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非共识的20分钟

by Jason Huang

20分钟讲明白一个复杂事件Jason Huang：北大金融&历史9年VC，投资消费互联网蔡崇信家族办公室前中国区负责人美元对冲基金NDV创始人: 2年~4x回报

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Episodes

  1. Ep 56 | 纳指100一周跌五个半点，股和债会不会有一天一起跌？

    这一周美股跌得很不均匀：纳斯达克 100 指数一周跌 5.49%，是今年最差的一周；标普 500 只跌 1.95%，离 10 月 6 日的收盘纪录差 2% 左右；道琼斯指数反而涨了 0.67%。跌得最狠的是芯片和韩国股市，美国国债却是涨的。 节目分三步。先用几把尺子量一量上周跌得乱不乱，还有芯片连跌时，美国股票基金一周还净流入 391 亿美元这件让人看不懂的事；再讲股和债为什么通常一头下、一头上，什么时候会两头一起跌，用 2022 年一笔「股六债四」的账和今年的三段来看；最后翻 1928 年以来的数据，看股票和美国国债全年一起亏钱有过几次，和今天像在哪、不像在哪，再对照 2000...

  2. Ep 55 | 未来12个月，科技资产信号

    这是 Jason 参与《涌现》社区对谈的下期，和科技投资人 Bill Qian、所长林超继续聊未来 12 个月的资产判断。 把时间尺度拉回未来一年，三个人从中期选举、AI 叙事、半导体产业链、自动化产品、比特币和石油供给聊起，讨论哪些变化只会制造短期波动，哪些才会真正改变供给与需求；也聊到从一级投资转向二级交易之后，如何面对回撤、仓位、买入时点和执行。 这一期没有统一的资产配置答案。对谈里的判断属于嘉宾在特定时间和风险偏好下的观点，内容仅供信息分享与学术探讨，不构成任何形式的投资建议。DYOR。 本期你会听到： 未来 12 个月最看好哪一类资产：Jason...

  3. 非共识的加油站 05 | 十月加息概率一周掉到两成：这份非农改了什么，没改什么

    iOS 用户付费渠道专属提示： 1. 将这期付费专栏分享至微信（点播客页面右上角，分享到微信好友）；2. 在微信内打开链接，登录小宇宙后点击“立即购买”；3. 完成支付，省下一部分苹果税。 您省下的苹果税将直接支持本节目制作和小宇宙平台，我们鞠躬致谢！ ------ 第 52 期结尾留了一个问题：十月二十八号，联储还加不加。10 月 2 日，美国 9 月非农只加了 2.9 万，一周之内，市场把十月加息的概率从约 67% 压到两成上下。这一集把这一周改了什么、没改什么摊开来讲。照例不讲具体标的、点位、比例和工具，不构成任何投资建议。 本期你会听到： 报盘：9 月非农、失业率与工资增速；8…

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  4. Ep 54 | 资本市场和实业的需求供给：存储这门好生意，需要分开看的四本账

    这周两件事：美光纪录财报说「更紧」；东芝扩产报道一出，两家硬盘公司各跌一成。 海力士：二季度利润率 76%，股价从 6 月高点最多跌五成多，10 月 2 日仍低 37%。 三个抽屉：仓库（NAND、硬盘）、操作台（DRAM、HBM）、桌上材料（KV cache）。 压缩这条反方：BitNet、KV cache 压缩、只留摘要、固定权重芯片；杰文斯效应。 两派说法：周期还长，还是供给会追；两千年前后的光纤；东芝扩产的两种读法。 订单与资金：云厂商资本开支、合约价、韩国融资余额、存托凭证溢价、一个传言。 四本账：长期方向、公司利润、市场价格、资金结构；最后留两个问题。 两派怎么看： —...

  5. Ep 53 | 未来五年，聪明钱流向哪？大类资产你该怎么配？

    本期是 Jason 参与《涌现》对谈的上期，和科技投资人 Bill Qian、所长林超一起聊了未来五到七年的资产判断。 把时间拉长到未来五到七年，AI、黄金、比特币、纳指、标普和奢侈品分别在押注什么？Jason 在对谈里从生产力、财政纪律不足、货币购买力、稀缺性和市场价格出发，聊了自己如何看这些资产，也聊到为什么长期方向看对了，仍然可能因为买入价格、市场拥挤度和边际买卖方而得到完全不同的结果。 本期你会听到： AI、黄金和比特币分别在押注什么：美国私营企业的生产力、美国政府财政纪律不足，以及货币购买力和稀缺性。…

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  6. 非共识的加油站 04 | 长债跌到上市以来最低，纳指还在新高：这两个市场，谁看错了？

    iOS 用户付费渠道专属提示： 1. 将这期付费专栏分享至微信（点播客页面右上角，分享到微信好友）；2. 在微信内打开链接，登录小宇宙后点击“立即购买”；3. 完成支付，省下一部分苹果税。 您省下的苹果税将直接支持本节目制作和小宇宙平台，我们鞠躬致谢！ ------ 本期你会听到： 报盘：加息后九天各期限利率；把十年期拆成通胀预期与实际利率；长债 ETF；30 年房贷；本周 2、5、7 年期三场国债拍卖；纳指与标普的位置。 Jason 会前的预期，和加息后看到的差别；沃什记者会里说了什么、没说什么。 回答第 52 期的问题：5.2% 到底在喊什么。沃什自己给的三个原因，Gundlach...

