我们还是没有定价权！（下）

不过，如果仅将拜恩泰科解读为一位“抄底套利”的买手，恐怕仍显肤浅。实际上，自2020年因mRNA疫苗名声大噪之后，拜恩泰科就被推至全球生物科技聚光灯下，其强平台背景、创始团队技术底色及庞大现金储备为后续转型打下了基础。这家由科学家创立的公司，其实创立之初就在强调“聚焦肿瘤mRNA个体化疫苗”。即便新冠疫苗带来爆炸性增长，该公司创始人也反复在公开场合强调：“我们始终是一家癌症免疫治疗公司。”值得一提的是，拜恩泰科曾公开表示要在2026年推出第一款抗肿瘤产品。因此，2023年其实对于拜恩泰科来说，也是摆脱mRNA标签，重回抗肿瘤路线的转折点。既要维持mRNA等底层创新平台的更新，又需在中短期内打造多条成药性强的抗肿瘤产品线，同时保持内部临床推进能力。也就是说，对于拜恩泰科来说，BD或许不是随机动作，而更像是填补平台与商业转化间“断层”的过渡措施。在年报中拜恩泰科也指出，mRNA之外，将围绕抗体药物、TCR-T、ADC等多个技术方向展开组合型投入，以“系统性拓展肿瘤产品组合”为目标。对中国Biotech的大量“抄底”，正是这轮转折的一部分。并且在过去几年中，拜恩泰科已围绕肿瘤免疫、抗体工程及细胞治疗三大方向在全球完成多个关键交易。在内部研发方面，截至2024年末，拜恩泰科肿瘤管线已拓展至30项临床资产，其中20余项进入全球多中心试验阶段，尤其强化了与mRNA疫苗的组合开发能力。从拜恩泰科官网最新披露的信息来看，其围绕抗肿瘤已经建立了mRNA和抗体治疗两大条线，其中抗体治疗的临床管线几乎全部来自于在中国的BD和收购。而从BNT 327的交易细节来看，拜恩泰科也并不是“空手套白狼”。一方面，管线结构调整后，拜恩泰科为BNT 327开展了至少10项适应证、20项临床试验，全球入组人数过千；另一方面，BNT 327的开发成本由拜恩泰科先期承担，并系统性推进多个ADC联合治疗策略；此外，与BMS交易中，设置了明确的“15亿美元首付款+20亿美元无条件里程碑+五五分摊后续投入”条款，大量回报依赖于未来的商业化兑现，而不是“一锤子买卖”。也就是说，即便首付款看上去惊人，未来的不确定性与分摊责任，依然对拜恩泰科构成不小挑战。若最终临床失败或商业不达预期，损失也将由其共同承担。回到国内视角，这场“拜恩泰科争议”之所以引发如此多讨论，本质上反映的是中国Biotech在全球创新价值链中所处的角色焦虑。当国内创新药尚不具备全链条全球布局能力时，价值实现的通道只剩“被收购、被BD”；而在资金、临床试验体系与商业化能力的缺位，使得真正有价值的资产，往往只能以折价换取现金流。如果更多中国Biotech不仅能做出好管线，还能掌控海外临床布局、资本调度与BD谈判——也就是掌握“议价话语权”时，“中间商赚差价”或也将不再成立，拜恩泰科们也将失去用低价“套取”高估值的空间。恰如一位业内人士告诉E药经理人：“中国药企要避免中间商差价的终极方案，即自主海外商业化，畅销全球，成为中国跨国大药企。”当然，这其中的核心还是定价权。