CFA筆記-Z-spread

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主體1 1. 歡迎來到 CFA 筆記 2. 2009 年版第 1 級第 5 卷 3. 權益和固定收益 4. 第65章 收益率計算方法 主體二 5. 今天介紹利差 6. 因為公司債的風險高於美國公債 7. 所以殖利率會比較高 8. 而高出的數值 9. 就是利差 10. 利差有3種 11. 第一種叫做名目利差Nominal Spread 12. 一張五年後到期的公司債 13. 與五年到期的公債 14. 在某時間點 15. 例如第5年的利差 16. 就是名目利差 17. 第二種叫Z利差 Z-Spread 零波動利差 18. 它考慮即期利率曲線上的每一個時間點 19. 例如第6個月、第12個月到第5年 20. 每個點的利差 21. 比較常被使用 22. 若給你一組公債的即期利率 23. 而你有公司債的價格、票面利率、到期時間 24. 要計算它的零波動利差Z-Spread 25. 只能用代入法 26. 猜一個Z-Spread數值 27. 直到算出來的價格等於公司債價格為止 28. 29. 第三種是期權調整利差OAS (Option adjusted Spread) 30. 期權調整利差 = Z利差 - 期權成本 31. 32. 利差表現了三種風險 33. 第一 信用風險 34. 第二 流動性風險 35. 第三 期權風險 36. 要分析一張公司債券 37. 要先決定基礎利率benchmark 38. 若你選擇政府公債即期利率作為基礎利率 39. 那三個風險都還沒考慮 40. Z利差 = 信用風險 + 流動性風險 + 期權風險 41. 期權調整利差 = 信用風險 + 流動性風險 42. 43. 如果你用該發行人的當期利率作為基礎 44. 那你已經考慮信用風險 45. Z利差 = 流動性風險 + 期權風險 46. 期權調整利差 = 流動性風險 47. 48. 49. 含有期權風險的債券分為以下兩種 50. 第一種，Puttable Bond可賣回債券 51. 是對於債券持有人而言 52. 可以強制賣給發行人的權利 53. 持有人往往願意接受較低的利率 54. 而它是種內嵌賣權 55. 發行人並沒有從這個選擇權得到好處 56. 因此它的期權成本是負的 57. 之所以稱為Put 58. 是因為Put up for sale進行販售的意思 59. 60. 第二種，Callable Bond 可提前贖回債券 61. 是對於發行人而言 62. 可以強制從持有人買回的債券 63. 因為發行人從選擇權中得到好處 64. 所以願意提高利率 65. 它的期權成本是正的 66. 67. 巴菲特曾說 68. 他反對用期權做為公司分紅 69. 因為期權是有成本的 70. 從這裡就可以看出期權的成本 71. 72. Forward rate遠期利率 73. 指的是 74. 有個人6個月後想要買一年期公債 75. 他知道一年期公債殖利率 76. 但不知道6個月後的 77. 一年期公債殖利率 78. 因此他會和交易商簽約 79. 6個月後 80. 他可以用現在的遠期利率 81. 也就是現在計算 82. 6個月後的一年期公債殖利率 83. 來購買公債 84. 若到時候殖利率上漲 85. 他可以不履行合約 86. 以當時的殖利率購買公債 87. 若到時候殖利率下跌 88. 他可用合約的遠期利率 89. 來購買公債 90. 91. 如何計算6個月後的1年期公債殖利率？ 92. 你有現在的6個月與18個月公債殖利率 93. 假設，有人投資公債，期間為18個月 94. 第一種人，現在買入6個月到期公債 95. 6個月後再買入1年期公債 96. 最終金額 = 本金*(1+6個月即期利率)*[(1+遠期利率)]^2 97. 第二種人，直接買18個月到期的公債 98. 最終金額=本金*(1+18個月即期利率的)^3 99. 這兩種最終金額是一樣的 100. 解這個方程式可以算出遠期利率 101. 102. 那第二種人為何要直接買18個月公債 103. 而不像第一種人分兩次買呢？ 104. 因為利率隨時在變 105. 可能6個月後，利率就下跌了 106. 直接買18個月 107. 就可以鎖住利率 108. 不怕它下跌 109. 開場 1. 最後來看麥當勞2020年年報 主體1-資產負債表 1. 來到資產負債表 2.  股價淨值比P/B ratio -33.00 <1.5 X 3. 負債比Debt ratio 114.00% <50% X 4. 流動資產/流動負債 101.00% >200% X 主體4-損益表 5. 來到損益表 6. 本益比P/E ratio 25.84 <15 X 7. 股東權益報酬率ROE -109.76% >10% X 8. 過去10年每年都獲利 O - O 9. 過去10年EPS成長 34.30% >30% O 10. 主體5-現金流-量表 11. 來到現金流量表 12. 營業現金流/稅後淨利OCF/NI 112.33%  >80% O 13. 每股自由現金流 6.62 >0 O 14. 主體6-股東權益變動表 1. 來到股東權益變動表 2. 內部人持股比例Insider Ownership 0.05%  >0.01% O 3. 20年連續發放股息 O - O 4. 股價Stock Price 250.67 - 5. 市值  1863億 > 100億 O 6. 7. 麥當勞因為買回庫藏股 8. 買到淨值為負 9. 但美股的下市條件不包含淨值為負 10. 所以只要現金充足 11. 它仍然可以營運下去 12. 13. 金融名詞解釋 14. Volatility指波動性 波動性與期權的價格高度相關 是一種標準差 15. 結語 1. 2. 今天就講到這裡，下次再會，拜。 3.

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