  7. Ep 52 | 美股照涨，麦当劳跌到四年低位：AI 大公司在跟所有人抢资本

    9 月 16 日美联储三年来首次加息 25 个基点。之后九天，从三个月到三十年的美国国债利率全部上行：10 年期 9 月 24 日收 5.18%，2007 年 7 月以来最高；30 年期 5.47%，2004 年以来最高；30 年房贷重回 7%以上。同一周纳指创历史新高，麦当劳收在 2022 年 10 月以来最低。这一期只摆事实和几派说法：这把刀砍到了谁，没砍到谁，还有三个没有答案的问题。 一、刀是怎么落下来的。9 月 16 日联储加息到 3.75–4.00%，12 比...

  8. Ep 51 | 从比特币到全球宏观：我的投资方法，如何被市场和 AI 改变

    这期，我和老虎证券《小虎访谈》的曼琳，从过去几年的真实交易聊起，梳理了我的投资方法，也复盘了几次让我改变想法的经历。 我长期看好比特币，为什么还会做空 MSTR？当价格持续朝自己的判断反方向走，怎么分辨是市场还没理解，还是自己真的错了？如果 AI 已经能够完成大量研究工作，投资人的优势又会来自哪里？ 我们从 FTX 风波后的 GBTC 折价交易展开，聊到石油与白银的相对价格、我在农产品上“割在黎明以前”的经历，以及我的研究范围为什么逐渐从比特币扩展到全球宏观。后半段，我们聊 AI 在研究和风控中的实际应用，也聊公开表达、管理别人的钱，以及赚钱之后最容易产生的自大。...

  9. 非共识的加油站 03 ｜ 最好的买点，可能出现在最恐慌的那一刻

    iOS 用户付费渠道专属提示： 1. 将这期付费专栏分享至微信（点播客页面右上角，分享到微信好友）；2. 在微信内打开链接，登录小宇宙后点击“立即购买”；3. 完成支付，省下一部分苹果税。 您省下的苹果税将直接支持本节目制作和小宇宙平台，我们鞠躬致谢！ ------ 前两集讲比特币，这集换个话题：9 月 16 日的美联储议息会议。 过去三周，官员讲话、非农和 CPI 一步步改变了市场对加息的预期，长期国债利率也来到多年高位。这一集，Jason 讲自己在会前怎么想：怎样理解政策面临的约束，怎样推演不同结果，以及市场反应与原先设想不一致时，要重新检查什么。...

  10. Ep 50 | 六十亿对十万亿：九成概率下周加息，美国财政部的算术题

    按时间顺序摆三周的事：8 月 28 日沃什 Jackson Hole 讲话把加息概率从三成推到六成；9 月 3 日 Waller 说愿意等一次会议但看 CPI；9 月 4 日非农 16.2 万远超预期；9 月 11 日 CPI 同比 3.4%、核心 2.4%（2021 年以来最低），概率到九成。 拆开 CPI：涨的是油。汽油同比 +27.4%、能源 +16.3%、机票 +23.4%；二手车 -2.3%、住房 +3.0%。油涨是因为 2 月底开打的美伊战争，布伦特 3 月 9 日首次过百、3 月 23 日 113、7 月回到 86、9 月 11 日 104.6；化肥和粮食在后面排队（尿素...

  11. 非共识的加油站 02 | 两周前我说比特币到底了，现在它回到 8 万

    iOS用户付费渠道专属提示: 1.将这期付费专栏分享至微信(点播客页面右上角分享到微信好友);2. 在微信内打开链接登录小宇宙后点击"立即购买";3. 完成支付，省下一部分的苹果税。 您省下的苹果税将直接支持本节目制作和小宇宙平台，我们鞠躬致谢! ------ 先认账。上一集的三道题——卖压出清了吗、催化是真的吗、还有没有雷——回头看，答得最准的是雷：能想到的雷都排掉了，阶段性卖压也很难持续。和一个合伙人聊，他说了一句我觉得特别对的话：想看到四万的比特币，得先有人愿意在四万卖。答得最不准的是催化剂。我原来以为需要一个明确的事件把价格点着，实际上Strategy...

  12. Ep 49 | 什么都翻倍了，你为什么还觉得穷？

    最近复盘基金时看到一张表，值得拆开讲：三年半里比特币、纳斯达克、黄金全部翻倍。三样互相没什么关系的东西在同一个窗口里一起涨。主流解释是 AI 牛市，但 AI 解释不了黄金和白银。所以真问题不是 AI 为什么涨，是为什么一堆不相干的东西会同时翻倍。 第二部分追钱：美国国债 8 月 19 日突破 40 万亿美元，过去十二个月利息支出首次超过国防开支；同一天财政部把长债回购规模翻倍，Bloomberg 与 CNBC 用「贬值交易」来命名随后的黄金与比特币上涨。第三部分讲钱到了谁手里：美联储分配账户显示最富 1%...

