IPO的“死路”与创新药企的“活路”（上）

从任何维度看，今年的IPO数据都不好看。除去A股新三板，过去一年（2022.10.1-2023.9.30）仅有59家医药健康类公司上市，总募资额为451.86亿元，平均募资金额为7.79亿元，募资中位数为6.03亿元。自2021年下半年骤然而至的资本寒冬，带给IPO环节的影响，先是破发，随后而至的是上市难，而后撤回和终止上市进程的医药健康类上市公司越来越多。直至2023年8月27日，证监会发布被业界称为“减持三件套”的新规，虽然让已经上市和筹备上市的生物科技公司们“吓”出一身冷汗，但却给资本市场带来提振的信心。2023年8月28日开盘，三大指数集体爆发，沪指、深成指高开逾5%，创业板指高开近7%。截至收盘，上证指数涨了1.13%，深成指涨了1.01%，创业板指涨了0.96%。A股全天成交额突破1万亿元，较上个交易日放量3603亿元，是8月4日以来首次。若是不考虑宏观金融环境等因素影响，从某种意义上而言，资本端的政策导向与产业端异曲同工，其核心目标是压制短期获利及伪创新，鼓励真正有创新价值的长期主义。压制短期获利，是《证监会进一步规范股份减持行为》字里行间透露出来的意味。该文件规定，上市公司存在破发、破净情形，或者最近三年未进行现金分红、累计现金分红金额低于最近三年年均净利润30%的，控股股东、实际控制人不得通过二级市场减持本公司股份。按照以上标准，有近200家生物医药上市公司“圈定”在限制减持名单中，几乎是被限制减持比例最高的行业之一。据国盛证券统计，截至8月27日，A股上市生物医药企业中，共有106家正处于破发，破净则有9家。近3年未进行现金分红的为97家，近3年累计现金分红小于近3年年均净利润30%的共有59家。而以上这些企业，不乏既破发又无分红的未盈利药企。剔除重复选项后，仍高达193家。减持与分红挂钩是A股市场的第一次，“减持新规”无疑成为“洗掉”投机者的重要手段，也让一部分抱着“上市即财务自由”的创始人和股东的致富梦碎了。识别伪创新，更准确的说法是出清不具备临床价值和不满足患者需求的创新。自2021年CDE发布《以临床价值为导向的抗肿瘤药物临床研发指导原则（征求意见稿）》开始，已经成为药监层面的主流政策导向。2023年，国家药监局发布《药品附条件批准上市申请审评审批工作程序（试行）》，也是依循了这一逻辑，该政策被业界认为是“Me-too”时代的终结。对创新价值的挖掘，资本层面则主要体现在对拟上市公司的“问询函”上。自全面注册制实施以来，对拟上市公司审核要求愈加严格是普遍感受，2023年又叠加了自今年7月开始的医疗反腐因素，使得拟上市公司面临的境况更复杂起来。根据相关数据统计，2022年共有21家医药或器械相关企业终止IPO。而截至今年8月中旬，终止IPO的医药企业数量已经超过去年，且医疗反腐后一个月间，已经有5家医药企业终止IPO。因未过会而终止IPO的原因比较清晰。从监管部门的问询函中可以看到，独立持续经营能力、业务真实性、技术创新性、公司治理有效性等是监管部门重点关注的方面。主动撤回IPO申请的，一部分是希望资本市场回暖后择机再试，一部分是因为“带病闯关”侥幸心理作祟落败。能上市的标的仍然会有，这考验的则是投资人和创业者们在过去几年里所付诸的努力，但仅会“讲故事”的IPO是不是已经行不通了？请您明天接着收听。