格慧说

这一期播客主要是我想聊聊我从Naval这期播客里学到的东西，这期播客我非常建议大家去听原片�：Naval原播客：https://www.youtube.com/watch?v=3TafDme-GCc&t=1s我很喜欢Naval说的：智力的唯一真实测试，就是你是否得到了你想要的生活。这是我最喜欢的自我准则之一，因为它包含两个部分的测试：1）你选择想要什么；2）你该怎么得到它。Naval说：你必须选择正确的目标，那些可实现、但又处于你能力范围边缘的东西，并且实现它们的过程不会让你感到痛苦。如果你选对了目标并最终得到了它，那就是唯一能判断你是否聪明的外部有效信号。他还说，努力变懒。懒意味着不工作，而不工作意味着不做你不想做的事。如果你想做某件事，那它就不是工作。理想的生活应该是我做的每一件事、我联系的每一个人，都是我即便不给钱也愿意去做的。和那些我真心喜欢相处，又能从他们身上学到东西的人在一起。他给的建议是：你要尽量站到那些增长最快、杠杆最大、知识增长最密集的领域里去。比如 AI，比如软件，比如自动化，比如机器人，比如生物技术，也可能是一些你能真正拥有股权和长期上行的领域。不要把自己困在那种完全按小时出售劳动力、没有上行、没有所有权、没有学习曲线积累的位置上。因为一旦 AI 把信息成本打下来，很多过去靠“我知道一些别人不知道的东西”吃饭的人，会先受到挤压。但那些能把知识变成系统、变成产品、变成组织、变成判断的人，会越来越值钱。总之，Naval说，“做一个创造者，创造出人们想要的有趣的东西。展示你的技能，练习你的技能，最终会有合适的人找到你。”

