后BD时代，Biotech开启硬实力之争（一）

不少产业人士或深有同感：2025年上半年，医药行业好不热闹，多笔重磅BD交易相继落地，药企股价亦同步走高，行业整体沉浸在一派火热氛围之中。这一点在各大指数表现中尤为明显。截至8月31日，港股创新药指数上涨108.64%，显著跑赢恒生综合指数79.70个百分点；A股中信医药指数增长超20%，跑赢沪深300指数超10个百分点；多只创新药企股价实现翻倍。同期，2025上半年国产创新药获批数量达40个，超2024年全年总和；国内药企达成70余项创新药License-out全球交易，总金额约600亿美元，同样超过2024年全年水平，交易数量创历史新高。然而，近两个月，这份热度正渐渐褪去，医药板块股价整体走弱，港股创新药指数陷入震荡区间，跌幅近10%，“由热转冷”的骤降体感，与此前的行业盛况形成了鲜明对比。在这种背景下，市场也随之回归理性，BD预期不再是评判创新药企价值的唯一标准，可持续盈利能力、研发能力、商业化功底等硬指标被市场重新重视。毕竟市场真正要的是确定性。这也是我们挑选关注标的背后的核心逻辑。近日各家药企三季报陆续披露，作为此前一直跟踪的药企，我们发现，君实生物在短暂沉寂后，通过管线和业务聚焦，正在持续走强。2024年君实生物营收同比增29.67%，最新披露的2025三季报显示，这一趋势依然被延续，营收进一步增长42.06%，达18.06亿元。与此同时，2024年君实生物亏损大幅收窄至12.81亿元，同比减亏43.89%；2025年前三季度减亏势头持续，收窄至5.96亿元，已实现连续7个季度持续减亏。除了业绩改善，君实生物的研发端也频传利好，其持续增强的商业化能力正反哺研发投入，形成正向循环。而这些积极变化背后，可从管理层近年来的一系列革新中循到踪迹。对于创新药企而言，研发管线的深度及前瞻性，正成为决定其未来市场地位的核心竞争力。纵观今年上半年中国创新药超600亿美元的BD交易中，双抗与ADC就占据了中国创新药BD交易总金额的近60%，正成为驱动市场价值重构的关键力量，不少头部药企都在积极布局相关技术。在这一高潜力赛道中，君实生物看似低调，实则“闷声干大事”，尤其是双抗/ADC领域布局齐全，采取了“自主研发+战略合作”的开发策略，涵盖当前不少大热靶点，如抗PD-1×VEGF、PD-1×IL-2、CD3×CD20双抗等，以及EGFR×HER3双抗ADC等，不仅涵盖产品管线丰富，且进度领先。先看PD-1/VEGF双抗，这是当前肿瘤免疫领域的黄金赛道，亦是MNC重点布局的领域。目前，该赛道已诞生多笔大额BD交易，使得该赛道热度在今年一度攀升。当BD预期不再是评判创新药企价值的唯一标准。后BD时代，Biotech如何开启硬实力之争？请您下周一接着收听。