  13. Ep 48 | 十年之注：比特币，美元滥发时代的一份保险

    2026 年 8 月，美国国债突破 40 万亿美元。这条新闻很快被新的热点盖过，但它背后可能藏着一个需要用十年尺度理解的问题：当债务增长快于财政收入，美国最终会怎样处理这张越来越难算的账？ 这一期从美国的债务与利息支出讲起，回看二战后“金融抑制”如何稀释债务，再观察全球央行为什么持续买入黄金。黄金已经从组合里的保险，逐渐成为全球储备体系的核心资产；沿着同一条逻辑，比特币是否也可能经历类似的身份变化？ 最后，Jason 也会讲到 NDV 如何把这套长期判断放进真实的基金管理中：怎样在没人敢买的时候建立仓位，在市场拥挤时退出，以及为什么长期判断越坚定，越需要明确的风险边界。 核心判断：...

  14. 非共识的朋友圈 02 | 长期持有的人，为什么更要不断否定自己？ft. Jing Liang

    本期朋友 京哥（Jing Liang） X：@powerpig 博客：Not a ToE 曾在英特尔从事工程工作，之后进入亚洲 TMT 与清洁能源投资银行领域，并在中国创办连接创业公司与全球资本的投资平台。现在专注于个人投资，也持续借助前沿 AI 写作和迭代自己的 Ontological Clarity 框架。 本期介绍 长期持有经常被概括成一句很简单的话：选对，然后拿住。京哥真正实践了十几年之后，给出的答案要复杂得多。 支撑长期持有的，是对价值来源的理解，是把价格与价值分开，也是在不同意见出现时，先检查自己的逻辑。反对的声音未必是噪声，它可能正是一次更新判断的机会。 这一期，Jason...

  15. 非共识的加油站 01 | 比特币三道题的答案，和我自己的账

    iOS用户付费渠道专属提示: 1.将这期付费专栏分享至微信(点播客页面右上角分享到微信好友);2. 在微信内打开链接登录小宇宙后点击"立即购买";3. 完成支付，省下一部分的苹果税。 您省下的苹果税将直接支持本节目制作和小宇宙平台，我们鞠躬致谢! ------ 上一期免费节目里，Jason 留下了三道关于当下市场的思考题——关于卖压、关于催化、关于排雷。这一期Jason会一道一道给出自己的答案。 这不是一份标准答案，而是把自己算账的过程摊开来讲：怎么理解成交量的信号，怎么看待流动性转向的传闻，怎么追踪那颗全市场都在盯着的"雷"，以及——当市场共识高度一致时，为什么他选择往反方向想。…

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  16. Ep 47 | 比特币到底了吗？

    2026 年 8 月 19 日，美国财政部长 Bessent 宣布把 10–30 年期长债回购规模翻倍（单次上限 20亿美元提高到至少 40 亿、每季操作从 2 次加到 4 次，9 月 9 日生效）。当天比特币大涨 8.7%，盘中最高69,749 美元，6 月以来首次逼近 7 万，约十亿美元量级的空头被强制平仓。上一期节目说比特币「缺的是一个往上的催化」，这个催化是否已经出现，成为本期的问题起点。 本期免费部分讲清三件事：财政部这个动作的机制（发短债买长债），华尔街围绕「这算不算变相QE」的三派争论，以及当下比特币市场的两组关键事实——现货成交量降至 2019...

  17. 非共识的朋友圈 01 | 两个非程序员基金经理， 正在用 AI 重做研究 ft. Jason Kam

    这是《非共识的 20 分钟》的一种新形式。Jason Huang 会不定期邀请朋友，围绕一个自己正在思考、但还没 有完全想明白的话题，坐下来真正聊一场。 第一位朋友是 Folius Ventures 创始人 Jason Kam。 两个人都不是程序员，却已经用 AI 重做了一部分研究工作。他们的路径并不相同：Kam 更愿意搭一套会持续迭代的系统；Huang 更习惯把任务拆小，逐项核验。对谈从具体用法聊到系统失真，也聊到结果压力会怎样改变一个人的判断。 核心判断： AI 最先复制的是工作量，不是判断责任。信息收集越便宜，真正稀缺的越是提出正确问题、找到主要矛盾，以及知道什么会证明自己想错。...

  18. Ep 46 | 湖人 14 个月涨 25 亿：球队真是富人的玩具吗？我在 NBA 老板身边看到的不是这样

    2026 年 8 月 12 日，ESPN 报道：洛杉矶湖人队老板 Mark Walter 同意以 125亿美元的估值，把球队控股权出售给 Thrive Capital 创始人 Josh Kushner 与迪士尼前 CEO BobIger，交易待 2026 年 9 月 NBA 董事会批准。距离他从 Buss 家族手中以 100亿美元估值买下湖人，只过了十四个月；买家称交易三天谈成。一支篮球队在十四个月里贵出 25亿美元，还被人排队抢购——这期节目回答的就是这件事背后的账。 主理人 Jason...

