海”并不是简单的一锤子买卖。中国企业正面临完全不同的能力要求与特殊挑战：以欧洲为例，法规对辅助驾驶功能定义的限制远多于国内，许多成熟功能面临受限或降级；同时，欧洲对数据采集、隐私脱敏要求严格，有可能制约算法的训练与迭代。欧洲交通标识、道路情况与国内不同，需要长期的实车验证。此外，地缘政治因素也不容忽视，部分国家将智能网联汽车监管上升到了“国家安全”高度。知情人士透露，国内车企一款搭载辅助驾驶系统的产品在欧盟十多个国家的验证成本高达数亿元。如果国内供应商不熟悉当地法规，成本会更加高昂。瑞银投资银行中国汽车行业研究主管巩旻告诉财新，中国汽车出口主要面向新兴市场，产品以中低价位为主，受产品成本限制，难以支撑辅助驾驶配置，辅助驾驶可能并不是中国汽车出口的主要竞争力所在。寻求合作成为破局的关键。中国企业正通过联合开发、投资入股等灵活方式，与博世、法雷奥等跨国零部件巨头建立合作，利用其全球化运营经验实现“曲线出海”。贸易壁垒等措施并不能阻挡新技术扩散，目前有哪些灵活的出海模式？更多内容请看《智能汽车探路海外》。《A股新宠保险股》在A股稳稳站上4100点、成交额屡破3万亿元之时，市场投资风向从“牛市旗手”券商股快速转移到保险股。在延续前两年强势上涨的同时，保险股股价在2026年迎来开门红并保持上涨势头。长期以来，保险股因为低利率环境下的“利差损”担忧而处于估值底部。但在2025年，随着险企根据监管要求增加股权配置，以及国债收益率的企稳回升，市场预期已经从利差损风险转向利差受益。在股价高涨的同时，保险公司也在2026年迎来销售端的“开门红”，银保渠道成为主力。在利率下行、大额存单面临重定价的背景下，居民“存款搬家”加速。相比银行存款，预定利率约2%的保险产品优势凸显，特别是兼具“保证收益+浮动分红”双重功能的分红险，已经成为险企银保渠道的主力。同是非银机构，而且都被视为高贝塔特质，为什么保险板块在大盘上涨时能步步走强，而“牛市旗手”券商板块在2025年9月以来几乎不涨？更多内容请看《A股新宠保险股》。《高血压盯上儿童》以往被视为“老年病”的高血压，正在以前所未有的速度向儿童青少年群体蔓延。最新数据显示，全球受高血压影响的青少年已经高达1.14亿；而在中国，3—17岁人群的患病率从2007年的1.9%攀升到2024年的约3.7%。专家指出，不仅患病率在攀升，儿童高血压疾病类型也在发生变化，与生活习惯密切相关的“原发性高血压”比例大幅增长。其中，肥胖被认为是首要推手，肥胖儿童中高血压患病率接近19%，风险大约是健康体重同龄群体的8倍。此外，高盐高油的饮食结构、居家久坐缺乏运动，以及升学竞争带来的焦虑情绪，共同将孩子推向疾病边缘。