中药第一“妖股”慌了（一）

连续7个交易日，“妖股”香雪制药翻倍行情带动资本狂欢，股价累计涨幅逾170%，5个交易日触及涨停板。连续9个交易日，又涨超210%。这离不开7月30日的一则公告：CDE同意香雪制药TCR-T免疫疗法产品纳入突破性治疗品种名单。紧接着，FDA批准了ADAP公司的全球首款TCR-T免疫疗法产品，定价约为每针72.7万美元，比CAR-T高出太多。另据相关人士透露，ADAP公司与香雪的生命科学研发团队在多年前是一家。没想到，TCR-T免疫疗法赛道跑在最前面的是一家老牌中药企业，索性玩嗨——用远水解近渴。然而，属于短线高手们的这场狂欢，并没有发酵多久。8月9号，香雪冲高后开始回落，说明有资金开始减持。更关键是，香雪薄弱的基本面，并没有根本性变化。还是那一地鸡毛，连年亏损，债台高筑，资产负债率一路飙升，甚至超过了一些房地产企业的水平。就在上个月，香雪制药及法定代表人王永辉、第一大股东昆仑投资等被广州市黄埔区人民法院强制执行4.6亿多元，前后香雪已被执行10余次。很简单，到点还不上钱，合同纠纷，债务违约，偿债能力和财务状况均不佳。在过度悲观中，人们往往热衷小成本的“豪赌”，看到香雪的TCR-T免疫疗法，有人抱着侥幸的希望：他会成下一个传奇生物。的确，香雪可以选择BD，可以找寻另一个强生。但今时不同往日，一来细胞疗法商业化的面纱已被揭开，有多美好恐怕大家心中早有数；二则从旧时的一枝独秀，到今有百花争艳的产品，都在寻求“强生”，或多或少得来回顾盼。然而账上现金都远不足以偿还一年内到期债务的香雪，在等来之前，能撑得住高研投吗？香雪曾经代表了一个时代，但败在了形势错估、规模扩张无序无节制、以及实力误判。至今，他还没契合这一时代的节奏，却已启程跨步在下一时代寻找制高点。其实约10年前，每一家老牌中药企业都已下意识地寻找第二曲线。不转型，就会成为温水中的青蛙。香雪算是极具前瞻性眼光的一家，当时手握好几个创新药项目，既有TCR-T免疫疗法，还有小核酸。项目多为BD引进，买入成本算是“小钱”。不能忽略的背景是，当时的香雪，意气风发，不缺钱，也不缺理想。2013年和2014年，香雪营收和净利增速迎来历史最高点，尤其是净利表现，2013年同比增48%，次年继续增24%。“北以岭，南香雪”。那时候，香雪是少有的可以跟以岭药业一较高下的中药龙头。2013年，全球TCR-T免疫疗法圈大牛李毅回国，赴中科院广州生物医药研究院。李毅发明了TCR引导进化技术，并以此分离优化出全球首个人源高亲和可溶性TCR。为了尽快让科研成果产业化，他遍寻合作伙伴，但无人感兴趣，孤掌难鸣。一次偶然的机会，亲友推荐了香雪制药，李毅尝试性地与其掌舵人王永辉见面，没想到一拍即合，很快在香雪内部成立了生命科学研究中心，组建了一支专业的研发团队。事实证明，押注TCR-T免疫疗法这一在当时别人看不上、看不懂的赛道，在未来5-10年里不但没黄，反而持续火热。布局这一赛道目前约17家药企，入局的本土大药企还有恒瑞医药和东北制药，但香雪算是进入最早、进度最快的。什么给到香雪勇气？这会是一场飞蛾扑火还是羽化蝶变？请您明天接着收听。