  19. Ep 45 | 黄金一周涨了 6%，比特币为什么装死

    同一阵顺风（就业数据坍塌加息预期），黄金当周 +6.0% 创 1 月以来最佳单周，比特币仅 +2.8%、停留在$65,000 附近。核心判断（个人观点）：分岔是暂时的——两个资产在等同一个考官（利率/流动性），黄金已交卷，比特币处于「利空不跌、等待正面催化」阶段。 黄金：修复，不是新故事 同一周，三种反应 四象限上的两个位置 黄金 vs 比特币：同一个篮子的两张时间表 关键数据与来源 ------ 了解更多： Jason X | NDV X | NDV 官网 | 公众号：NextGen Digital Venture ------...

  20. Ep 44 | 美国丢了两万三千个工作，美股当晚创了历史新高

    7 月非农 -23,000 与标普 500 历史新高收盘发生在同一个周五：坏消息打在“加息预期”上而尚未伤及盈利，风险资产因此受益。市场阶段性只交易一到两个主要矛盾——当前的矛盾是利率；美伊局势与AI资本开支暂为二阶导。 核心框架： 就业：预期与现实的方向差 同一周的三种资产 仓位背景：为什么这轮上涨“越涨越要盯” 三个可观察的失效条件： 关键数据与来源： ------ 了解更多： Jason X | NDV X | NDV 官网 | 公众号：NextGen Digital Venture ------...

  21. Ep 43 | 一家百亿美元级 AI 基金紧急卖股：市场开始算账了吗？

    这期从一只百亿美元级 AI 主题对冲基金的被迫卖股开始。 Situational Awareness 曾经因为押中 AI 主线获得惊人回报：媒体援引投资者材料称，它 2026 年上半年净回报约 439%；如果从 2024 年 7 月成立以来算，累计回报超过 1000%。但到 7 月，基金又下跌约 67%，随后把大部分公开市场股票组合卖给 Citadel。 这条新闻真正值得讨论的，不是某个基金经理突然从天才变成失败者，而是 AI 投资进入下一阶段后，市场正在怎样重算几本账：资本开支、收入兑现、现金流质量，以及承载长期判断的资金结构。 核心判断...

  22. Jason 投资笔记 01｜巴菲特决定停捐盖茨基金会，同时持有 310 亿美元 Alphabet

    这一期不试图猜 Buffett 私下更喜欢谁，也不把一笔股票投资变成跟单信号。它关注两个公开行为：95岁的资本配置者，正在怎样重新分配信任、时间和未来。 核心判断： 当财富大到消费不再重要，投资和捐赠其实是同一道题：把资本交给能够长期承载它的人，再为一个自己未必看得到的未来下注。 本集三个 Takeaway： — 行为比场面话更重要，但行为也不能替代证据。Buffett 明确否认停止捐赠是因为Epstein；节目只讨论资金目的地的变化，不推断决裂。 — 赚钱、花钱和治理财富是三种不同能力。每年分批交付、保留价值观边界，本质上是在训练承载能力，而不是一次性完成继承。 — Berkshire...

  23. Ep 42 | 半导体一周跌近 10%：聊聊大跌时候简单实用的自我调整清单

    韩国综合股价指数与美国费城半导体指数，在一周左右都跌去接近一成。这不代表人工智能的长期故事已经结束，却暴露了一个更现实的问题：当指数集中、共识拥挤和杠杆产品叠在一起，第一阵风可能被市场结构继续放大。 核心判断： 大跌不是心理素质考试。真正决定一个人能不能继续思考的，往往是现金流、时间和仓位。方向正确，不等于能等到方向兑现。 仓位工程：把情绪问题拆回四个变量 仓位不是信心的表达。仓位是看错以后，还能不能继续的设计。 一笔投资至少要回答四个问题： 大跌发生后的执行顺序： 承担重要风险以前，可以先写下五句话： 关键事实： — 韩国综合股价指数从 2026 年 7 月 10 日的…

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  24. Ep 41 | 别再盯 CPI 猜降息了——它根本不是你以为的那盏信号灯

    39.39 万亿美元的国债，不可能只靠节流或增长消化。本期不把 CPI 当成“降不降息”的猜题，而是把它放回一台更大的机器里：当长期国债收益率跑不赢通胀，债务的真实价值就在被慢慢稀释。这就是金融抑制。 核心判断： 市场真正要盯的不是 CPI 绝对值，而是“10 年期国债收益率减去 CPI同比”的实际利率缺口。截至本期简报采用的数据口径，这个读数约为+0.3%，贴近零线：化债机器还没有真正转起来，但已经站在门口。...

