最贵医美茅的残酷现实（二）

凭借首创优势，爱美客做了两件事：一是焦虑式营销，“一条颈纹老5岁”“别让颈纹泄露年龄”等在“她经济”逐渐崛起的过程中生效。二是以直销为主，经销为辅，而直销客户主要是非公立医院，占比超90%。以直销为主的好处是，一无集采及政策周期的困扰，二无中间商赚差价，合同约定款到发货，回款速度快，如此能优化销售费用率、提升利润率的同时，还能让现金流状况相对良好。2019年，嗨体放量第三年，爱美客净利率发生了质的提升：同比上升47.69%至53.43%，同期华熙生物为31%，昊海生科为23.46%。这一年，由于营收放量过于可观，爱美客销售费用占营收比重仅约14%，同期华熙生物与昊海生科约在30%上下的水平。可以说，“嗨体”放量前三年，爱美客盈利质量相当高。更值得称道的是，嗨体不仅放量，价格还逐年上涨。量上，嗨体从2017年的11.97万支，上涨到2019年的68.8万支，增长了6倍。价上，2017年时，嗨体售价还是285.01元/支，到2018年猛升至315.63元/支，2019年继续上涨。嗨体的价量齐飞，快速带飞爱美客。嗨体属于溶液类产品，这一品类下还有另一款产品逸美——医用羟丙基甲基纤维素-透明质酸钠溶液，早在2009年上市，是公司第一代玻尿酸产品，但在近年来逐渐被替代，收入贡献占比到2019年时已变成0.37%。而嗨体收入占比，则从2017年的15.34%猛增至2019年的43.5%，三年时间成为公司营收支柱。到了2021年，以嗨体为核心的溶液类产品营收进一步攀升，贡献了72.3%的营收，也就是说，嗨体在2021年占据爱美客约70%的收入，规模效应逐渐显现。这一年，爱美客收入为14.48亿元，同比翻倍。凭嗨体混得风生水起之际，爱美客提交了招股书，次年（2020年）登陆A股，上市首日便上涨187%。2021年，爱美客趁热推出了新品“濡白天使”——世界首款获批的含左旋乳酸-乙二醇共聚物微球的皮肤填充剂，用于鼻唇沟皱纹，同样基于其稀缺属性，很快成为了爱美客凝胶类注射产品的营收主力，开始复制嗨体的成功。在上市约1年后，爱美客将市值送上了1700亿的高峰。可以说，得益于嗨体与濡白天使，爱美客坐上了“医美茅”的宝座。然而，再好的资产，一旦高估就有“毒”，一旦成为消费降级的“产物"，发展态势就易不可逆。叠加核心产品市场“独占期”逐渐走向尾声，以及整个行业更新换代，爱美客很快迎来了难熬的2024年。当时代里的医美明星企业逻辑瓦解，如何重新评估其价值？请您明天接着收听。