石药转型之殇（二）

新诺威营收支柱依然是功能食品及原料，营收占比达九成以上。该业务板块2024年实现销售收入18.4亿元，比下降24.9%。这主要是由于市场剧烈波动，此前处于高位的咖啡因价格出现明显回落。而从长远视角来看，功能食品原料市场整体面临着需求持续疲软的困境，同时，行业产能过剩问题日益凸显。双重压力之下，该业务板块未来的盈利能力或将进一步压缩。在新诺威的业务版图中，生物制药板块作为新生力量备受瞩目。目前，该板块主要依托已完成增资控股、正式并表的巨‌石生物，而石药百克项目仍处于推进阶段。值得关注的是，仅凭巨石生物一己之力，就足以让新诺威的创新资产规模与竞争力，一举超越众多Biotech（生物技术）上市公司。从研发管线来看，巨石生物在研创新项目超过20个，其中6个项目已进入关键临床试验阶段。值得一提的是，乌司奴单抗注射液已递交上市申请，有望在短期内实现商业化突破，为新诺威生物制药业务的发展注入强劲动力。然而，如同众多Biotech公司一样，新药研发的“烧钱”特性在巨石生物身上同样显著。自2019年成立以来，巨石生物至今仍处于“流血”经营的状态。2024年，巨石生物收入不到1亿元，却产生了高达7.27亿元的净亏损。巨石生物并入新诺威后，新诺威业绩不可避免地受到冲击。2024年，新诺威研发创新投入达8.42亿元，同比增幅超过了25%，研发投入占营收比例从26.45%跃升至42.52%。临床试验及技术服务费用也近乎翻倍，从2023年的2.34亿元增加至4.22亿元。如此大规模的研发投入，对新诺威的现金流造成了显著压力。2023年，新诺威经营活动净现金流量净额为7.21亿元，2024年，这一数据骤降至负12.35亿元。众多在研项目持续消耗着巨额资金与资源，如果缺乏具备FIC（同类首创）或BIC（同类最佳）潜力的重磅创新药品种，后续平庸的临床进展不仅难以形成正向的商业回报，还将持续挤压利润空间，加剧企业的经营压力与财务风险。然而，审视新诺威现有的在研管线布局，尚未呈现出极具确定性的重磅潜力项目。重组后的创新资产虽覆盖多个热门靶点与技术领域，表面看似丰富多元，但整体缺乏清晰的战略主线，难以形成聚焦效应。首先是mRNA疫苗资产和抗体药物。2023年，石药集团成功获批首个国产mRNA疫苗，这的确向业界证明了石药的mRNA平台实力。但如今，该技术平台的在研管线短期内难以实现商业价值。比如，目前在研的呼吸道合胞病毒（RSV）mRNA、人乳头瘤病毒（HPV）mRNA等项目，均处于临床早期阶段。短期内难以对业绩形成有效支撑。其次，新诺威有两个已于2024年上市的面向宫颈癌的PD-1抗体药物——恩朗苏拜单抗注射液和奥马珠单抗生物类似药。然而，这两款产品尚未实现市场规模的有效扩张，且增长潜力面临明显瓶颈。从市场竞争格局来看，PD-（L）1抑制剂市场早已红海一片，新诺威2024年才入局该赛道，属实过晚。在宫颈癌这一适应证方面，已有多家企业的PD-（L）1提前布局，市场竞争异常激烈。而随着奥马珠单抗专利逐步到期，将会有更多企业入局这一领域。石药集团正在全力押注创新药赛道。随着资本市场热度降温，石药集团如何重拾创新信心，请您节后接着收听。 感谢您的收听，祝听众朋友们五一节快乐。我们节后，不听不散。