恒瑞急弯（一）

几乎所有医药人都在盯着恒瑞2021年的年报。4月22日，恒瑞医药发布了其2021年年报。这应该是恒瑞发布年报起，最差成绩单了。但这也并不是一个让人意外的成绩。2021年，恒瑞实现营业收入259.06 亿元，同比下降6.59%；归属于母公司所有者的净利润 45.30亿元，同比下降 28.41%；归属于公司股东的扣除非经常性损益的净利润42.01亿元，同比下降29.53%。鉴于恒瑞去年的前三季报业绩连续低于预期，基本面向下的时候又常常具有惯性，所以市场普遍对其第四季度的表现没有过高期待。事实上，去年四季度，恒瑞营业收入仅为57.06亿，环比减少超17%。与此同时，恒瑞还公布了今年一季度的业绩。截至今年3月31日，恒瑞医药实现营业收入54.79亿元，归属于上市公司股东的净利润12.37亿元，同比下降17.35%。亦证明其恒瑞转型阵痛仍在持续。对于恒瑞来说，过去的一年确实是其20年来遭遇的最为艰难的时刻。 这一年，其收入占比60%的仿制药在集采冲击下开始下滑，而公司在第一个创新药收获期所上市的新药也已经度过最具弹性的爆发期。核心产品青黄不接，导致业绩拐点迟迟无法到来，市场的信心也一直未能恢复。目前，其股价已从最高峰的97元跌至目前的33元，当中几乎没有出现过像样的反弹。2021年最后一天，恒瑞医药的达尔西利和恒格列净获批上市，至此，其创新药上市数量也达到10个。如果过去的业绩失速已无法挽回，大家更在意的也许是，这些上市了的新药何时能帮助恒瑞在未来擎起业绩和股价的拐点？一位长期关注恒瑞的投资机构人士对E药经理人表示，恒瑞用十年时间布局创新药，如果2018-2019年是它的第一个收获期，2023-2024年将是其第二个收获期。不考虑新一轮BD的话，到2024-2025年，预计其将会有26～28款创新药产品处于商业化阶段，届时，这些产品将支撑恒瑞的创新药销售占比提升至70%，公司也将完成向创新转型的重要一步。预计恒瑞医药的业绩见底时间有可能发生在今年第三季度。因为第四、第五批集采和PD-1单抗收入的下滑，可能会对恒瑞去年三季度以来的一整年都造成压力。而到了今年三季度，相比去年的低基数，增速压力也许会有所减弱。虽然恒瑞业绩承压，但从中长期看，投资人仍对其发展抱有很强的信心。2021年年报里的恒瑞，已经在试图逐渐褪去旧恒瑞的冲击。接下来要做的是，让体系内的创新药与仿制药的占比对调，用这个新恒瑞“杀死”那个旧恒瑞。不是涅槃重生，而是管线蜕变。果然如此，在未来3～5年，不论是创新药品种、数量还是销售额，国内应该仍没有企业可以与之匹敌。想了解不但营收下降，还仍然饱受集采和医保谈判冲击的恒瑞的拐点在哪儿，请您明天接着收听。