基金“逃离”CXO？(四）

近些日子，许多A股CXO都逐步公布了2023年全年年报，有的还公布了2024年的一季报。而年报和一季报中体现的趋势令人担忧。再往下看，没有最惨，只有更惨。许多早些年小日子过得还算不错的企业，都在2023年出现了巨额亏损。倘若将亏损额按绝对值排列，睿智医药无疑是CXO企业中“遥遥领先”的那一档。其在2023年营业收入约11.38亿元，同比减少14.19%；归属于上市公司股东的净利润亏损约9.08亿元，同比下降339.83%。将近10亿级别的亏损，几乎是好几家腰部企业去年一整年的利润之和。身为国内最早创立的CRO公司之一，如此惨淡的业绩，很难单单归咎于宏观形势。值得注意的是，2019年至今，睿智医药光董事长就连续变更了四次；仅2023年，公司便历经两任CEO离职。人事结构不稳，在讲究客户关系维系的CDMO行业俨然是巨大的硬伤。细分赛道内，基因细胞领域CXO企业和元生物也出现了大幅亏损。2023年，公司实现营业总收入2.05亿元，同比下降29.69%；归母净利润亏损1.28亿元，同比下滑超400%。经统计，这是和元生物自2022年登陆资本市场后的首亏，且去年一年的亏损就超过了2021年和2022年的净利润总额。其年报显示造成该情况的主因，是和元生物的基因治疗CDMO业务在2023年下滑严重，报告期内实现销售收入约1.1亿元，较上年同期下降了50.64%；且营业成本巨高不下，较上年增加了33.09%。事实上，早在2022年，和元生物的业务就已经开始承压，当年营收约2.91亿元，增幅14.26%，相比2021年78.57%的增速来看明显下滑。和元生物的窘境，其实也是我国细分领域赛道CDMO普遍面临的问题。一方面，由于资本寒冬和支付端回报受限，上游企业对创新疗法研发投入力度渐弱，管线推动放缓；另一方面，许多原本的小分子和大分子制药CRO/CDMO公司，近几年都开始纷纷布局基因治疗CDMO领域，更有一批生物科技公司临时向CDMO转型，进一步压低了报价。企业面临的生存形势变得愈发艰巨了。龙头乏力，腰部承压，底层求生……CXO行业整体表现不及预期，叠加上《生物安全法案》等不确定性因素，导致资本纷纷开始“抽逃”，行业前景愈发不明朗。曾坚定看好头部CRO的证券投资基金都开始减持。今年一季度，减持仍在持续，只是主导者不再是个别基金，而是几乎所有资本都在逃跑。兴业证券对2024年第一季度公募基金医药持仓情况进行了梳理。结果发现，几乎所有基金都在减持医疗研发外包板块。个股方面，药明康德无论持有基金数还是基金持有市值，都出现了大幅下降。数据显示，2024年一季度，主动偏股型基金减仓比例前5的个股为药明康德、贵州茅台、三花智控、智飞生物、宝信软件。所有的信号都显示，如今正是CXO行业面临的“至暗时刻”。整体困境不是单一的，而是综合了资本寒冬、上游客户收缩预算、乃至国际政治斗争等多重因素的结果。寒冬继续绵延已属定势，企业唯有靠自己，各凭本事熬过去。前不久，中国医疗健康产业投资50人论坛发布的《2023年中国医疗健康产业投融资报告》对CXO行业未来的发展给出了预判：从行业驱动因素中，还没有发现行业全面复苏的迹象，市场还在继续筑底；叠加地缘政治风险，国内CXO行业将可能面临内外交困，迎来大的整合出清；接下来几年，竞争力较弱的CXO公司会逐步被整合或退出市场。不过危中有机是永恒的规律。尽管国内投融资和订单情况在下滑，CXO整体难以快速恢复景气，但局部细分领域依然蕴含着较多机会。想要顺利穿越寒冬，企业需要在修炼内功的同时，又能跟得上变化，这对每一个管理者都提出了巨大但有意义的挑战。