石药转型之殇（四）

在国内药企纷纷投身创新转型的浪潮中，业界普遍将港股市场中的石药集团与中国生物制药视作“失意双子星”。二者同为行业领军企业，均在自主研发、BD及国际化布局上全面发力，但在市值表现、股价涨幅等方面不尽如人意。10年时间，石药集团股价累计涨幅不到1倍，现在市值徘徊在630亿港元左右，很快将被新诺威赶超；而中国生物制药股价起起伏伏，现在市值维持在720亿港元左右。反观同在港股的创新转型药企翰森制药，尽管其体量更小，但市值却超过了1400亿港元。这一估值溢价背后，是其较为清晰的创新药发展战略、相对较快的创新成果转化节奏、出色的BD能力以及成熟的商业化能力。翰森制药市值快速增长的核心，在于成功撕掉仿制药企标签，通过BD布局贴上创新药企标识，并实现了药物创新与商业化的良性循环。截至2024年，翰森制药创新药及合作产品销售收入达94.77亿元，占总收入超七成，有力印证转型成效，赢得资本市场青睐。而石药集团的营收体量虽更大，但始终受制于传统业务拖累以及创新转型不确定性的影响。当核心产品恩必普面临集采压力及专利陆续到期时，石药集团至今还未找到一款能扛起业绩增长大旗的新药，由此难以填补核心产品衰退带来的业绩缺口。如今，业内普遍对石药集团的创新转型有这样一种感觉：这家药企起步不晚、投入不低，也曾尝过创新药的早期红利，却在2015年开启的创新药黄金浪潮中遗憾掉队。核心症结在于，其创新药从研发到落地的速度太慢，导致其错失行业爆发期的关键机遇。近日，石药集团发布了2024年财报，营收约290亿，同比减少7.76%；股东应占利润为43.28亿元，同比减少26.31%。利润连续两年下降，主要还是因为集采持续冲击业绩。恩必普面临的困局无需多提，抗肿瘤药物津优力等关键产品也受集采影响价格大幅下调，销售额明显萎缩。对比同样因为集采业绩受到冲击的恒瑞医药，花了两年时间突破发展瓶颈，逐步进入到了BD和国际化战略加速开花结果的阶段。市场不禁要问：石药集团何时会迎来业绩和市值的突破？此外，市场对新诺威未来发展还存在一些质疑：新诺威拟以76亿元收购石药百克，收购溢价是不是偏高？需要注意的是，石药集团在创新药战略转型过程中，伴随着一定程度的高管人员动荡。石药集团执行总裁和全球研发总裁刘勇军任职仅3个月，便倏然离开。市场不禁担忧，接下来，石药集团创新战略能否保持较好的延续性？从中长期视角审视，石药集团与新诺威仍面临诸多挑战：资产整合能否高效推进、创新管线临床价值和商业价值如何释放、管理层能否有效应对各种复杂局面，这些问题均有待市场验证。更令人担忧的是，石药集团或面临“传统业务增长失速”与“创新药接力断档”的双重困境。显然，无论是石药集团，还是新诺威，想要重拾市场信心，都注定是一场漫长且艰难的征程。