中药研发“一哥”的险峰自救（中）

康缘旧引擎全面失速，新增长极迟迟未现，业绩一落千丈：2025年前三季度营收23.43亿元，同比下降24.59%；归母净利润2.0亿元，同比下降35.63%；前三季度单季度营收从8.78亿元一路跌至7.01亿元。然而，比业绩下滑更令人担忧的，是康缘药业应对压力时，企业试图四面出击寻找新增长，主业修复、渠道扩张、研发外延同步推进，却始终未能打造出清晰的第二增长曲线。尤其是在研发方面，康缘一边强调“以中药创新发展为主体”，一边在化药领域布局心脑血管、精神神经、内分泌；在生物药领域又布局代谢性疾病、自身免疫、神经系统。2025年上半年财报显示，其“在研创新药管线项目”多达79项的背后，是中药、化药、生物药三套体系并跑，且各自横跨多个治疗领域：中药在布局改良新药、经典名方，生物药覆盖减重、自免、眼科、神经、肿瘤；化药又在攻克阿尔茨海默病、BPH、高尿酸、银屑病。2024年底，康缘甚至斥资2.7亿元全资收购中新医药，其对赌协议显示，若中新医药出售4大管线任一权益，即视同管线上市成功，康缘仍需支付剩余股权转让款。这也暗示出，康缘押注BD的野心。如今，上市接连失利，更是给转型之路蒙上阴影。2025年9月龙七胶囊、12月利格列汀片先后收到通知件，上市申请宣告失败；2026年3月，公司寄予厚望的2.1类中药改良新药热毒宁颗粒，历经多年研发、完成III期临床后申报上市，遭遇滑铁卢，重创市场信心。近两年，医药营销正在告别传统模式。在集采常态化、院内空间挤压，康缘的步履维艰。本质上是中药行业新周期集体拐点的缩影，更是企业自身战略与能力短板的集中爆发。一方面，中成药集采全面落地，2025年全国联采覆盖54个品种、300亿市场，年节约药费超百亿元，直接击碎中药企业依赖的价格与渠道红利，价格体系、医院准入、销售模式面临颠覆性重构。在院内，DRG/DIP付费全覆盖叠加医药反腐深入推进，彻底压缩灰色增长空间。依赖院内推广、辅助用药属性的中药品种，彻底失去放量土壤，合规经营成为硬性底线。监管层面，从“鼓励发展”转向“质量出清”。2025年《关于提升中药质量促进中医药产业高质量发展的意见》、2026年《中药工业高质量发展实施方案（2026—2030年）》相继出台，中成药说明书规范、批文退出机制加速落地，大幅推高企业研发、合规成本，淘汰一批靠老品种躺赢的弱质企业。与此同时，中药材价格剧烈波动，上游成本反噬利润。企业要么高价囤货遭遇减值，要么备货不足承受成本波动，整个产业链陷入被动。行业下行周期中，2025年A股29家披露业绩预告的中药企业，三分之一预亏，利润下滑幅度最高达3935%，库存减值、现金流承压、销售模式失灵成为行业通病。四面出击的康缘，陷入增长失速困局，想了解中药研发“一哥”可否险峰自救，请您明天接着收听。