E35 为何你总追风口却总被收割？《周期、估值与人性》揭示A股不变的陷阱

【本期摘要】 面对变幻莫测的A股，我们究竟能抓住什么？本期将跟随一位顶级策略师的二十年浮沉，穿透风格迷雾，寻找周期、估值与人性中不变的基石。 【书中回响】 🤔 当所有人都认可一种投资方法时，为何它就成了最危险的陷阱？ 📉 股价的拐点，为何总比行业景气的顶点来得更早？因为市场交易的永远是“预期”。 🧐 你所以为的“价值投资”，是源于内在确信的独立判断，还是“别人都在买”的排名焦虑？ 🔄 投资中没有永远的成长股，只有被不同叙事包装的周期。一切成长，皆为周期。 这本书不像是一本投资秘籍，更像是一份顶尖策略师的“个人史与忏悔录”。作者凌鹏坦陈，即便是他，也花了二十年才真正想明白巴菲特的精髓。这种坦诚，恰恰击中了无数投资者心中最深的痛：为何市场的“玩法”总在变？刚学会看宏观周期，市场开始讲成长故事；刚弄懂商业模式，资金又回头去抱团龙头。我们似乎永远在追赶，永远都慢了一步。 循着作者的复盘，我们仿佛坐上了一台时光机，亲历了A股近二十年的三场“朝代更迭”。从“周期为王”的史诗，到“成长致胜”的狂热，再到“茅宁共舞”的极致抱团。每一代王者崛起时，都伴随着一套让所有人信服的“伟大故事”，可为何这些故事最终都沦为泡沫破灭时的苍白注脚？当一种投资范式被捧上神坛，它离陨落，究竟还有多远？ 这场对谈最终发现，驱动市场轮回的，或许并非我们引以为傲的理性分析，而恰恰是我们不愿直视的、亘古不变的人性。当历史的韵脚一再重演，我们究竟该如何分辨，自己手中的到底是穿越迷雾的罗盘，还只是上一场战役的旧地图？这或许才是投资这场修行中，真正无解的谜题。 【时间轴】 01:28 一部顶级策略师的“个人史与忏悔录” 03:19 A股风格史诗：周期、成长、龙头的三代王朝 05:22 当整个研究所为千点默哀：“周期为王”时代的开启 07:24 「所有人都信的秘籍，就是最大的陷阱」 08:53 我们都看错了？戳破“黄金十年”泡沫的，不是需求而是供给 10:22 作者亲述：估值高本身就是最大的利空 12:22 审美大逆转：市场如何从“重资产”转向了“轻模式” 14:27 创业板，A股宿命般的轮回剧本 17:43 「看报表就输了」：当“救世主”逻辑遇上杠杆的死亡螺旋 20:50 一场大病后的风格切换：从追逐梦想，到拥抱确定性 23:30 价值投资还是共识投机？撕开“机构抱团”的尴尬一面 26:07 为什么说，“宁组合”的泡沫可能比创业板更虚？ 29:35 穿越十七年迷雾，投资场上真正不变的三块“礁石” 31:43 投资的真谛：不是追赶浪潮，而是守住永恒的礁石 【本期对谈的书籍信息】 书名：周期、估值与人性 作者：凌鹏 出版社：中信出版集团 【猜你想看】 凌鹏与《周期、估值与人性》 凌鹏是中国资本市场一位资深的策略分析师，曾任申万研究所首席策略分析师，并多次获得行业内评选的荣誉。他后来转型从事投资工作，经历了公募与私募基金的历练。《周期、估值与人性》是作者对自己近二十年投研生涯的复盘与反思，书中将2005年至2022年的A股市场划分为“周期为王”、“成长致胜”和“茅宁共舞”三个时代，试图在市场风格的不断轮动中，寻找关于周期、估值和人性这三个不变的根本法则。 股权分置改革与QFII制度 这是两项对A股市场产生深远影响的制度变革，均在2005年前后正式实施或启动，因此该年份被视为A股进入“现代社会”的元年。股权分置改革解决了历史遗留的非流通股与流通股“同股不同权”的问题，旨在消除股份转让的制度性差异，改善公司治理结构。QFII（合格的境外机构投资者）制度则是在资本项目尚未完全开放的背景下，有限度地引进外资、开放资本市场的一项过渡性安排。这一制度的引入，将国际主流的投资方法和理念带入A股，促进了市场投资者结构的多元化与专业化。 美林投资时钟 (The Investment Clock) 该理论由美林证券于2004年提出，是一个著名的大类资产配置模型。