华海的危难怎么救？（上）

华海药业交出了一份让市场五味杂陈的成绩单。自2003年上市以来，从未有过年度营收下滑记录的华海，终于撑不住了：2025年全年营收85.86亿元，同比下降10.07%；归母净利润2.67亿元，同比暴跌76.14%；扣非净利润仅剩1.55亿元，同比缩水86.27%。然而，比2025年营收首次下滑更显尴尬的是，同步披露的2026年一季度业绩预告：虽然归母净利润预增30%-48%，但扣非净利润同比预减42%-60%，增长全靠出售子公司股权“撑场面”。2024年还站在全年营收95.47亿元，归母净利润11.19亿元的盈利巅峰，短短一年便业绩急转直下。华海业绩变脸的背后，是其基本盘正在经历前所未有的考验：国内集采政策扩面深化，价格持续承压，竞争加剧；原料药行业持续面临产能过剩与价格承压交织的激烈竞争，新项目产业化未达预期；生物创新药研发项目进度，研发投入同比大幅增加……利润腰斩三线业务齐承压 “上市23年以来，年度营收首次下滑”这一业绩滑铁卢，可能比任何数字都更具冲击力。如果将时间轴拉长，2024年，华海药业刚刚达到盈利巅峰——全年营收95.47亿元，归母净利润11.19亿元，同比增长34.7%。然而短短一年间，局势急转直下。华海的危机在2025年内就已经显现。2025年第三季度，华海甚至出现了近五年来的首次单季亏损：2025年第三季度营收18.93亿元，同比下降10.7%，归母净利润为负0.29亿元，同比下降110.3%。到今年1月，华海发布业绩预警，预计2025年全年归母净利润2.24亿元至3.35亿元，同比下降70%-80%。华海走向业绩滑坡，是原料药、国内制剂、海外制剂三条业务基本盘同时“撞墙”的结果。原料药业务曾是华海药业最坚实的根基。公司是全球沙坦类、普利类原料药市场份额最高的企业之一，2022年全球市占率分别超30%和80%。但近年来，原料药行业持续面临产能过剩与价格承压交织的激烈竞争。过去几年，原料药经历了艰难时期。各类产品价格下跌，其中沙坦类、肝素类、动保类等价格已跌至历史低位，部分龙头企业甚至处于亏损阶段。同时，集采对化药制剂的降价效应逐渐传递到上游原料，而致原料药利润率不断下降。不只是华海药业，多家原料药企业，如普洛药业、拓新药业、川宁生物都在2025年出现营收净利双降，新华制药、亨迪药业等净利润同比大幅下滑。正如华海药业在业绩快报中所言：“原料药业务虽毛利率保持稳定，但原料药行业持续面临产能过剩与价格承压交织的激烈竞争，同时新产品因开发周期长、受内外部经营环境变化因素影响大等特点，新项目产业化未达预期，共同影响原料药销售收入同比出现下降，利润同比减少。”营收持续飙涨二十余年的华海药业，正在经历上市以来最严峻的阵痛。一面是“原料药+制剂”的基本盘利润承压，另一面是以华奥泰为代表的创新业务嗷嗷待哺，华海何时才能转危为安？请您明天接着收听。