  25. Ep 40 | AI 账单每 45 天翻一倍，钱到底花到哪里了？

    核心判断： 模型的“够用能力”正在商品化，但企业真正购买的不是词元，而是可靠完成的结果。单价下降、总账单上升与资产价格更敏感，可以同时成立。 本期不把榜单当作“所有模型都一样”的证明，也不把股价回落当作某个单一原因的证明。更稳健的结论是：同一榜单上出现分数接近、成本快照差异较大的模型；高风险任务仍可能为可靠性付溢价；市场可能开始要求 AI 投入给出更清楚的回报。 对中国听众，美国更适合作为更早落地的样本，而不是中国的未来预告片。真正可迁移的问题是：哪些工作可被清楚描述、反复复制、快速检查；哪些价值来自判断、信任和对结果负责。 模型分数接近，价格并未接近： 2026 年 7 月 9...

  26. Ep 39 | 石油和黄金，总有一个在说谎

    录制时点（2026 年 7 月 7 日），黄金现货约 4,150 美元/盎司，WTI 原油约 68.8美元/桶，一盎司黄金可兑换约 60 桶原油。对比 1946 年以来约 17 桶的长期平均，处于 80年数据的最极端区间：明确高于当前水平的时段，只有 2026 年 1-2 月（约 79 桶）与 2020 年 4 月（约102 桶，即 WTI 跌至负值的当周）。 核心判断： 比值 60...

  27. Ep 38 | 当 140 个巨头联手围剿一家公司， 这到底是坏消息还是好消息？

    你会听到： 140 个巨头宣布围剿 Circle，股价收盘跌 17.5%——但真的吗？ 机制拆解 · Open USD 是什么：Zach Abrams / Open Standard、零费+分钱+共同治理、Abrams vs Allaire 隔空表态、Coinbase 的 Centre 反讽 框架一 · 联盟的墓地：Libra、CurrentC、we.trade、Marco Polo，为什么巨头联手大多失败 框架二 · 反向确认：你不会为了小市场动员 140 个巨头——蛋糕到底有多大 框架三 · 没有好资产坏资产，只有好价格坏价格：Circle 从 $299 到 $63 框架四 ·...

  28. Ep 37 | 我做空了微策略,现在每天在想什么时候逃

    iOS用户付费渠道专属提示: 1.将这期付费专栏分享至微信(点播客页面右上角分享到微信好友);2. 在微信内打开链接登录小宇宙后点击"立即购买";3. 完成支付，省下一部分的苹果税。 您省下的苹果税将直接支持本节目制作和小宇宙平台，我们鞠躬致谢! ------ Ep31和Ep32讲了 MSTR 的两块拼图：决定它生死的是溢价不是币价、以及它五月底首次卖币掀开的资本结构内战。这一集只讲一件事——下行。一个长线看多比特币的人，为什么在短期做空全球最大的比特币代理股，赌的是哪一层、用什么赔率、在什么条件下离场。 核心判断：...

  29. Ep 36 | 当最拥挤的交易不再灵验——对冲基金Q2业绩盘点

    过去两年，买入七巨头（Mag 7）几乎是全球资管的标准答案。2026年上半年，这个答案第一次失灵：追踪七巨头的 ETF 整体跑输标普 500。一份追踪 23 家知名对冲基金的二季度成绩，给出了更清晰的规律——决定回报的，不是团队规模或历史战绩，而是策略类型。本期把七巨头内部分化、对冲基金 Q2 成绩单与下半年三个变量，收在一起。 核心判断： 七巨头的分化不是偶然，而是 AI 周期从「信仰驱动」切换到「业绩驱动」。市场不再为「谁砸钱多」付钱，而是追问「谁把钱赚回来了」。 一份追踪 23 家基金的 Q2...

  30. Ep 35 | 一百五十个人，一年赚一百亿美元，这是门什么生意

    本期应听众要求拆解 Circle（发行美元稳定币 USDC 的公司）的生意，但开宗明义：这不是推荐买它的股票或币——主理人自己在相关赛道有业务，立场不中立。稳定币的核心商业模式，是「一家不用给你付一分钱利息的银行」：你拿 1 美元换 1 个 USDC，公司拿这 1 美元去买美国国债吃4–5%利息，利息全归自己（美国去年立法禁止向用户付息）。但同样的生意两种命运：行业老大 Tether 约150 人、2025 年净赚约 101 亿美元；Circle 约 900 人、2025 年却亏损，因为它要把约一半收入（约9 亿美元）分给渠道方...

  31. Ep 34 | “乱世买黄金”，可能是别人植入你的一个观念

    今年 1 月底黄金冲到历史最高约 5,600 美元/盎司，大投行齐喊 6,000、摩根大通喊到6,300，中文世界「乱世买金」的声音也到顶；若在最高点买入，到现在（约 4,200...

  32. 美联储长青系列Ep 7 | 98%不会动利率的会议,为什么全世界都盯着？

    2026 年 6 月 16-17 日，凯文·沃什将首次以美联储主席身份主持议息会议。利率期货定价显示约 98% 的概率利率不动，但这场「无聊的会」是观察新美联储的第一个窗口。本期把沃什的「发言」拆成五种类型，逐一对应不同的资产传导管道，并以 1 月 30日提名日的市场反应作为实证：当天他未谈及任何政策，贵金属却出现 1980 年代以来最差单日 ——市场为他重新定价的，从来不是利率。 核心判断：...

