厚雪私募班

嘉宾：玉婷｜雪球金融产品与研究部负责人最近一段时间，私募投资者的情绪状态可能可以用一个词概括——焦虑。AI产业链的涨幅已经令人咋舌，光模块、芯片、算力每天7%、8%地往上冲。持有的人焦虑什么时候该止盈、卖飞了又怕卖在半山腰；空仓的人担心追高变成接盘，可回头一看市场还在涨。情绪接近贪婪，部分板块交易明显拥挤，但A股整体又没有2015年那种人声鼎沸的普涨。这一轮特殊在哪儿？接下来该怎么办？这期节目我们邀请到雪球金融产品与研究部负责人玉婷，从中美元首即将会面这个外部变量切入，一层层剥开当下这个让人坐立难安的市场。我们聊了：财报季和地缘扰动消退后，资产为什么重新回到基本面定价？黄金和原油为什么呈现明显的跷跷板？关税与AI的预期变化，会从哪些路径直接影响主观股多的板块选择？更重要的，我们花了很大篇幅讨论一个绕不开的问题——怎么辨别一个净值曲线陡峭向上的产品，到底是基金经理的真本事，还是只是踩中了一波趋势？ 跨市场配置是不是真的分散了风险？成长进攻型产品的回撤底线应该划在哪儿？节目里都给出了相对清晰的判断标尺。节目最后，玉婷照例帮我们复盘了上周各类策略的表现，并对未来半年到一年主观与量化的相对机会，给出了她的判断。希望这期节目能让“没上车”的朋友少一点焦虑，也让“已经在车上”的朋友想清楚：投资私募是长跑，每年都拿到一个不错的正收益，比阶段性的炸裂回报更值得追求。本期剧透1、04:45 财报季影响消退、地缘政治扰动边际减弱，资产回归基本面定价2、08:33 中美元首会面将至，对黄金、原油、关税板块的传导路径怎么看？3、13:34 关税预期变化，量化和主观的反应机制为什么不一样？4、15:21 AI是中美竞合最深的领域，分割几乎不可能，但拥挤交易已显现5、21:48 持仓的、卖飞的、空仓的，每一类投资者都在焦虑6、28:12 “只涨科技、轮动转瞬即逝”，这一轮牛市真的史无前例吗？7、33:17 跨市场配置不等于分散，风格配置才是A股当下最重要的事8、37:38 进攻型成长产品的回撤红线在哪里：30%以内算优秀，40%以上要打问号9、54:45 净值曲线像股票一样一路向上，到底是真本事还是踩中了趋势？10、01:03:25 验证一个基金经理至少需要一个完整牛熊，不到两年的业绩几乎无法判断11、01:16:56 今年主观的机会可能多于量化，哑铃配置是更舒适的姿势听友来信你对节目的任何建议，或者你有任何在节目中想听到的话题和想邀请的嘉宾，都欢迎与我们联系。大家可以登录雪球APP给“厚雪长波官方发布”发私信，或者发邮件至[email protected]。关于我们《厚雪私募班》是由雪球出品的一档聚焦私募投资的播客节目。我们将从私募投资者最关心的实际问题出发，系统解读不同私募基金的投资理念、策略框架和风险收益来源，以及在不同市场环境下的私募基金配置逻辑。在这里，你可以听到雪球私募基金产品研究部门的专业观点，也可以直接获得来自头部私募基金管理人的真知灼见。雪球旗下雪球基金是国内的头部私募基金销售持牌机构，其代销私募市场中超额收益较高、资金规模较大、市场知名度较高、策略丰富度较多元的私募基金产品。在雪球可以获得极具特色和策略多样性的私募产品，高质量的私募投资者交流，专业的私募研究信息，以及极具投资性价比的服务（在雪球购买私募享有0认申购费）。如果大家对购买和投资私募基金有兴趣，欢迎登陆雪球APP咨询。

