恒瑞“见底”了吗？（二）

长久以来，恒瑞的管线像是一个“宝藏库”，蛋白降解靶向嵌合体、ADC、双/多特异性抗体、基因治疗、mRNA等应有尽有。相比新兴生物制药企业“有一定侧重点，方便一展所长”的管线布局，恒瑞等转型药企则更多追求大而全、广撒网的布局方式，管线设置讲求“平台性”和“系统性”。目前的恒瑞，也有60余款创新药正在临床开发，260多项临床试验在国内外开展。但对于今天的投资者来说，这种布局似乎也成了一种隐忧。虽然它减少了以前恒瑞筛分子能力偏弱的问题，但同时也意味着庞大的研发费用。且如果没有海外推广价值，那必然的命运就是每出来一款，都要在集采和国谈的“射程”中降价。相比之下，那些管线虽少，却至少有一款竞争力极强的FIC/BIC产品上市的药企，国际化的确定性更高，未来也能看得更清楚。大而全不是坏事，有资源的情况下，在特定的疾病领域发挥自己商业化的优势来追求规模效应，是无可厚非的。恒瑞的争议主要还是在于“大而全”中究竟能有多少产品可以脱颖而出，兑现自己“差异化研发，差异化分子设计和差异化临床开发”的愿景。其实这些都需要时间来慢慢证明，只是对于公司来说，其进度不得不以季度为周期承受市场的拷问。在此次恒瑞的中报中，比较引人注目的，是各项费用的变化。其中最受关注的首先是研发费用。根据其中报的说法，2022 年上半年公司累计研发投入29.09亿元，同比增加12.74%，研发投入占销售收入的比重同比提升至 28.44%，其中费用化研发投入21.84亿元，研发费用占销售收入比重同比提升至21.36%。公司着重强调：“虽然这在很大程度上影响了当期利润，但为公司长远发展提供了有力支撑”。那么这个投入到底对当期利润产生多大影响呢？虽然恒瑞措辞委婉，但大家还是能够根据上述数据算到其“研发资本化”的部分为7.25亿元。而经过“资本化”的调节，本来计入资产负债表的费用支出被记入了利润表。这也意味着，若一视同仁地按照去年中报研发费用“费用化”的口径来进行对比，那恒瑞今年中报的净利润实际只有13.94亿元，相比去年的26.67亿元净利润，减少的就不止20.55%，而是高达47.7%。不过，对于恒瑞这个多年坚持研发费用化的“清流公司”来说，此次不到25%的研发资本化比例也不算高，毕竟81万的股东数量，已承受不起更大的“硬着陆”。研发费用虽然多了“调节”的空间，但销售费用的减少却是实打实的。恒瑞在中报中披露，公司进一步精简销售人员，继续降低销售运营成本，提升销售运营效率，报告期内销售人员减少2300余人。而这直接带动了公司的销售费用从46.65亿减少到32.66亿，降幅高达29.98 %，其中学术推广、创新药专业化平台建设等市场费用和职工薪酬福利的费用都骤降。与此相对应的，公司所得税费用也从4.65亿降至2.83亿。不过值得一提的是，虽然上半年裁撤了很多销售人员。但对于留下的人，军心的稳定也很重要。8月19日，公司也在发布中报的同时，宣布了其股权激励的方案。事实上，自从2020年其股权激励方案终止后，恒瑞内部就一直希望推出新的股权激励方案稳定团队。而去年年中以来，从公司董事长、总经理周云曙，到财务总监周宋，到公司副总经理张月红，再到公司CMO邹建军等的接连离职，留住人才已成为了恒瑞的当务之急。看到恒瑞交出的中报成绩单中，恒瑞是否见底？请您明天接着收听。