中药第一“妖股”慌了（二）

TCR-T是香雪的研投重点。2019年李毅在一次采访中透露，当时已投入4个亿。这一水平，结合传奇生物、药明巨诺等上市公司数据来看，在CGT公司里并不算低。不过，自开始布局TCR-T至今，时间并不短，研发效率不算多突出，但总归取得了一定成绩，没有飞蛾扑火。然而，有意思的是，全球首款TCR-T疗法的上市，并未刺激ADAP公司股价上涨，获批后首个交易日反而跌近10%。这说明，华尔街并未有多大的预期。实体瘤占肿瘤瘤种比例超90%——这是TCR-T比CAR-T更性感的地方所在。TCR-T可以识别肿瘤细胞递呈的胞内蛋白，更好治疗实体瘤。而在血液瘤治疗里不失为一把“利刃”的CAR-T，在实体瘤上形同一把“钝剑”。然而比起CAR-T，TCR-T实际还有更多“骨感”的地方：TCR-T疗法技术复杂性更高，需精确设计和改造T细胞，同时避免自身免疫反应。这会增加研发和生产的难度及成本，且短期很难解决。TCR-T疗法潜在安全风险更高。TCR-T细胞在体内的持久性和稳定性也是需考虑的问题。而且TCR疗法的商业化还未正式验证，如何在更广大患者中，发现频率极低的高亲和力且安全性有保障的天然TCR序列，是当前的瓶颈。对应地，市场接受度仍需要时间来培养，医生和患者对于新疗法的了解和信任程度将直接影响商业化进程。基于种种因素，加上高出CAR-T许多的定价，市场对ADAP这家账面现金仅1亿多美元的龙头公司能否开拓性做好商业化，其实没有多大信心。除此之外，大药企也在撤退。GSK在近几年终止了与几家公司的细胞疗法合作项目，原因在于研发实体瘤比最初想象更具挑战性。而这几家公司，都是海外TCR-T领域的明星公司，并且GSK是较早从TCR-T切入CGT领域的跨国药企。那么回到国内，在“炒就完了，有故事就行”的狂欢过后，冷静下来，又有多少信心在其中？众所周知，几家上市了的CAR-T企业，探索之路相当艰难，还不知道何时上市的TCR-T，又有几分胜算？先不说能否摘果，香雪的TCR-T疗法还未进入后期，越往后走，细胞疗法烧钱的速度越快，且对固定资产的要求愈高。如果摘果，香雪需要从0到1去打造一款创新疗法的商业化，逻辑自然不是一家中药企业常规的生存逻辑。有人认为中药企业有钱，可以在试错中找到一个路子。但这个论断，放在香雪身上，成立吗？靠TCR-T去赚预期，会不会迟早被透支干净？那便要看看香雪的小金库鼓不鼓，支撑想象空间的产品多不多了。什么给到香雪勇气？这会是一场飞蛾扑火还是羽化蝶变？请您明天接着收听。