  33. 球星卡与情绪价值资产Ep 4 | 篮球卡领先足球卡 5 年，这届世界杯能补上吗

    这是球星卡系列的大结局。 三句话看完本集： 机会：足球卡落后篮球卡的 5 年差在机制，不在热度；世界杯是窗口，但窗口不等于结果。 风险：故事断崖、评级集中、流动性幻觉——越迷人的市场，越需要边界。 视野：球星卡只是入口，我们这一代正在把共同记忆翻译成新的资产形态。 这一集想讲清楚三件事：足球卡和篮球卡之间真实的机制差距，2026 年世界杯为什么可能是足球卡的补课窗口，以及这个市场最容易伤人的地方。 足球卡落后篮球卡的 5 年，差的不是热度，而是机制成熟度。足球是全球触达最广的运动之一，但在卡牌市场里，顶级成交、评级量、交易基础设施和收藏文化，都还没有像篮球卡那样成熟。 2026...

  34. Ep 33 | 工具安利：Typeless 把你的碎话，当场理成有逻辑的文字

    我已经很久没忍不住给人安利工具了,这一期讲一个我每天离不开的 AI。 语音输入法：你对着它随便说，再碎、再没逻辑的话，它都能当场理成一段通顺、能直接用的文字。 立即免费体验（支持电脑 + 手机，免费可用，按住一个键就能说。说明：这是我的推荐链接，你用它下载我可能有点小福利——但我推荐它纯粹因为真好用。给它三天，过了对着设备说话的别扭期，你大概率会离不开。） 它不只是把语音转成文字，而是把“想清楚”和“写清楚”拆开：你只管说，逻辑和措辞，它来收拾。 三个“碎话 → 逻辑”的真实例子 跨语言：我用中文讲，它替我写英文...

  35. Ep 32 | 卖了一辆车的钱，股票跌了 6%：32 枚比特币背后的资本结构内战

    核心判断： 那 32 枚比特币（约 250 万美元）几乎不是为了换现金——同一周公司增发普通股净募约 1.283亿美元才是补血主力。卖币是一个信号：对优先股投资者说「我能卖币付你股息」，对普通股股东说「我不会违约」。它真正暴露的，是资本结构里「谁先拿钱」的排序开始紧张，以及一个控制权解决不了的新约束——每年约 16–17 亿美元、必须用现金支付的优先股股息。 关键事实： — 2026-05-26 至 31，公司卖出 32 枚比特币、约 250 万美元，均价约 77,135 美元，为2022 年 12月以来首次净卖出，所得用于支付 STRC 优先股股息。 — 同期公司增发普通股…

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  36. Ep 31 | 一家囤了全世界最多比特币的公司，为什么死活不由比特币决定

    核心判断： 市场习惯把微策略理解成「比特币的杠杆代理」。但它更准确的身份，是一台把比特币波动金融化的机器：它能不能增厚每股含币量，取决于股票相对持币净值有没有溢价。当这个溢价跌破 1，过去那个「增发买币」的飞轮就反转成稀释——这才是它真正的风险来源，而不是比特币短期涨跌。 关键事实： — 截至 2026-05-31，公司持有 843,706 枚比特币，累计买入成本约 639亿美元，约占比特币流通总量的 4%。 — 过去几年的扩张主要靠在股价高于持币净值（溢价）时持续增发股票（at-the-market，按市价滚动增发），再用募得资金买入比特币。 — 衡量溢价的一种口径（普通股市值 ÷...

  37. 在非共识的地方钓鱼: BTC、美股、黄金、大宗、球星卡与下一个大周期

    这一期是 Jason 做客 Day1Global生而全球，与 Ruby 的一场长访谈。 投资里常说，要去“有鱼的地方钓鱼”。但真正难的，不只是找到有鱼的水域，而是在别人还没挤进去、价格还没把机会充分反映出来的时候，先看见那片水域。 这也是这期的核心：如何在不同市场、不同周期里，寻找那些还没有被共识充分定价的地方。 这期主要聊两条线。 第一条，是如何跨市场理解资产和周期：为什么现在低配比特币，如何用链上数据、四年周期和美债利率判断风险资产的位置；今年为什么从 Crypto 切到 Global Macro，在石油、农产品、金银比等方向寻找更好的赔率。...

  38. Ep 30 | 市场看起来很稳，为什么有人开始偷偷买保险？

    核心判断： 市场表面平静、下行保护极度便宜，与「卖保险」交易拥挤是同一件事的两面：越平静越多人卖波动率，又把市场压得更稳，形成自我加强。问题在于这门生意盈亏极不对称——像在压路机前捡硬币。那些开始悄悄买保护的人，赌的不是「明天就崩」，而是「出事概率被低估，而保护便宜得反常」。平静的尽头，往往不是更平静。 关键事实： — 录制于 2026-05-24（周日）：AI 财报持续兑现，半导体指数、纳斯达克、标普 500均在新高附近（5/11 标普 7,412、纳指 26,274），标普利润率亦在历史最高。 — 衡量市场波动预期的恐慌指数（VIX）4 月初在约 10.2–10.8，跌破...

