困在价格战里的中国CXO二哥（一）

CXO，长夜仍难明。你认为全球CXO的日子该好过了，但业绩欠佳者近半；你以为国内结构性调整该到位了，但头部、中部上市企业中期营收、净利又普遍下滑，各大业务线尽显颓势。尾部自不用说，齐齐悟空梦，遍地吗喽身。价格，几近“骨折”，业绩，无不承压。客户不给钱，也没钱可给。不过，天不会塌，没那么差，还有信心可言。药明康德，康龙化成，国内一体化CXO一哥二哥，纠偏了笼罩CXO的过度悲观情绪。信心最直接体现于新增订单上。根据华西证券测算，药明康德上半年净新签订单为251亿元，同比增长25.8%。康龙化成新签订单金额同比增长也超过15%。同时，从环比方面来看，药明康德二季度收入环比增长16%（剔除新冠后），康龙化成二季度环比增9.85%。股价是财报最真实的反映，药明康德在财报公布后连续两日上涨超过9%，康龙化成超6%。然而，真正的投资者仍会揣摩到“危险时刻”并未过去。拿康龙化成的业绩来说，从官方披露的数据来看，核心指标新签订单上半年同比增量（超15%）略低于一季度同比增长（超20%），这意味着形势仍然不容乐观。考察CXO未来增量的另一关键指标，是报告期内的询价情况。“CRO杀价”已是行业不争的事实，当业界三好学生美迪西交出史上最差财报，暴露出两项核心业务客单价分别下降24%、36.8%时，行业至暗的价格战，早已杀到深处。对于未公布客单价的公司，毛利率的下降就是数字上的证明。上半年，康龙化成整体毛利率为33.39%，同比下降约3个百分点，最“伤”的一项是大分子与GCT服务，毛利率为负数，也就是亏本运营。但还是要肯定，二哥康龙化成是这两年艰难的日子里，难得的稳健、强韧性一派，受整体消费降级影响，康龙化成相对药明冲击更小，相较于那些非一体化的CXO企业，也更能抵御风险，稳住客户。不过，二哥也有自己的烦恼。一在药明康德旁边，略显“透明”；二是投资逻辑可以更稳，业绩虽超周期，但盈利能力、人效却还有相当改进空间——这却是投资者、客户最为看重的CXO品质。过去3年，公司股价跌幅惨不忍睹。2021年行业巅峰时期，药明、凯莱英、泰格医药和康龙化成站稳千亿市值梯队，但如今一个跌的比一个惨，康龙化成股价较最高点已跌超80%，市值从3年前的1700亿降至截至8月30日收盘的357亿。“千年老二”康龙化成的股价和半年报里，折射出CXO行业怎样的现实？请您下周一接着收听。