华润系中药股为何普涨？（三）

中药业务之外，华润系的化药、生物药、血制品业务也发展得很顺利。博雅生物是华润大健康板块的血液制品平台，公司以血液制品业务为主，是全国少数人血白蛋白、人免疫球蛋白、凝血因子三大类产品齐全的企业之一。其发布2024年业绩预告显示，报告期内，预计实现归属于上市公司股东的净利润3.8亿元～4.8亿元。公告解释，业绩变动的主要原因是血液制品营业收入增长及上年同期基数较低。2024年度，公司在营浆站实现采浆量522.04吨，同比增长11.71%。报告期内，公司预计非经常性损益对净利润的影响约为9626万元。我国在血液制品行业方面监管严厉，政策壁垒高，自2001年起就未再批准设立新的血液制品生产企业。经过不断的兼并重组后，我国血液制品行业集中度不断提升，截至目前不到30家。值得注意的是，2024年7月，博雅生物斥资18.2亿元并购绿十字中国，新增4个在营单采血浆站，新增2个省份区域的浆站布局，后者是国内少数同时拥有人源Ⅷ因子及重组Ⅷ因子销售权的血液制品企业，是稀缺的标的资源。可以简单总结：血液制品是一门“只出不进”的、近乎垄断的好生意。只要行情好，就会取得增长。而2024年恰好行情不错，除了博雅生物外，血液制品龙头之一的天坛生物归母净利润亦增长了近40%。化药方面的代表是华润双鹤。近几年，华润双鹤并购动作连连，接连完成神舟生物、天东制药、天安药业和浙江湃肽并购，切入合成生物学新兴赛道和多肽领域，同时丰富心脑血管及糖尿病产品组合；2023年营收首破100亿元，2024年更是溢价以31.2亿元收购华润紫竹，获得毓婷、金毓婷等女性健康明星产品。这两大产品多年稳居同行业市占率第一，进一步丰富了其在女性健康用药领域的产品管线。早些时候，华润双鹤发布2024年三季报显示，公司报告期内营业收入为85.48亿元，同比增长13.28%；归母净利润为13.97亿元，同比增长29.63%。华润双鹤在并购上“攻城掠地”的作风，和整个华润系在医药领域并购的作风一致。据不完全统计，2024年，华润系在医药领域已投入超过130亿元用于收并购，涉及中药、化药、医疗器械等多个细分领域。今年年初，华润医药商业集团又通过进场摘牌和现金增资的方式，以约1.2亿元成功收购浙江震元医药51%的股权。此次交易完成后，华润医商将成为震元医药的控股股东，而浙江震元则持有剩余49%的股权。虽然华润系医药版图中的业务很多元，但从比重不难看出，其战略核心依然是中药业务，这是一门稳健的生意，也同当下的“银发经济”潮流相契合。而在保持稳健的基础上，不断收购不同领域的优质资产，能快速进入新的市场领域，丰富产品线，又能完成多元化战略布局，稀释过于依赖单一产品带来的风险，总公司的流通渠道又能为所有板块赋能。这是华润系“医药帝国”之所以能穿越周期的根本原因。不过，在研发与创新方面，华润的短板就相当明显了。梳理各家企业的2024年的半年报发现，东阿阿胶和江中药业报告期内研发费用均在6500万元左右；华润三九和华润双鹤稍好，达到了3亿元以上；昆药集团和博雅生物最低，前者3800多万元，后者仅3000万元出头。整体计算下来，华润系旗下的6家A股医药上市公司的年研发费用加起来或许都超不过20亿元，并未展现出一个医药产业龙头应有的实力。另外，不得不提的是，2024年，华润系内部发生了几轮重磅高层变动，子公司们开启人事密集调整期，更是出现了1月内华润三九、华润双鹤、博雅生物、东阿阿胶四家企业出现人事更替的情况。“华润系”高管大换血的背后，其实是国资药企为应对多变的环境所作出的战略调整。华润三九和华润双鹤，业绩背后，实际也有未来增长困境的隐忧，如华润双鹤虽手握诺大产品群，然业绩却突破乏力。而从经营角度，乃至组织变革等角度出发，华润系如何在保稳健的同时保创新？这也是接下来管理层们必须思考的命题。