创新疫苗一哥迎拐点时刻(上）

疫苗行业仍在等待拐点的到来。唯独康希诺。这家从成立便逆周期发展的创新疫苗公司，凭借技术创新、稀缺的产品属性，以及风生水起的出海进程，在整个疫苗“价格战”中得到豁免。康希诺走出了一条逆势增长的曲线：2025年半年度营收3.82亿元，同比增长26%，环比增长78.83%；亏损大幅收窄，毛利率飙升至82.54%。这家曾因新冠疫苗声名鹊起的企业，正在用另一种方式证明自己的生命力。剥开数据表象，康希诺的逆周期密码藏在两个关键词里：技术壁垒与全球视野。在疫苗行业从"规模扩张"转向"价值竞争"的临界点上，它的生存逻辑或许正预示着行业的未来方向。疫苗赛道的下探过程仍在持续。2024年，A股11家疫苗公司几乎全线下滑，除了康希诺和欧林生物。营收同比增速中位数为-27.6%，归母净利润为-53.67%。也就是说，有一半以上的疫苗净利润下滑幅度超过了50%。龙头企业失去了原本该有的稳定性。智飞生物、沃森生物、康泰生物净利润降幅均超过65%，万泰生物超过90%。在行业深陷“价格战”泥潭的2024年，康希诺却跑出了一条独立增长的逆周期曲线。财报显示，2024年营收8.46亿，同比增长137%；净利润-3.49亿，亏损缩窄74.45%。2025Q1营收和净利持续转好，并保持了连续五个单季度的同比增长。事实上，康希诺在疫苗行业一直是“逆周期”的存在。这家成立于16年前的企业，在2009年时率先开辟了一条国产创新疫苗赛道；直至今天，国产疫苗的创新才刚开始，而其已经凭借技术深耕坐稳国内创新疫苗第一梯队的位置。在同质化严重的疫苗市场，差异化是最强竞争力。康希诺是国内少数能同时在“独家品种、技术平台、全球创新”三个维度上构建壁垒的公司：支撑其逆势增长的核心产品曼海欣，是中国首个且唯一获批上市的四价流脑结合疫苗，凭借独家品种属性领跑市场4年多，并将持续领跑2025年。康希诺在曼海欣的商业化上采取了“直营+推广商团队”的营销模式，市场渗透势如破竹。曼海欣正式开启商业化的第一年，就显现出放量增长的潜力。财报显示，2023年康希诺两款流脑结合疫苗销售5.62亿元，同比增长266.39%。到2024年，曼海欣获得30个省级、1500+地级疾控中心的准入，覆盖接种点超过10000个。在销售额上体现地淋漓尽致。2024年两款流脑结合疫苗卖了7.94亿元，同比增长41.31%。尤其在特殊人群中，如2岁以下的婴幼儿群体，曼海欣以其良好的免疫原性，展现出了巨大商业价值。根据康希诺披露的公开资料，在该群体中曼海欣的市场份额（按照销售额算）从2023年的36.9%攀升到2024年的59.1%。而从销量上看曼海欣的渗透率不足10%，这意味着有巨大的上涨空间。更为关键的是，其“扩龄潜力”正在打开增量空间。目前，4-6周岁扩龄申请已获药监局受理，18-59周岁扩龄计划进入临床Ⅲ期。若顺利获批，曼海欣的适用人群将从“3月龄-3周岁”扩展至全年龄段，市场天花板进一步打开。3年暴跌95%的疫苗行业，创新疫苗一哥如何迎接拐点时刻，请您明天接着收听。