医药IPO“挤爆”港股背后（上）

当恒瑞港股募资113亿港元、映恩上市首日股价翻倍，港股药企的递表与上市节奏持续加快反映出：这不是一轮“讲故事”的行情再临，而是一场围绕硬实力、商业价值兑现力与全球化潜力的新战场。2025年上半年，港股生物医药市场重新热闹起来了。6月27日，16家企业同时递交招股书，其中医疗健康板块占了4席； 6月，仅医疗健康领域的港股递表企业就有15家；还有41家医疗健康公司在排队。港交所罕见地恢复了“连轴转”的热度。一边是锣鼓喧天，一边是数据迅猛上扬——2025年上半年，已有10家生物医药企业成功登陆港交所，数量几乎追平2023年全年，超过2024年全年，市场热度显著回升。更重要的是，这并非“虚火”——募资总额达到174.89亿港元，逼近2021年鼎盛时期。恒瑞医药以113亿港元占据“半壁江山”，其余9家公司虽募资总和为61亿港元，但也明显高于2022-2024年的平均水平。  不过，表面热度之下，真正支撑这一轮港股生物医药回暖的，并不是估值修复，而是底层逻辑的重建：过去几年港股市场陷入流动性萎缩、破发潮蔓延，生物医药IPO几近停摆；今年以来，制度持续放宽、全球资本重新定价中国创新资产、企业自身则以产品兑现、BD能力和全球化布局为信号，重新赢得市场信任。产业界的共同预期是，这不是一次港股市场的“报复性”反弹，而是一场资本对“真本事”的再定价。让属于真正能走完产品商业价值兑现、站上全球竞争舞台的那一批药企，充分享受资本红利。如果说，当2024年11月9家药企递表港股IPO时，这一趋势还尚未明朗。那么，站在2025年上下半年交汇点上，可以立下判断：热闹，真的重新回到了港交所。E药经理人根据Wind数据统计，2025年上半年，已有10家生物医药企业成功登陆港交所，几乎追平了2023年、超过了2024年全年的港股药企IPO总和。这一组数据在沉寂两年之后，终于让人感受到医药行业在资本市场的温度回升。但和过去不同的是，这次的热，不再是“大水漫灌”，而是一场围绕硬核实力的精准流向。一方面，2025年上半年的10家IPO合计募资174.89亿港元，超过2023年和2024年整体募资规模。但细看则会发现，在这一数字中，仅恒瑞医药一家独揽113亿港元。同时，18A规则上市的医疗健康企业平均每家募资额约为8亿港元，而这一数字在2021年是18亿港元。其中，以2.1亿美元募资总额拔得头筹的ADC“新锐”映恩生物，还不到2021年的平均水平。两组数字，印证了资本市场愈发趋于理性、谨慎的态度。另一方面，过去3年，港股药企实际上迎来了大规模的破发。Wind数据显示，2021-2023年间上市的港股医药公司，多数已跌破发行价，其中2022年21家上市生物医药企业更是全部破发。相反，2025年上半年，10家新上市的生物医药公司中，仅有2家破发。除了那些当时上市的企业还在市值管理期，两串数字还进一步说明，资本市场对项目的要求在不断提升，而药企IPO的门槛，已全然从“PPT讲故事”，升级到了产品商业化明朗、市场前景广阔的“实力要硬”。手握超60亿美元BD总额的映恩生物，是一次“管线+BD+兑现”相结合的典型；而日前在港股上市的药捷安康，虽然募资额仅有2亿多港元，但其核心管线MTK抑制剂TT-00420已进展到关键临床阶段，并具有FIC潜力，其余管线也都具有诞生“大BD”的潜力。想了解医药IPO“挤爆”港股背后的逻辑，请您明天接着收听。