嘉宾：峰哥如果说，我们之前的大多节目更聚焦拆解专业机构的方法论，那么这一期，我们则把镜头对准了一位真实的私募用户。本期的嘉宾雪球用户峰哥，同时也是雪球的私募基金客户。42岁的他是一名互联网大厂产品经理，靠着房地产时代的红利攒下了第一笔钱，得以在市场中施展拳脚。经过一番详谈，我们发现他的投资经历真可谓十分丰富：2020年，他提前判断楼市走向，果断清仓房产；2021年，带着几百万正式入局私募，此后五年，先后经历了近十只私募产品——主观多头、多策略、市场中性、宏观对冲、量化CTA，有赚有亏，有的果断清盘，也有的一路拿到今天。作为非专业投资者，峰哥给自己定的精力配比是九一开：90%留给工作，10%用来投资。但就是这10%，也让他在被市场教训过几次之后，逐渐摸索出一套属于普通上班族的私募配置逻辑——写小本本、看实盘不看回测、一年操作不超五次、组合最大回撤控制在3%以内。他讲了第一只主观多头买在峰值的教训，讲了多策略产品「理念很美但执行力不行」的判断标准，讲了中性产品被DMA踩踏一夜归零的遭遇，也讲了他在市场最绝望时午饭时间合上电脑直接购入宏观对冲的那一刻。更重要的是，他讲清楚了自己从「高估风险承受力的小白」变成「目标清晰的绝对收益追求者」的整条心路。峰哥的这套方法论不一定适合所有人，不过他踩过的坑，几乎是每个私募新手的必经之路。本期剧透1、02:41 互联网大厂中年打工人：35岁焦虑真实存在，必须早备第二曲线2、07:06 投资之路起点——21年清仓房产，从炒房正式转向私募3、11:47 为什么选私募而非公募？4、16:01 我的第一只私募，历史最大回撤接近清盘的主观多头5、19:26 最早放弃的多策略：逻辑很透明，执行力不行6、25:43 前边的都不靠谱，转向绝对收益的中性策略，先扬后抑，一年收益打了水漂7、29:26 我的信心完全没被击垮，相反，复盘下来才发现，关键时刻我其实止损得都很干脆8、31:53 24年上半年买入第一只宏观对冲，当时觉得市场已经跌无可跌了9、37:01 给不同策略产品的包容度或者时间周期有什么区别？9、47:23 再次买入主观，与第一只不同的是，这个基金经理通常在人声鼎沸后撤出，给了我很好的持有体验10、55:17 拥抱单只波动，但不接受组合大幅下跌11、01:07:04 极致的选择必然带来极致的代价，我坚持一年内买卖不超过五次12、01:22:40 如果我有1000万，我就要买10只完全不同的阿尔法13、01:25:49 给新人的终极建议：第一只保守为先，别上来就挨闷棍听友来信你对节目的任何建议，或者你有任何在节目中想听到的话题和想邀请的嘉宾，都欢迎与我们联系。大家可以登录雪球APP给“厚雪长波官方发布”发私信，或者发邮件至[email protected]。关于我们《厚雪私募班》是由雪球出品的一档聚焦私募投资的播客节目。我们将从私募投资者最关心的实际问题出发，系统解读不同私募基金的投资理念、策略框架和风险收益来源，以及在不同市场环境下的私募基金配置逻辑。在这里，你可以听到雪球私募基金产品研究部门的专业观点，也可以直接获得来自头部私募基金管理人的真知灼见。雪球旗下雪球基金是国内的头部私募基金销售持牌机构，其代销私募市场中超额收益较高、资金规模较大、市场知名度较高、策略丰富度较多元的私募基金产品。在雪球可以获得极具特色和策略多样性的私募产品，高质量的私募投资者交流，专业的私募研究信息，以及极具投资性价比的服务（在雪球购买私募享有0认申购费）。如果大家对购买和投资私募基金有兴趣，欢迎登陆雪球APP咨询。

嘉宾：玉婷｜雪球金融产品与研究部负责人震荡市里最让人纠结的事，莫过于持仓基金突然出现大幅降仓甚至空仓，最近这段时间，市场上下反复、趋势模糊，此时空仓真的是一个好策略吗？持仓不动怕回撤，追高怕站岗，看见空仓更焦虑：这到底是基金经理清醒理性的风控选择，还是看不清行情的逃避和妥协？本期《厚雪私募班》邀请到雪球金融产品与研究部负责人玉婷，把空仓这一操作彻底拆解讲透：基金经理空仓的真实逻辑是什么？空仓与 “留子弹” 本质是否一致？同等收益下，多策略真的比纯多头更优越？我们逐一破除认知误区与策略 “鄙视链”，同时复盘主流私募策略表现，最终落回到节前实操建议与配置心态：当不确定性显著上升，如何理解不同私募策略的风险收益特征，如何看待组合波动，以及如何在复杂环境下重新审视私募选择与配置逻辑。本期剧透1、02:21 市场反复震荡时，不同的策略表现是不是相对比较尴尬？