当科学家听不懂二级市场（下）

其实，二级市场投资本质是“比较的过程”。五年前看PD-1，标准是“中国最好”，但现在，中国企业在很多领域已经实现并跑甚至领跑，比较的标准自然升级为“和全球最前沿的科技标的对标”。除了企业基本面，三个关键周期对行业影响：一是技术创新周期，生命科学底层技术的持续突破，推动研发效率大幅提升；二是政策周期，2018至2023年间，医保政策压力较大；而“进入2025年后，政策有望进入自发平稳期，甚至可能迎来政策红利期”，随着居民收入水平提高，医疗支出中创新药的占比预计将持续提升；三是资本市场周期，在当前的全球经济格局下，资本周期很大程度上受美元流动性的驱动。2019至2021年为美元大放水阶段，2021年后进入加息周期，而今年预计将转向降息。资本周期的波动直接影响资产定价，进而左右产业的融资环境。简而言之，在不同发展阶段，企业手持不同的“牌”，但打好这些牌的核心哲学却殊途同归：理解市场逻辑，把握关键节点，用持续兑现的承诺赢得信任。企业从小到大的发展过程中，要经历很多次转型，每一次转型本质上都是一个拐点，也要求企业构建与之匹配的新能力。虽说二级市场火热，但真正的机会可能藏在一级市场，在小型科技企业里。一家能够在研发难度极高前沿领域取得突破的小型科技公司，尽管在行业寒冬起步，其融资节奏和估值表现却颇具启示：已完成多轮融资，每轮估值稳步上涨。而这其中，“超预期交付是关键。”股东认可科技公司”小步快跑“的模式，每一轮都能超越预期。特别要强调里程碑的意义：领域门槛高，让投资人完全理解不易。但真正懂行的投资人，会看到长期价值。外界对国内开展前沿创新的质疑从一开始的“中国人能做出创新吗？”到“小团队能否支撑全球临床试验？”再到“产品如何推广销售？”背后折射的，是市场对本土创新接受度的持续提升。而且，很多时候，或许金融圈还不熟悉，但跨国药企的研发团队嗅觉更加敏锐，因为他们清楚这些科技公司的核心价值所在。中企出海驱动的二次增长曲线将在2026年延续主线，更多优质的海外授权交易有望引领估值重构。万变的环境中，企业核心竞争力是唯一不变的基石，价值的回归终将眷顾那些具备真实竞争力的企业。中国创新药的好戏，还在继续。