  39. Ep 29 | 日本利率一动，为什么全世界的钱都紧张了？

    核心判断： 过去近二十年，日本是全世界最便宜的那个钱袋子：借几乎零成本的日元，去全球买更高回报的资产，赚利差。这顿免费午餐的账单正在送上门——当日本利率与国债收益率上行、利差被压薄，全球套息资金面临平仓：卖海外资产、买回日元。2024 年 8 月初是一次完整的预演：日元几天内急升，做多比特币的高杠杆与做空日元的套息盘同时被挤爆，循环踩踏。 关键事实： — 日本是美国最大的海外债主，持有约 1.2 万亿美元美国国债（外国人合计约 9.5万亿）；十余年间美元兑日元从约 80 贬到一度 160，日元约贬值一半 —— 钱长期外流的结果。 — 套息利差示意：借日元成本近零，买美债收益率约 4%...

  40. Ep 28 | 美国物价还没降下来，为什么股市还敢涨？

    核心判断: 物价高和股市涨能并存，一半是真账：指数权重股既能把涨价转嫁出去，又正好在 AI 这一轮里把利润真做了出来，利润率创了历史新高；另一半是赌注：市场把多出来的能源通胀，定价为外生、临时。第一半我信，第二半打问号——历史上每次说「临时」，最后都不太临时，而政治人物的本能又总是把问题往后拖。 关键事实： — 美国 4 月 CPI 同比 +3.8%、环比 +0.6%；剔除食品能源的核心 CPI 同比 +2.8%。 — 能源价格同比 +17.9%，贡献当月涨幅四成以上；食品同比+3.2%。能源走高的背景是中东冲突推升油价（仅作资产定价角度）。 — 标普 500 于 4 月底收…

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  41. Ep 27 | 30年期美债，正在重新变成整个市场的法官

    iOS用户付费渠道专属提示: 1.将这期付费专栏分享至微信(点播客页面右上角分享到微信好友);2. 在微信内打开链接登录小宇宙后点击"立即购买";3. 完成支付，省下一部分的苹果税。 您省下的苹果税将直接支持本节目制作和小宇宙平台，我们鞠躬致谢! ------ 另外，为了给购买过付费节目的听友提供更聚焦、更高质量的交流空间，我们新建了「资深交流群」，面向已购买《非共识的 20 分钟》任意付费集的听友开放。已购买付费节目的听友，可添加「非共识的20分钟-课代表」了解详情。需提供购买记录截图，核验后入群。 ------ 油价讲成本，黄金讲避险，股票讲...

  42. Ep 26 | 世界越乱，黄金就该涨？没那么简单

    上一期我们讲了油价。油价不是孤立价格，它会通过通胀预期、美债收益率和估值，慢慢影响整个市场。 这一期接着聊第二块拼图：避险。 很多人有一个直觉：世界越乱，黄金越该涨。这个说法不能说错，但它只对了一半。因为市场里的「避险」，从来不是一拨钱。 有人要黄金，有人要美元，有人要美债，有人要现金，有人要商品。它们都可以被叫作避险资产，但背后的需求完全不一样。 黄金没有一路上涨，不等于避险逻辑失效，而是避险需求内部发生了分裂。 关键事实： — 2026 年 5 月中旬，黄金在中东风险和高油价背景下仍出现回落。 — 路透报道，美元和美债收益率上行压制黄金吸引力。 —...

  43. Ep 25 | 油价破百，美股为什么不崩？

    油价已经回到 100 美元上方。新闻里到处是地缘风险、霍尔木兹海峡、通胀担忧，但美股没有立刻进入恐慌模式。 是股市太乐观，还是油价传导本来就需要时间？ 这一期我们不预测油价，而是拆解一条很多人忽略的传导链：油价不是一个孤立商品价格，它会先影响运输、保险、库存和企业成本，再影响通胀预期，最后走向美债收益率和股票估值。 股票市场没有立刻恐慌，不代表油价不重要；它只说明这条传导链还没有完全走到利润和估值那一端。 关键事实： — 2026 年 5 月 15 日，西德州中质原油收于 105.42 美元/桶。 — 2026 年 5 月 13 日，美国 30 年期国债拍卖高收益率为 5.046%。 —...

  44. 美联储长青系列Ep 6｜伯南克到耶伦：美联储为什么越来越会说话

    核心判断 2008 之后，美联储最大的变化不是「更爱放水」，而是把沟通本身变成了一项政策。神秘感曾经是一种权力，解释能力是另一种——它的代价是央行被自己的话绑架。 关键事实 — 2008 年 11 月公告 QE 购买上限：机构债 1,000 亿美元 + 机构 MBS 5,000 亿美元；2009 年 3 月扩大到 2,000 亿 + 1.25 万亿。 — QE 不是「印钱」：央行用自己的资产负债表，接住市场不愿意接的久期与风险。 — 2011 年，伯南克召开美联储史上第一次 FOMC 会后新闻发布会。 — 2012 年，美联储正式写下 2% 的 PCE...

