我们还是没有定价权！（上）

10亿美元收购普米斯，转手111亿美元把普米斯的双抗又卖给BMS，行业为这手“高回报”的倒买倒卖惊呼的同时，也对拜恩泰科——这家曾经的mRNA明星企业质疑声四起。一边低位抄底，一边高价出手，一时间，“中间商赚差价”“二道贩子”的标签不胫而走。这家曾一度被视为mRNA平台代表的技术先锋，如今为何成了资本套利的代名词？而透过这场“天价”转手交易所掀起的波澜，或许能更清晰地看见中国Biotech在全球产业链中的真实位置。在转手BNT 327给BMS的重磅交易之后，拜恩泰科迅速成为行业舆论的中心。一边是创下双抗领域估值纪录的111亿美元，一边是曾以10亿美元“低价”收购普米斯的“先手操作”。这种近乎10倍的转手操作，让行业开始重新审视这家mRNA明星公司的角色定位：它是那个mRNA技术先驱的Biotech，还是正逐步演变为转卖抄底资产的“二道贩子”？事实上，拜恩泰科真正进入中国市场，并不是在这笔“天价转手”之后才引发关注。早在2023年，国内Biotech处于“至暗时刻”：IPO停滞、融资收紧、估值跳水，“找钱”与“活下去”成为当年最频繁的行业关键词。而BD交易几乎成为Biotech们最后一根“救命稻草”。也正是在这个节点，拜恩泰科开启了其对中国市场的密集扫货，几乎成了中国“青苗”管线最大买家之一。仅仅一年内，就先后与普米斯、宜联、道尔、映恩、昂科免疫等5家中国Biotech达成6笔交易，布局抗体、ADC、双抗等多个领域。并且,不同于传统跨国大药企注重中后期产品和全球商业化潜力的投资偏好，拜恩泰科的BD风格独树一帜：所有项目几乎都处在临床前或早期阶段；聚焦适配自身mRNA平台或肿瘤管线的协同；合作不仅包括候选药物本身，还频繁“捆绑”CMC、CDMO乃至中国区临床执行资源。有意思的是，从今天回看，其“眼光”也的确精准：CTLA-4抗体、HER2 ADC、PD-L1/VEGF双抗……均是这两年全球范围内竞争最为激烈的热门靶点。而其中最具代表性的，当属来自普米斯的PD-L1/VEGF双抗新药BNT 327。2023年10月，拜恩泰科以5500万美元首付款、总额不超过10亿美元的交易条件拿下这款PD-L1/VEGF双抗的全球权益。彼时，BNT 327在行业内尚属“边缘角色”，临床数据也未形成明确差异化价值。但仅一年之后，情况完全逆转。康方生物公布依沃西“头对头”打败K药的消息，使得市场情绪瞬间被点燃。而BNT 327因靶点、结构与依沃西类似，其价值迅速被重估。惊觉“淘到好货”的拜恩泰科，在2024年11月果断出手，以8亿美元+1.5亿美元里程碑收购普米斯全部股权，将这颗“潜力种子”彻底收入囊中，并且提速做研发，围绕该产品密集开展了多个注册临床。正如拜恩泰科所料，仅约半年的时间，BMS就扛着巨款找上了门，宣布与BNT327达成合作。根据合作条款，BMS将向拜恩泰科支付15亿美元首付款，并在2028年前支付总计20亿美元。此外，拜恩泰科将有资格获得高达76亿美元的里程碑付款。总体加起来，这笔潜在交易总额有望达到111亿美元。这场价格高出10倍的“倒手”让市场舆论哗然，纷纷感叹普米斯“卖亏了”的同时，行业的另一面是：拜恩泰科从mRNA明星瞬间“失格”，成了靠包装资产、吃差价的“中间商”。纵观拜恩泰科手里的创新资产，有多笔来自中国，想了解类似的“吃”差价行为，还会不会继续上演？请您明天接着收听。