连锁药店终极焦虑（四）

在2023年年底，湖北省还曾发文要求开通定点零售药店职工医保门诊统筹服务，其中一项条件就是，医保目录内药品品种占零售药店药品配备比不低于60％（不含中药饮片）。湖北对接入统筹医保的零售药店提出的明确要求，反而有益于像益丰药房这样的头部连锁。一方面，这将加速医院处方外流引来的增量需求，带动药品销售与客流向院外市场流转；另一方面，在更高的经营标准之下，强者恒强，淘汰尾部，头部份额增长也有望提升行业整体上升空间。此外，益丰药房在新零售上效仿了如盒马鲜生的模式，通过建立自有品牌提升利润空间。如今，益丰药房已成功打造出恒修堂、允泰两大自有品牌，并持续推出了西洋参、三七粉、铁皮石斛等备受消费者欢迎的产品。有数据显示，连锁药房与厂家直接合作的毛利率可达60%以上。尽管益丰药房的会员经济模式，给连锁药店行业未来发展带来了一丝火种。但整个行业仍然不能忽略眼前的座座大山——毛利率下滑、商誉值高企、资产负债率居高不下等问题。以四大上市连锁药房为例，2020-2023年，其销售毛利率几乎毫无增长，商誉值却常年居高不下，资产负债率也连年提升。截至2023年底，大参林、老百姓、益丰药房、一心堂的资产负债率就已经分别高达67.11%、65.67%、56.72%、52.68%。在如此高的负债比例之下，扩张过程中还常常出现高溢价收购的行为。例如在2021年，老百姓收购华佗药房的项目，溢价高达11倍，这一项目因溢价过高还曾收到上交所的问询函。或许迫于业绩压力，大参林、老百姓、一心堂都在今年纷纷遭遇“爆雷”事件：3月，大参林实控人柯金龙自去年7月被留置后，被确认以单位行贿罪判处有期徒刑三年六个月；6月，一心堂因“违规使用医保基金”问题，被国家医保局约谈，并公开点名；7月，老百姓发布董事长谢子龙被留置、立案调查通知书的公告。而益丰药房作为今年最幸运的上市连锁，虽然并未发生如大参林、老百姓、一心堂等同行的“爆雷”事件，但在内忧外患下，其压力也不小。例如，益丰药房所持股的九芝堂，先是因公司实控人、董事长李振国占用非经营性资金等问题，被出具否定的内部控制审计报告，之后公司又被实施“其他风险警示”，“戴帽”ST。由于内控问题和中药注射剂屡屡“爆雷”，九芝堂股票也一直跌跌不休，今年以来的股价已经近乎腰斩。而益丰药房持有九芝堂股票已经累计浮亏超亿元。另外，2020年以来，益丰药房的扣非净利润增速也大幅缩水，曾经高达40%的年增长率早已不复，去年仅为10.9%，今年上半年也仅为15.8%。二级市场对连锁药店行业的预期也一降再降，自今年5月份以来，益丰药房、大参林、老百姓、一心堂四大上市连锁药店股价与市值近乎腰斩，其中市值相对最高的益丰药房从5月初最高峰465亿元，迅速跌到如今仅剩232亿元，失去了半壁江山。诚然，益丰药房在今年上半年，凭借多年打造的独特经营体系仍能维持营收与净利的双位数增长，并在同行中脱颖而出，但是，否能借此摆脱扩张所带来的债务压力，仍待考验。更远一步的是，益丰药房的体系能否给行业带来借鉴，帮助行业重回增长，仍需时间给出答案。