  45. 美联储长青系列Ep 5｜2008 真主角不是房子，是抵押品

    核心判断 2008 真正爆掉的不是房子，是一整套金融系统用二十年时间，把脆弱、相关性极高的资产，包装成了「看起来很安全」的东西。房子只是入口，真正的主角是抵押品链条。 关键事实 — 危机两年间，全美家庭净资产从约 69 万亿美元缩到约 55 万亿，蒸发量约等于一整年的美国 GDP；失业率从 5% 升到 10%。 — 标普 500 从 2007 年 10 月高点到 2009 年 3 月低点下跌 57%；全国房价从 2006 年中高点下跌约 30%。 — 抵押品（collateral）可被反复质押——它是金融系统的「积木」。 — AAA 评级，叠加「美国房价不会全国同步下跌」这一模型假设，把...

  46. 美联储长青系列Ep 4｜格林斯潘上半场：1987 和 1998，美联储为什么一出事就先救市场？

    核心判断 格林斯潘上半场最深远的影响，不是某一次救了市场，而是从他开始，交易员把「央行会怎么反应」写进了自己的定价模型。Greenspan put 不是一个正式承诺，是一种集体默认——跌到尾部，央行大概率会出来兜。 关键事实 — 1987 年 10 月 19 日「黑色星期一」，道琼斯指数单日下跌 22.6%，至今仍是美股史上最大单日跌幅。 — portfolio insurance（组合保险）的同向触发，把单纯的下跌放大成系统性踩踏——伤人的不是火本身，是踩踏。 — 危机次日，美联储发出一份简短声明：已准备好提供流动性。不给金额，只给信号。 — 1998 年 9 月 23…

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  47. 美联储长青系列Ep 3｜沃尔克：他不是在加息，他是在给美元做休克疗法

    有些加息不是政策调整，是信用急救。沃尔克真正做的，是把美元信用从通胀预期里抢回来。 这是美联储长青系列第 3 集。上一集我们讲了 70 年代大通胀里，伯恩斯和米勒怎样被政治、就业和预期约束住；这一集，我们讲沃尔克为什么不是简单加息，而是在用痛苦重建美元信誉。 沃尔克最重要的动作，不是把利率加到多高，而是重新定义了央行信誉的来源。 你将听到： - 1980 年美国 CPI 通胀 13.5% 意味着什么 - 30 年固定房贷利率冲到 18.63% 时，普通家庭和企业承受了什么 - 1979 年 10 月美联储新操作程序为什么是一个转折 - reserves 和 nonborrowed...

  48. 非共识，时代的电梯，用仓位表达喜欢

    这期是《非共识的20分钟》和《食野之评》的一次串台对谈。Jason 和小野酱从投资聊起，一个人在周期里如何形成判断：哪些东西是时代给的位置，哪些东西是自己的选择；哪些机会后来被叫作运气，哪些选择在当下其实非常不舒服。 Jason 聊了自己从 VC、家办、Crypto 到二级市场的几次转向，也聊了为什么《非共识的20分钟》更像一份公开的投资笔记。问题没有停在履历和结果上，而是不断往人的状态里问：一个人怎么面对错过，怎么处理外界评价，怎么在变化里重新找到自己的节奏。 这期值得听的不是某个标准答案，而是那些判断形成之前的犹豫、修正和自我说服。 本集你会听到： Jason 如何回看自己在...

  49. 美联储长青系列Ep 2｜伯恩斯到米勒：知道通胀的人，为什么输给通胀？

    最可怕的央行错误，不是不知道通胀在哪里，而是知道之后仍然做不到。 这是美联储长青系列第 2 集。上一集我们讲了美联储不是一个人，而是一套由 FOMC、理事会和地区联储共同运转的机器；这一集，我们回到 70 年代，讲伯恩斯和米勒为什么明明知道通胀，却还是输给了通胀。 70 年代的大通胀，不只是一个 CPI 曲线问题，而是一套政治、工资、能源、财政和社会预期共同制造的困局。 你将听到： - The Great Inflation 为什么改变了一代美国人对央行信誉的理解 - wage and price controls 为什么只能暂时压住价格牌，却压不住预期 -...

  50. 球星卡与情绪价值资产Ep3｜1,260 万和 590 万：球星卡为什么有自己的语法

    1952 年的 Topps Mickey Mantle 棒球卡，在 1991 年于 5 万美元成交，2022 年再次成交于 1,260 万美元。30 年，252 倍。 从 5 万涨到 1,260 万的这套底层机制到底是什么？这集中 Jason 会详细拆解球星卡市场过去 30 年里被一砖一瓦砌起来的「语法」。任何一个资产品类想要被认真对待，光有情绪共鸣不够，它需要一套让陌生人之间也能达成共识的规则体系。球星卡的语法，就是这套规则。 本集你会听到： - 5 层稀缺性叠加：Rookie、National Treasures、Logoman、Autograph、1/1 ——...

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20分钟讲明白一个复杂事件Jason Huang：北大金融&历史9年VC，投资消费互联网蔡崇信家族办公室前中国区负责人美元对冲基金NDV创始人: 2年~4x回报

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