2、09:45 控制回撤的多种方式：多策略、股指期货、仓位调节3、10:51 空仓是能力还是逃避？空仓其实是择时与安全边际选择，做空难度远高于做多4、16:06 空仓操作的正确与否如何评估？5、31:26 选择私募产品的核心要义——持有体验与风格不漂移6、38:23 如何看待上对冲工具？理解门槛更高，投资者对其的质疑远多于空仓7、44:04 策略无鄙视链：坚守能力圈比追新潮更重要8、49:53 投资者焦虑根源——过度追求高收益，忽视资产配置9、58:50 上周策略表现大盘点：主观/量化/CTA/宏观表现全复盘10、1:03:44 通胀预期博弈之下，市场主线如何调整？11、1:06:32 当前配置建议：持仓还是持币观望？不同策略又该如何布局？12、1:15:36 第一只私募基金的体验非常重要，首先需要知道自己当下适合什么样的产品听友来信你对节目的任何建议，或者你有任何在节目中想听到的话题和想邀请的嘉宾，都欢迎与我们联系。大家可以登录雪球APP给“厚雪长波官方发布”发私信，或者发邮件至[email protected]。关于我们《厚雪私募班》是由雪球出品的一档聚焦私募投资的播客节目。我们将从私募投资者最关心的实际问题出发，系统解读不同私募基金的投资理念、策略框架和风险收益来源，以及在不同市场环境下的私募基金配置逻辑。在这里，你可以听到雪球私募基金产品研究部门的专业观点，也可以直接获得来自头部私募基金管理人的真知灼见。雪球旗下雪球基金是国内的头部私募基金销售持牌机构，其代销私募市场中超额收益较高、资金规模较大、市场知名度较高、策略丰富度较多元的私募基金产品。在雪球可以获得极具特色和策略多样性的私募产品，高质量的私募投资者交流，专业的私募研究信息，以及极具投资性价比的服务（在雪球购买私募享有0认申购费）。如果大家对购买和投资私募基金有兴趣，欢迎登陆雪球APP咨询。

嘉宾：吴伟志 | 中欧瑞博董事长、首席投资官市场总在周期里反复摇摆，有人追热点、猜宏观，有人盯着情绪与噪音，越操作越焦虑。在A股摸爬30余年、穿越数轮牛熊的投资人，该如何守住长期收益？本期节目我们邀请到中欧瑞博董事长、首席投资官吴伟志，他把投资比作种树——真正带来回报的，不是风雨阴晴的短期波动，而是你种下的优质资产组合。我们聊了一系列关键问题：白酒跌到什么位置才算真正的机会？成长与价值为何必须各自闭环、不能混搭？左侧布局该怎么控制仓位、分阶段加仓？如何从消费、科技、医药、周期、价值五大投研组筛出50-80只核心标的？成长股和价值股的估值逻辑到底差在哪？为什么AI能提升效率，但替代不了深度研究与主观决策？主观与量化又该如何融合？在节目中，吴伟志还坦诚分享了他的“投资心经”：逆向投资只能用在择时，不能用在选股；共识不可怕，可怕的是高关注度叠加高参与度；真正的大钱，都来自以买断公司为标准的左侧布局；穿越周期无非两件事——持有优质资产，在泡沫期控制敞口、在悲观期守得住信仰。希望吴伟志30余年投资经验的总结，能帮你在喧嚣中回到投资本质，少盯天气，多种好树。本期剧透1、05:52  如何应对市场叙事？价格对价值的反应才是关键2、09:56 投资是一个大生态，各自闭环，不能混搭3、20:00 研究要“为学日益”，投资要“为道日损”，果断舍弃杂音，聚焦核心决策因素4、22:45 为什么很多人错失成长股投资？本质是他把很多价值投资的元素跟成长股投资混淆了5、35:34 左侧布局的纪律：先买三成，确认再加满6、38:13 深度基本面研究是投资决策的基石，所有的错误都源于数据或理解不够深入7、41:22 AI或许可以取代中等水平的研究员，但永远取代不了深度的、买断公司式的人类判断8、46:35 深度研究的价值从未减弱，区分产业趋势不等于投资主题9、58:16 逆向投资的正确使用方法：用在择时上，别用在选股上10、01:04:04 主观与量化融合互补：量化是“精准工具”，主观是“安全刹车”11、01:17:54 我们认为：当下的中国资产没有系统性风险，所以会保持较高的进攻性仓位听友来信你对节目的任何建议，或者你有任何在节目中想听到的话题和想邀请的嘉宾，都欢迎与我们联系。