它将经济增长率（GDP）和通货膨胀率（CPI）作为两个核心指标，把经济周期划分为四个阶段：衰退（低增长、低通胀）、复苏（高增长、低通胀）、过热（高增长、高通胀）和滞胀（低增长、高通胀）。投资时钟理论指出，在每个不同的经济阶段，股票、债券、大宗商品、现金这四类资产会有各自不同的表现规律，投资者可以据此进行周期性的资产轮动配置。 “五朵金花” 这是A股市场在2003年前后出现的一轮行情的代名词，被视为“周期为王”时代的预演。当时，随着中国加入WTO和房地产业的发展，经济进入新一轮上升周期。在此背景下，汽车、银行、钢铁、电力和石油石化这五个行业表现突出，被称为“五朵金花”。这轮行情被认为是A股历史上首次较为清晰地反映宏观经济基本面的投资实践。 本杰明·格雷厄姆 (BenjaminGraham) 格雷厄姆被誉为“价值投资之父”，是华尔街的传奇投资人与学者。他的投资哲学深刻影响了包括沃伦·巴菲特在内的几代投资者。格雷厄姆的核心思想在于，强调通过严谨的财务分析来估算公司的“内在价值”，并只在市场价格显著低于该价值时买入，以此构建“安全边际”，作为防范未知风险和人性弱点的核心原则。他的经典著作《聪明的投资者》和《证券分析》至今仍是价值投资领域的必读文献。 “核心资产”与“茅指数” “核心资产”是2016年后在A股市场逐渐形成的投资概念，特指那些在各自行业内具有核心竞争力、盈利能力强且稳健的龙头公司。这一概念的兴起，标志着市场风格从单纯看行业（行业β）转向更关注优质个股（个股α）。由于贵州茅台是这一类资产中最具代表性的公司之一，市场便衍生出“茅指数”这一说法，用以追踪这一批由不同行业龙头组成的股票组合的表现。 “宁组合” “宁组合”是继“茅指数”之后，在2020年前后崛起的另一投资组合概念，其核心代表是新能源电池龙头企业宁德时代，因此得名。“宁组合”主要囊括了新能源、光伏、半导体等高成长性“赛道”的龙头公司，它的兴起反映了在“核心资产”行情走向极致后，市场资金开始追逐更具成长想象空间的新兴产业的趋势。 你好，这里是《半卷书》。我们一起，在文字的江河里，构筑思想的桥梁。 这是一档以书为锚，探索世界的深度对谈节目。 我们相信，每一本经典都只是思想的“半卷”，另外半卷，在它与此刻的世界和当下的我们相遇时，才刚刚开始书写。 每一期节目，我们一起共读一本书，并试图通过对谈的方式，来向你展现书中那些容易被忽略的深层结构，与触动我们内心的情感共鸣。 我们既探寻文本的源流，也搭建理解的桥梁；既看见故事的全貌，也照见你我的内心。 如果你渴望的，不只是听一个故事，而是获得一副观察世界的全新透镜。 那么，欢迎来到《半卷书》。 【关于创作】 在一个思想可以被“生成”的时代，什么才是我们作为人类，不可替代的东西？ 《半卷书》的每一期节目，都是我对这个问题的一次尝试性回答。 【关于声音】 而声音的呈现，我们进行了一次实验：交由AI来完成。 我们相信，当理性的文字与纯粹的声音相遇，其间产生的距离与缝隙，恰好构成了《半卷书》的另一半——那片等待你用自己的想象与情感去填满的留白。 这既是一场实验，也是一份邀请。 感谢你的聆听。 你可以在小宇宙、喜马拉雅、QQ 音乐、网易云音乐、苹果播客、豆瓣、蜻蜓 FM、荔枝播客、Spotify、ListenNotes上找到《半卷书The Space Between》这档播客。如果你喜欢本期的节目，欢迎你在熟悉的平台上订阅《半卷书The Space Between》。 【免责声明】 本播客所述投资相关内容皆以交流分享为目的，仅供参考，不构成任何市场预测、判断，或投资、咨询建议。市场有风险，投资需谨慎。主持人对投资相关内容的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证，并提醒您对相关内容请结合自身情况进行独立评估，依据或使用相关内容所造成的后果由您独自承担。 前往小宇宙评论区与主播互动