医药股全面跑输大盘！（下）

上半年整体看下来，行业整体都在承压，许多经营不善的企业股价出现了大幅下挫，而那些业绩和股价都能保持正向增长的企业，基本都是“强者”，导致两极分化变得愈发明显。然而即便是强者，接下来的时间里也在持续受到考验。尽管反腐、集采、国谈等因素已经进入常态化，后续难以再对二级市场造成负面冲击，可在医保支付端总量控制的大背景下，希望行业出现突然的“反弹”行情，亦不现实。但院内品种利润空间逐步压缩的另一边，是许多聚焦于院外市场的医药企业纷纷迎来了业绩的增长。此外，我国人口结构中老龄人口比例持续增加。据国盛证券统计，1962-1975年第二波“婴儿潮”在2022-2035年逐渐步入老年期。2023年，我国65岁及以上人口占总人口比例为15.4%，进入中度老龄化社会，与日本上个世纪90年代老龄化程度持平。综上，二级市场上，院外品种，尤其是与老龄化相关的品种正在收获利好，中药制剂（膏药）、健康体检服务、中医医疗服务、家用医疗器械等子行业蕴含着更多机会。而在院内市场方面，尽管整体空间承压，但许多传统药企多年的创新转型逐渐迎来了收获期。随着仿制药带量采购进入常态化、制度化阶段，政策也开始“腾笼换鸟”，全方位对“真创新”提供支持。例如北京、广州、珠海三地均发文支持提升创新药入院速度，降低创新药入院销售门槛和流通阻碍。综上，2023年新纳入医保的创新药和2024年上半年获批上市，即将谈医保的创新药均是快速商业化阶段的重要品种，值得重点关注。对于临床阶段的品种，则重点要考虑适应证的市场空间，患者基数大、用药周期长的领域，如减重、自身免疫、近视、脑卒中、下肢缺血、丙肝乙肝、痛风等有望诞生现象级爆款产品。另外，随着院内集中度提升，研发端创新环境从野蛮生长走向成熟规范，药品审评门槛逐步提高，同质化泡沫不断破裂，低端创新出清，一切形势几乎均利好头部企业，尤其是那些第二成长曲线明晰，有望迎来业绩提速拐点的大型制药企业，更具估值提升空间。至于生物科技公司，由于医保支付端的压力会长期存在，靠单一品种长大变得愈发困难。只能想办法去支付能力更强的海外市场释放价值。出海方面，自主推进中后期国际多中心临床、全球化生产销售成本又太高，因此授权许可成为了国产创新药出海的重要途径。这方面的代表是百利天恒。2023年12月，其将自己的首创ADC临床3期管线以84亿美元授权BMS，创下了国产ADC药物出海记录。随着首付款到账，2024年第一季度，百利天恒的营业收入达到54.62亿元，净利润为50.05亿元。自达成授权合作以来，股价涨幅已经达到了60%左右。7月10日，百利天恒赴港IPO申请获得受理，联席保荐人为高盛、摩根大通、中信证券。而在大洋彼岸的美国，随着一二级市场复苏，也给国内生物科技公司的退出提供了新机会。因此，国盛证券认为，随着反腐扰动基数问题解决，政策持续鼓励创新，以及今年第一季度医药持仓大幅出清、筹码结构负担大幅降低后，医药板块经过了深度调整，有望在第三季度迎来一波反弹。