大家可以登录雪球APP给“厚雪长波官方发布”发私信，或者发邮件至[email protected]。关于我们《厚雪私募班》是由雪球出品的一档聚焦私募投资的播客节目。我们将从私募投资者最关心的实际问题出发，系统解读不同私募基金的投资理念、策略框架和风险收益来源，以及在不同市场环境下的私募基金配置逻辑。在这里，你可以听到雪球私募基金产品研究部门的专业观点，也可以直接获得来自头部私募基金管理人的真知灼见。雪球旗下雪球基金是国内的头部私募基金销售持牌机构，其代销私募市场中超额收益较高、资金规模较大、市场知名度较高、策略丰富度较多元的私募基金产品。在雪球可以获得极具特色和策略多样性的私募产品，高质量的私募投资者交流，专业的私募研究信息，以及极具投资性价比的服务（在雪球购买私募享有0认申购费）。如果大家对购买和投资私募基金有兴趣，欢迎登陆雪球APP咨询。

嘉宾：曹靖康 | 正瀛资产投资经理、股票策略负责人量化投资到底是不是 “黑箱”？AI和量化结合会擦出怎样的火花？指增、T0、高频策略，这些概念总让人一头雾水？在A股市场不断变化、量化行业快速发展的当下，投资者对量化收益来源、因子失效、超额稳定性的疑虑从未停止，甚至对量化团队 “只看数据不研究股票” 存在诸多偏见。本期厚雪私募班，我们邀请到正瀛资产投资经理、股票策略负责人曹靖康，这位本科遥感、硕士计算机出身的90后量化从业者，带你拆解量化股票的核心逻辑，打破对量化投资的认知壁垒。我们聊到最核心的疑问：量化机构到底需不需要投研？不可解释因子占比超八成，为何依然能稳定盈利？算力和算法，谁才是量化机构的核心护城河？也深入科普了专业策略：T0策略的本质究竟是什么？指增策略的 “增” 从何而来？全复制指增T0策略，为何在市场低迷时仍能保持微赚？同时揭秘行业真相：量化团队为何以90后、00后为主？AI在投研中扮演怎样的角色，又为何无法完全取代人？面对市场竞争加剧，量化超额收益会走向何方？论你想搞清楚“指增”和“T0”到底是什么关系，想看懂一家量化机构真正的核心壁垒，还是想知道在AI浪潮之下，量化投研的人究竟还在做什么，这期节目都会给你一套更清晰的答案。本期剧透1、08:14 量化公司还需要投研吗？答案可能颠覆认知2、12:48 模型设计得好预测就准，设计得差就不准。那人在量化里到底还能决定什么？3、13:22 “大部分因子不可解释，但有效。”这种坦诚在行业里不多见4、19:55 整个行业都在聊AI取代人，这期聊的是为什么“人类的灵光一现”依然是策略迭代的关键变量5、31:36 量化团队真的懂股票吗？一个白酒行业反哺策略的真实案例6、38:11 量化赚的是增长的钱还是博弈的钱？7、45:50 指增的“增”到底从哪来？8、48:31 市场缩量到七八千亿，所有策略都亏的时候，全复制T0反而微赚9、58:50 量化最重要的护城河是算力还是算法？10、1:07:57 挑选量化机构，业绩之外还该看什么？这里给了两个更实在的指标听友来信你对节目的任何建议，或者你有任何在节目中想听到的话题和想邀请的嘉宾，都欢迎与我们联系。大家可以登录雪球APP给“厚雪长波官方发布”发私信，或者发邮件至[email protected]。关于我们《厚雪私募班》是由雪球出品的一档聚焦私募投资的播客节目。我们将从私募投资者最关心的实际问题出发，系统解读不同私募基金的投资理念、策略框架和风险收益来源，以及在不同市场环境下的私募基金配置逻辑。在这里，你可以听到雪球私募基金产品研究部门的专业观点，也可以直接获得来自头部私募基金管理人的真知灼见。雪球旗下雪球基金是国内的头部私募基金销售持牌机构，其代销私募市场中超额收益较高、资金规模较大、市场知名度较高、策略丰富度较多元的私募基金产品。在雪球可以获得极具特色和策略多样性的私募产品，高质量的私募投资者交流，专业的私募研究信息，以及极具投资性价比的服务（在雪球购买私募享有0认申购费）。如果大家对购买和投资私募基金有兴趣，欢迎登陆雪球APP咨询。

