药店“雪崩”倒计时（二）

沃博联这一败局，归根结底，是‌实体零售模式失效、战略决策失误、资本运作失衡与行业变局共振‌的结果。沃博联的问题集中出在最近10年。穿越百年周期的沃博联，形成了“抢地盘”的扩张底层逻辑和路径依赖：以实体门店规模化等重资产运营为核心目标，通过多起跨国收购，整合欧美市场形成“药店+日用品”综合零售模式‌，构建全球化的零售网络。2014年，已是当时美国最大的连锁药房集团的沃尔格林，用153亿美元收购欧洲医药流通“一哥”联合博姿，合并形成后来的沃博联。但这一轰轰烈烈的新起点，反倒成为其走下坡路的分水岭。首先，资本运作失衡。叠加后面几笔大并购，尤其是花40多亿美元现金将全美第三大连锁药店收入囊中后，反而造成了严峻的债务危机：短期债务持续激增，2024年短期债务达15.05亿美元（2023年为9.17亿），挤压现金流；持续发行新债滚动偿还旧债，但高息债务占比上升推高了财务成本；部分长期债务在2024年转为短期债务，想拆东墙补西墙，但再没墙可拆。财报显示，截至2024年8月，沃博联拥有约95亿美元的未偿债务，包括短期债务。其次，战略定位失焦，“重资产”动作频繁。众所周知，2017年、2018年是医药零售市场底层逻辑悄然扭转的关键探索期。但沃博联仍依赖于原有的路径。当同行敏锐地布局线上、“敌军”亚马逊等以线上直销猛攻，同时竞争对手在斥巨资收购保险公司，打通了“医-药-险”闭环时，沃博联却还在花重金收购数千家门店，而其收购标的多数陷入了烂资产“怪圈”。最致命的是，对旧路径的深度依赖，艰难抵抗着实体药店利润快速摊薄的现实。美国医保政策调整，影响了药店报销率，随之降低其利润空间，同时，包括人力、租金、水电等在内的药店运营成本攀升。另外，国外主要是商保介入医疗付费市场，医院严格执行DRG/DIP付费方式，处方外流基本到药店。商保对控费更严格，因为控费是保险公司的企业经营行为，商保公司要盈利，就不会让药店赚太多钱，因此药店的加价空间被严格限制。亚马逊对美国实体药店的冲击，比国内电商强劲很多。同时，沃博联‌在‌健康服务模式上迭代也完全与行业发展主线脱节，‌早期“两分钟冲刺”模式并未升级为数字化健康管理生态，无奈停留在了单一药品销售层面，被最简单的“买卖送”思维所禁锢。错过了转型的最佳时期，加上未预见和警觉医药电商的崛起，即便后来沃博联想补救也无力回天了。哀其不幸、怒其不争。资本市场看到的是，这家巨头难以改变的创新惰性和老是错位、姗姗来迟的缓慢步伐，故其估值一路下滑至今天这个地步。如果中国连锁药店未来5年还不改变，会迎来同一个结局吗？请您明天接着收听。