中药“大哥”为何罕见失血？（上）

中药细分赛道龙头，遭遇十年首亏！1月27日，中国中药发布一份“罕见”的盈利预警公告。2025年度，公司预计将由盈转亏，亏损额介于3.5亿至5亿元，净利润同比暴跌1785%至2507%。即便剔除商誉减值等因素，利润仍同比下降45%至55%，主营业务盈利能力几近腰斩。过去十年以来，中国中药得益于中药配方颗粒政策红利与高成长性，从未出现亏损。2017年至2021年其营收复合年增长率更是高达22.95%。而如今这份亏损预警似乎正式宣告：中药龙头们过去的成长与估值逻辑，正在被动摇。中国中药是中药配方颗粒的“龙头老大”，自1992年起步发展，目前在等级医疗机构的覆盖率超60%，市场占有率53%。作为业绩“压舱石”，中药配方颗粒板块业务占中国中药总营收的近一半。但近两年，该板块业绩屡屡下滑。2024年营业额约为69.7亿元，同比下降23.5%。2025年上半年营业额约为29.9亿元，同比下降14.1%。2025年度盈利预警公告中，公司将亏损归结为两方面原因：一是中药配方颗粒业务受集采业务占比提高、市场竞争加剧等影响，收入规模及盈利能力下降，二是商誉和相关资产组减值。其中，商誉减值与中药配方颗粒业务紧密相关。早在2025年上半年时，公司商誉减值便已达到2.42亿，主要是由于中药配方颗粒业务表现欠佳，就江阴天江计提商誉减值。中药配方颗粒是传统中药饮片的现代表现形式，以中药饮片为原料进行制粒，用于调配中药汤剂。传统煎煮方式会导致中药材40%-60%的成分流失，而标准化生产的配方颗粒药效利用率可达70%-80%。相较于普通中药饮片，其质量可控、随证加减，开水冲服、方便快捷，价格普遍高于普通饮片，一度被视为“黄金赛道”。2021年时，中药配方颗粒市场规模达到240亿元高点，此后几年始终保持在160亿到170亿元之间。2024年，我国中药配方颗粒的年产量和年需求量分别约22.93万吨和22.49万吨。只是当中药配方颗粒集采的“刀”落下，黄金赛道迎来重塑的同时，赛道内的玩家们日子也都不好过了。一方面，中药配方颗粒行业的价格“天花板”被全面压缩。2023年下半年，《中药配方颗粒采购联盟集中采购公告》发布，山东牵头山西、内蒙古等15个联盟省份开展中药配方颗粒省际联盟集中带量采购,平均降价50.77%。截至2025年6月30日，纳入中药配方颗粒集采的22个省（区，市）已全面执行集采。2024-2025年，受集采降价，成本上涨及市场竞争加剧等因素影响，中国中药的中药配方颗粒营业收入和盈利水平大幅下降。承压的不仅是中国中药，另一家中药配方颗粒龙头企业红日药业也遭遇十年最差业绩。另一方面，中国中药在财报中指出，集采对中药配方颗粒企业提出了更高要求，企业需提升生工艺，加强质量管控并完善溯源体系建设。除了受集采影响较大的中药配方颗粒板块外，中国中药旗下还有四个核心业务板块，分别是中药材生产及经营、中药饮片、中成药、中医药大健康，2025年上半年均出现不同程度的承压。其中，业绩降幅最大的是中药材生产及经营业务，该板块营收4.46亿元（占总营收6.0%），同比减少40.9%。据悉，2022年至2024年上半年，中药材价格显著上涨，目前整体市场仍处于高位震荡区间。价格波动带来公司采购成本压力，也导致部分药材销售订单减少。此外，中药大健康板块也明显下滑，该板块业务营收1.22亿元（占总营收1.6%），同比减少21.8%。早在2018年前后，中国中药基本完成中药大健康的全产业链布局，目前主要包括人参、陈皮、燕窝、肉蓉等品类。据此前财报，在行业竞争激烈之际，中国中药大健康产品的市场拓展成效不足，产品销售量减少。作为中药老牌药企，中国中药近年来正在聚焦转型，重点围绕中药创新药与中成药二次开发。2025年，中国中药的产品新增触达二级及以上医疗机构超1750家次，仙灵骨葆、金叶败毒颗粒等重点品种销售金额过亿元，同比实现正向增长。此外，新增广东省中药饮片（冯了性）工程技术研究中心，旨在为中药饮片领域的创新发展提供核心技术。集采的车轮碾过，十年增长神话褪色，如何找到新的平衡点和生长节奏？请您明天接着收听。