华海的危难怎么救？（中）

华海算得上是国内原料药转型制剂的先行者之一，2018年之后，受益于带量采购的政策，国内制剂进入快速增长阶段，2024年国内外制剂销售规模合计达57.59亿元，2012-2024年复合增速达24.4%。到2024年，国内制剂业务已经是华海收入贡献最高的板块，占整体收入的46.1%。但成也集采，败也集采。在2025年中报时，华海的制剂收入已经出现了同比下滑11.21%的情况，尽管毛利率维持在71.64%的较高水平，但收入端的萎缩对利润的拖累难以回避。虽然华海在业绩快报中并未公布详细的业务板块收入，但却也直言：随着集采政策扩面深化，制剂价格持续承压，老产品存量市场竞争加剧，而新产品上量尚需时间，“青黄不接”的局面导致国内制剂销售收入同比出现下降。截至目前，华海已经有45个制剂产品在“国家集中带量采购及国采协议期满各省市接续”中选，但随着集采进入“深水区”，价格压力已远超放量红利。海外制剂业务同样不容乐观。华海的制剂出海美国市场二十余年，早于2004年就在美国成立全资子公司，率先出口欧美市场，超过100个产品拿下了ANDA批文。但2025年受美国加征关税和产品低价竞争与美元汇率波动影响，公司汇兑损失同比增加约1.1亿元（而2024年同期为汇兑收益约0.77亿元）。仅此一项，就吞噬了可观的利润。更值得关注的是，华海还在同日发布了2026年一季度业绩预告，虽然2026年一季度盈利3.87亿至4.40亿元，净利润同比增长30%-48%，却是得益于资产处置的收益。2026年3月，华海药业拟转让全资子公司华海天衡67%控股权，保留33%参股股权，以剥离早期研发平台的业绩拖累，推动研发资源向临床关键阶段的核心管线集中。而这一资产处置的收益，正是支撑2026年一季度归母净利润大幅预增的直接原因。若从扣非净利润来看，2026年一季度仅1.14亿-1.65亿元，同比下降约42%-60%。这意味着，华海主营业务的实际盈利能力不仅没有好转，反而在继续恶化。推荐营收持续飙涨二十余年的华海药业，正在经历上市以来最严峻的阵痛。一面是“原料药+制剂”的基本盘利润承压，另一面是以华奥泰为代表的创新业务嗷嗷待哺，华海何时才能转危为安？请您明天接着收听。