就在一周前，巴菲特的伯克希尔·哈撒韦刚刚公布Q1财报：他们手里的现金，加上短期美债，已经冲到3970亿美元，创了历史新高。这已经是他们连续第14个季度净卖出股票了。这还没完，与此同时，李嘉诚的CK Hutchison家族企业，也在疯狂卖资产，建所谓的“great war chest”，巨大现金储备。那我就很奇怪了哈，这两位管着几千亿美元的传奇老人，为什么在美股最火、AI最热的时候，现在同时选择“存子弹”，而不是冲进去呢？  这一期我就想花一点时间来好好聊一下，这两位传奇大佬他们到底看到了什么，他们在看哪些指标，我们到底有没有必要学习他们的操作，我们普通人又该在目前的市场阶段下怎么做？还是那句话，本期内容不作为任何投资建议，仅供学习交流。更多精彩内容欢迎大家关注公众号《格慧笔记》～我们来分析霍华德马克斯的P/E观点、CAPE、失业率、CPI，这些正在累积的结构性风险一起，高度印证了伯克希尔“现金为王、不想出手”的逻辑。我觉得投资里最痛苦、最真实的部分，就是“看空信号明明那么多，为什么市场还能继续往上冲？会不会把我这种’理性熊’彻底打脸，像 Druckenmiller 那样，在最高点忍不住上车，然后被砸个稀巴烂？我相信做交易的朋友一定有过感觉：就是市场很擅长，在熊市信号最清晰的时候，再涨20-50%，逼着大家“忍不住上车”。为啥明明有那么多领先信号，可却只有巴菲特、李嘉诚这种“老派”传奇人物在疯狂囤现金，而像我们播客的老朋友Bill Ackman这样的顶级基金经理，却还在高喊着，AI是“史上最大生产力革命”、并且大举重仓谷歌、亚马逊、还有Meta呢？播客里提到的头部基金经理策略方针及具体strategy，当前（2026年）顶级经理普遍高仓位但带防御，策略多样：Ray Dalio (Bridgewater)：宏观+风险平价。承认AI存在泡沫，但认为“不要急于卖出”，强调分散+长期周期判断。Bill Ackman (Pershing Square)：高集中度、高信心的积极主义/价值成长混合。专注少数核心持仓（如科技/消费），视AI为“竞争军备竞赛”，持续加码有定价权的AI受益者，同时关注资本配置效率。Stanley Druckenmiller：高信心的宏观趋势交易。过去多次成功应对泡沫，当前策略聚焦经济趋势与不对称机会。David Tepper (Appaloosa)：大胆的风险承担+估值对冲。2026年转向周期股和中国资产，同时减持部分估值过高的科技股，强调“估值就是我的对冲”。其他多策略平台（如Millennium、Point72）：数百个团队并行，降低单一下注风险，2025年表现强劲。整体：许多基金2025年靠AI/科技获利，但2026年转向更分散、注重alpha而非纯beta。即便AI热潮火爆，多数顶级经理认可存在泡沫风险，但看法分化：强烈警告派：Michael Burry称AI泡沫“太大而无法拯救”，已重仓做空相关股票，认为将拖累整个市场和经济。谨慎派：Ray Dalio确认AI泡沫存在但不建议立即清仓；BofA基金经理调查显示AI泡沫仍是最大尾部风险，基金经理首次认为企业AI capex“过度投资”。机会派：Ackman等视AI为真实生产力革命（类似过去技术变革）；部分分析师（如Goldman/Morgan Stanley）认为AI交易“已过热但机遇才刚开始”，估值已从峰值回落。共识：市场高度集中于少数AI巨头，类似dot-com泡沫；若盈利增长不及预期或capex回报延迟，可能引发大幅回调/“创造性破坏”。但多数不预测立即崩盘，而是建议风险控制+挑选真正受益者。为什么在美股如此红火的情况下，巴菲特等人却一直呼吁保持警惕，并称市场更像“赌场”？历史教训：泡沫总是以“这次不一样”开始，最终破灭（1929、2000、2008）。当前AI驱动的集中度（少数股票主导S&P 500）放大系统风险。基本面脱节：高估值依赖未来AI生产力兑现，但capex巨大、回报不确定；投机情绪（FOMO、杠杆）主导而非理性定价。Buffett哲学：市场短期是“投票机”（情绪驱动，像赌场），长期是“称重机”（内在价值）。现金储备正是对抗“赌场”风险的护城河，让他们在别人恐慌时保持理性。Abel/Buffett反复强调纪律，避免“永久资本损失”。无论牛市多火热，都要保留足够现金（或现金等价物），以应对黑天鹅、抓住低位资产，或单纯保持独立性。为什么在AI最火热的阶段，巴菲特和李嘉诚他们两人会选择囤现金？这背后折射出什么道理？巴菲特/伯克希尔：一辈子只干一件事——“别人贪婪时我恐惧”。他把现金比作“氧气”：必要但不是理想资产，但能让你在危机时“捡便宜”。李嘉诚：家族企业思维，更保守。地缘政治（中美、巴拿马港口纠纷、伊朗战争）让他更注重“生存第一”。CK Hutchison管理层反复强调“现金为王”，卖资产就是为了在不确定性中保留最大灵活性。背后共同道理：周期思维 > 趋势追逐：牛市总让人觉得“这次不一样”，但泡沫破裂是必然规律。安全边际 + 期权价值：现金不是零回报（现在还有美债利息），而是“在别人被迫卖出时买入”的权利。纪律战胜贪婪：两位老人管着巨资，却不怕短期落后市场，因为他们知道——活得久才能笑到最后。最后我想再补充播客里没提到的一点：CAPE高，只告诉你未来10-20年美股平均年化回报大概率比历史低（可能只有2-5%，而不是7-10%）。但它完全不告诉你“什么时候开始低”，也不告诉你“下个月会不会崩”。对普通人来说，这信息有用但不 actionable，你知道了又能干啥？卖掉所有股票空仓？那你可能错过接下来几年还继续涨的行情...历史上有好几次CAPE一直高（比如过去15年经常在25-35），低CAPE的机会很少。如果你每次CAPE一高就空仓等着“便宜货”，结果可能等上10年、20年都等不到，白白错过复利！时间是普通投资者的最大朋友，一直空仓=自杀式操作。就像你知道明天可能下雨，但你不能一辈子躲在家里不出门吧？该出门上班、该投资还是得投，只是带把伞（分散风险）就行。继续定投、长期持有、分散一点（比如多配点价值股、债券、国际市场），心态稳，别因为CAPE高就慌张卖出或空仓。最后就记住，DNROOC.

这一期我想聊的是挪威主权财富基金。我很想探讨的一个话题，那就是：为什么同样是发现石油，有些国家，走向腐败、挥霍、财政依赖、产业空心化；挪威，却把石油变成了全世界最大的一台财富机器？为什么很多国家一夜暴富之后，第一反应是大兴土木、补贴全民、建地标工程；挪威的第一反应却是：先别花、先存起来、先投资到国外、先给未来的人留一份？所以今天这期节目呢，我们就用半小时，把挪威主权基金这件事讲清楚。我会讲五件事。首先咱还是简单介绍一下什么是主权基金。它跟对冲基金、大学捐赠基金到底有什么区别。第二，为什么偏偏是挪威，能搞出全世界最大的主权基金。第三，挪威基金跟沙特、新加坡、阿布扎比这些主权基金有什么不一样。第四，为什么这只基金现在开始做 YouTube，做播客，找马斯克、黄仁勋、Sam Altman这些商业名人聊天。第五，我们来聊几个比较有戏剧性的故事：比如挪威基金公开反对马斯克的天价薪酬；比如它因为伦理原因卖掉 Caterpillar，引发的外交风波；再比如金融危机时，主权基金是怎么冲进华尔街和伦敦金融城，给大银行输血的。更多精彩内容欢迎大家关注公众号《格慧笔记》～