国药打响血制品“反扩张”第一枪（下)

更准确点说，国药与派林生物之间的交易终止，更像是其从血制品行业的“扩张惯性”中醒来的一记信号。过去几年，血制品行业的主线很清晰：由于牌照资源稀缺，抢浆站、抢采浆量成为核心竞争力。谁能拿到更多浆站，谁就能掌握更大的血浆原料盘；谁的采浆量更高，谁就更容易在行业排位赛中占据优势。于是，从天坛生物、上海莱士、华兰生物、博雅生物，到派林生物、卫光生物，几乎所有头部与腰部企业，都被卷入了这场以资源为核心的扩张竞赛。但周期转向之后，盲从规模效应开始反噬。一方面，业绩率先暴雷。继2025年年报集体失血后，几乎所有血制品企业的一季报也都是营收、净利双下滑的答卷。国药旗下天坛生物一季度实现营收11.42亿元、归母净利润1.26亿元，分别同比下滑13.36%、48.45%；四大血制品企业中承压最明显的博雅生物，一季度营收、净利润分别为3.21亿元、0.3亿元，同比下滑40.07%、78.33%。阵痛的根源，在于供需关系的严重错配。需求端被两面夹击。院内，医保控费、集采压价持续施压，采购节奏被刻意放缓；院外，经济环境与支付能力的双重制约，加上处方外流不畅，市场需求明显降温。有业内人士曾告诉E药经理人，如今白蛋白的院内使用限制层层加码，国家医保虽规定白蛋白≤30g/L可报销，但医院端在DRG付费改革、历史滥用风险等多重压力下，往往会将执行标准进一步下压至28g/L，甚至25g/L。然而，就在需求端持续萎缩的同时，供应端却未能来得及踩刹车。华创证券的研报曾复盘这一轮周期的完整脉络：2022年底至2024上半年，疫情放开后白蛋白与静丙需求井喷，渠道库存迅速消化，产品供不应求，院外价格走高，企业纷纷加码采浆。但由于血制品存在9-12个月的生产周期，2023-2024年高速扩张的采浆量，在2024下半年开始集中转化为成品供应。此时，疫情需求已消化完毕，渠道补库也已收尾——供需瞬间逆转，行业从"抢货"变成"压价"，企业业绩随之承压。于是，全行业紧急收缩。数据显示，2025年全行业采浆量约14000吨，同比增幅仅5.6%，而这一数字在2023年是18.6%，2024年是10.9%。问题在于，明知道供过于求，却没人敢率先减产。浆站牌照作为存量资源的背景下，采浆量不仅是产能，更是市场份额、行业排位和估值锚点。龙头企业的资源争夺从未停歇，真正第一个踩刹车的人，也要承担被竞争对手反超的风险。更关键的是，血制品也不是单一产品。一份血浆可以分离出白蛋白、静丙、凝血因子、特免类产品等多个品种。白蛋白卖不动，并不意味着静丙、凝血因子和特免类产品没有需求。若仅因为白蛋白库存承压就减少采浆，其他品种的原料供给也会同步受限。所以，这笔收购终止的意义，恰恰不在于一笔交易本身，而在于它可能代表了一种新的判断：在行业供需错配、价格内卷、库存承压的阶段，继续通过外延并购扩大浆站版图，未必还是最优解。