困在价格战里的中国CXO二哥（二）

康龙化成与成长阶段的药明康德基本相似。两者业务基本相同，优势都是布局国际化早，以药物发现业务起家，最终呈现全流程、一体化的特点，强势占据着前端流量入口，源源不断为后端引流，这是区别于非一体化CXO企业的最明显优势所在。原则上来说，两者占据着研发流程中最强竞争力和毛利率最高环节。10年前，药明康德与康龙化成杀进全球药物发现CRO市场份额前三，国内前二。其中康龙化成以实验室化学作为底盘，陆续由纯化学服务公司向全方位药物研发一体化平台转型。至今，康龙化成形成了实验室服务、CMC(小分子CDMO)服务、临床研究服务、大分子和细胞与基因治疗服务四大内部业务结构。但难受的是，今年上半年，四大板块毛利率均迎来了不同程度下滑。实验室服务，长期的核心基础业务，收入贡献约60%，也是导流入口。今年上半年，实验室服务营收为33.71亿元，同比下降 0.27%；共参与666个药物发现项目，同比增加2.5%，这与宁波第三园区陆续投入使用，加强药物安评、药物代谢及药代动力学和药理学等动物实验方面服务能力有关。上半年，实验室服务板块毛利率为44.46%，略有下滑。其中，生物科学收入占比已超过一半，增势好过实验室化学，这反映了多肽、ADC等大分子赛道的增长机遇。 CMC业务，好的一面是，该板块新签订单同比增长超25%；同时，上半年其78%的收入来自药物发现服务客户。这充分证明，康龙化成的CMC与实验室业务在高度协同，实验室客户导流效果及项目漏斗效应，是显而易见的。在内卷极为严重的小分子CDMO领域，这样的获客方式具有优势。但难抵收入下降明显。今年上半年营收为 11.76 亿元，同比下降 6.04%（占总收入的21%），同时毛利率下降4.16%，不止受员工数量增加、新产能投产影响，交付节奏也是主要原因。值得注意的是，康龙化成CMC项目向后期推进过程中，更多依赖于临床前至临床II期阶段。依赖于临床较早期阶段，意味着业绩稳定性易受融资环境动荡影响。2024年上半年，康龙化成推进至临床III期的CMC项目同比还减少了5%至19个，工艺验证和商业化阶段的项目同比减少13%。同在向后期推进能力上，药明康德和药明生物相对后期项目占比更高。 临床研究服务上半年实现营收8.43 亿元，同比增长了4.73%，但体量还不算大。临床研究服务的市场竞争形势已相当严峻，尤其在临床试验执行和现场管理（SMO）业务上，“价格战”相当激烈，是否具有报价能力十分重要。在这一板块，康龙化成12.55%的毛利率与泰格医药的差距颇大。康龙化成由于执行的订单结构变化，叠加服务价格市场竞争充分，毛利率有阶段性压力。大分子与CGT服务板块，康龙化成的入局时间不算早，适逢CGT行业不景气，业务开拓明显艰难。上半年仅实现营收2.11亿元，还处于建设投入期，其宁波大分子CDMO产能投产导致运营成本及折旧提升。该板块营业成本同比增加27.89%，毛利率为-31.34%。不确定性较强。“千年老二”康龙化成的股价和半年报里，折射出CXO行业怎样的现实？请您明天接着收听。