谁能拯救中国“血王”？（一）

2025年财报季，血制品行业的成绩单前所未有的“难看”。上海莱士、天坛生物、华兰生物、博雅生物……这些曾经稳坐高利润“铁王座”的龙头企业，无一例外地陷入了“增收不增利”的尴尬境地。不仅如此，账面利润的背后，还裹挟着持续失血的经营现金流、不断拉长的应收账款账期，以及越堆越高的库存。如果只是业绩不好，行业或许还能归咎于周期。但真正的矛盾在于：一边是产品卖不动、钱难收回、账期越拖越长的市场现实，另一边却是采浆量仍在增长、浆站争夺战愈演愈烈。有意思的是，就在前两天，派林生物还为锁定浆源签下亿元借款协议。“明知道什么是对的，就是不愿意改变。”一位业内人士道出了这场困局的本质：血制品行业的问题，早已不是简单的供需错配，而是整个行业困在旧逻辑里。当过去的优势变成了今天的包袱。靠“浆量为王”火了二十年的行业，还能不能找到新的出路？简单的经济学供需矛盾，上游减少采浆量不就完了，怎么在血制品行业就行不通了呢？但如果深入到血制品行业，就会发现，错配的供需矛盾背后，其实是血制品企业的进退两难。2025 年财报数据直观揭示了行业的寒意。目前A股上市的8家血制品公司中，上海莱士、天坛生物、华兰生物、博雅生物、赛伦生物已发布2025年财报。除了上海莱士营收净利双降，其余四家皆陷入“增收不增利”的尴尬境地。而业绩下滑的背后，是库存积压、回款难、账期拉长的问题同时发酵。天坛生物2025年公司净利润仍有10.91亿元，但经营活动现金流净额仅剩3.39亿元，应收账款周转天数则从2024年的6.59天陡增至46.38天，回款效率明显下滑。上海莱士的处境更为吃紧，净利润达到15.77亿元净利润，经营现金流却连续两年为负；与此同时，存货周转率由1.22次降至0.95次，应收账款周转天数由43.58天拉长至79.38天，而应付账款周转天数却从101.03天缩短至55.52天，资金被上下游双向挤压。博雅生物同样处于失血状态，净利润从3.97亿元降至1.13亿元，经营现金流从3亿元骤降至0.61亿元，应收账款周转天数拉长至108.03天。华兰生物虽然净利润仅微降、经营质量优于同行，但其远高于同行的141天回款周期依然暴露了其与下游议价能力处于弱势。 当然，业绩的困境，本质是供需关系的严重错配。这究竟只是一轮供需错配引发的短期波动，还是血制品旧增长逻辑走到尽头的信号？在价格战、去库存与采浆资源争夺的多重夹击下，血制品企业又能否真正走出一条自救的新路？请您明天接着收听。