分拆“狂人”乐普（下）

曲折背后，“乐普系”分拆子公司表现出几点共性，影射出乐普医疗分拆和尽快迈入资本市场的目的。乐普系子公司所聚焦的领域在近两年受资本热捧，如创新药、高值耗材、体外诊断等。就拿已经在港股上市的乐普生物来说，资料显示，乐普生物成立于2018年，主营肿瘤治疗领域，管线范围覆盖PD-1、PD-L1、ADC等热门抗肿瘤药物。在港股IPO之时，乐普生物有“国内唯一一家既有PD-1单抗NDA、又有多个临床二期ADC管线产品，同时还拥有溶瘤病毒药物的企业”这一光环傍身，有先进偶联和CMC技术的ADC平台、1011级天然全人源化抗体库的抗体发现平台和工艺先进的分析开发平台作为支撑。此外，招股书显示，另一家子公司乐普心泰是中国最大的先天性心脏病封堵器产品及相关手术配套产品制造商，按2021年于中国销售确认的收入计，公司所占市场份额为 38%，拥有较为全面的产品组合，包括20款已上市封堵器产品及9款封堵器在研产品等。同时，乐普系所覆盖领域较为“烧钱”，其业绩反映出需要资金输血的急迫。2022年上半年，乐普生物归母公司净亏损为3.44亿元。过去三年，乐普生物归母净利润分别为-4.47亿元、-5.82亿元、-10.11亿元,三年半累计亏损超过20亿元，主要因研发开支增加所致。今年七月，乐普生物宣布旗下PD-1抗体普特利单抗获国家药监局附条件批准上市，这也意味着公司还急需资金以支撑该上市产品的商业化运作。乐普生物昔日申请在港股上市时表示：按照其预设的现金消耗率计算，彼时资金仅可维持4.9个月，而若能够通过上市融资，预计将增加至17.4个月，融资迫在眉睫。而9月，乐普生物宣布拟申请在A股上市时也表明，此次拟募资25亿元，将用于新药研发、生产基地建设、营销网络建设及营运资金。乐普心泰则在其招股书中表示，2022年上半年，心泰医疗营收为1.25亿元，去年同期的营收为1.1亿元；经营利润为0.34亿元，而去年同期的经营利润为0.46亿元，虽然营收上有一定增长，但其经营利润下降了24.75%，增收不增利。而乐普医疗此次在瑞士GDR之举，也是为了开拓产品管线加大研发投入。从成立国际业务部以来，乐普医疗重视海外研发投入，公司表示，由于海外临床试验和产品注册成本较高、程序繁琐且周期较长，随着研发管线不断丰富，需要持续的海外资金等各方面的资源投入。通过发行GDR等海外融资，可以满足境外资金需求、提升国际市场知名度并进军海外市场，创新产品研发、生产和销售体系，摆脱单纯依靠成本优势的发展路径。乐普子公司的底子实际基于乐普医疗的并购资源和自有资源的整合。如乐普诊断是2017年乐普医疗收购亏损中的恩济和所得，后通过管理层变革、优化产品结构等方式将其扭亏为盈；乐普生物成立时间并不长，实际是通过收购美雅珂、泰州翰中和奥科而获得ADC、PD-1/PD-L1抗体等管线；心泰医疗成立于1994年,2008年被乐普医疗收购。通过整合融合不同的业务，将新老业务的聚焦和梳理，从专注于心血管器械到多面布局，可以看出，乐普医疗或正在进行其价值重塑。但从目前来看，各自聚焦不同业务的子公司尚且急需一定资金来支撑，而对于乐普医疗来讲，需要自身加大创新研发投入抵御集采风险，而且多年来多次的并购行为也为自身带来了较大的资金压力。2019年起，乐普医疗迎来集采挑战。其支架产品单价大幅跌降至650元左右。2020年，支架产品因受集采影响，其销售收入仅有8.45亿元，同比降低38.5%，给公司业绩带来一定压力。为抵御集采风险，乐普医疗欲以创新产品拯救自身业绩，并持续加大研发投入。2020至2022年上半年，乐普医疗的研发投入分别为8.06亿元、11.11亿元、4.39亿元。同时，其扩展销售渠道的费用也在加大。同期，其销售费用分别为18.39亿元、21.09亿元、8.23亿元。2022年其半年报显示，乐普医疗介入创新产品组合（可降解支架、药物球囊和切割球囊）持续放量，实现同比61%的增长，占总营收的比例达69%，成为乐普医疗业绩主要驱动力。未来乐普医疗还将上市重要产品42项，其中重磅产品22项。这无疑意味着乐普还需较多的资金投入。自2009年上市以来，乐普医疗先后投资并购了新帅克、新东港等几十家公司，有过快速外延扩张的阶段。“后遗症”则是其商誉和资产负债率均在提升。截至今年上半年，公司账面商誉也达到了33.27亿元，存在较大减值风险。