嘉宾：玉婷｜雪球金融产品与研究部负责人如果把时间拨回到一年前，2025年4月7日，很多私募投资者对那一天的感受可能依然清晰——关税战骤然升级，指数跳空下跌，情绪几乎在开盘的一刻被迅速抽空。那是一个让人意识到“所有策略都可能同时失效”的时刻。时隔一年，地缘政治冲突仍在发酵，霍尔木兹海峡的紧张局势、美伊之间的反复博弈，但市场的应对方式，似乎已经和当年不太一样了。这期节目我们邀请雪球金融产品与研究部负责人玉婷，和我们一起站在关税战一周年的时间节点上，深入拆解：对比两次冲击在节奏与强度上的不同，原油、股票与宏观预期之间，又在如何重新定价？两场冲突之下，资产的配置逻辑产生了哪些变化？通胀的连锁反应中，哪个环节还在奏效？而市场最关注的黄金与原油，后续行情又将走向何方？除此之外，我们也聊了很多实操的干货，在一个共识形成越来越快、波动却越来越频繁的市场里，单一资产是否还值得被重仓？多资产、多策略的配置，究竟是在分散风险，还是在主动应对不确定性？节目的最后，玉婷依然帮我们梳理了上周乃至3月以来的整体策略表现。在高度不确定的市场环境中，我们希望挖掘出更科学、更可持续的配置方向——因为当极端情绪不再是偶发事件，而是反复上演的常态，我们更需要回归一个长期且现实的核心命题：如何在波动中活下来，并且尽量走得稳一些。本期剧透1、01:11 2025年4月7日，这一天，看似所有策略都失效了2、07:46 去年关税战冲击下逆势加仓的投资者，都获得了不错的收益3、14:44 现在很难能锚定一个指标来判断黄金走势了4、17:01 相比去年，这次的美伊冲突是持久战吗，是否还可以相信资产的修复能力?5、19:17 Trump的撤退需要一个台阶，但伊朗不给6、21:35 在高度不确定下，哪些策略更会让人安心？7、36:45 怎么客观看待业绩在下滑的策略？8、42:03 产品回撤<波动率是正常情况，重要的是看历史最大回撤的修复速度9、56:45 优秀的管理人不仅要言行一致，还要照顾到投资人的感受10、01:05:53 用真金白银表达对管理人的信任的同时，核心还是要花点时间研究其风格11、01:08:34 一周私募策略大盘点12、01:22:53 当下的私募策略选择，应该以基本面为核心，还是以交易为核心？听友来信你对节目的任何建议，或者你有任何在节目中想听到的话题和想邀请的嘉宾，都欢迎与我们联系。大家可以登录雪球APP给“厚雪长波官方发布”发私信，或者发邮件至[email protected]。关于我们《厚雪私募班》是由雪球出品的一档聚焦私募投资的播客节目。我们将从私募投资者最关心的实际问题出发，系统解读不同私募基金的投资理念、策略框架和风险收益来源，以及在不同市场环境下的私募基金配置逻辑。在这里，你可以听到雪球私募基金产品研究部门的专业观点，也可以直接获得来自头部私募基金管理人的真知灼见。雪球旗下雪球基金是国内的头部私募基金销售持牌机构，其代销私募市场中超额收益较高、资金规模较大、市场知名度较高、策略丰富度较多元的私募基金产品。在雪球可以获得极具特色和策略多样性的私募产品，高质量的私募投资者交流，专业的私募研究信息，以及极具投资性价比的服务（在雪球购买私募享有0认申购费）。如果大家对购买和投资私募基金有兴趣，欢迎登陆雪球APP咨询。

嘉宾：史江辉 | 国源信达总经理、投资总监黄金在战争爆发后不涨反跌，A股和黄金同步下挫——这样的行情，让很多投资者的直觉完全失效。2026年3月，金价从历史高点暴跌超过9%，又强势反弹，再度回落。波动背后，是驱动黄金的核心逻辑正在悄然切换：央行购金的力量在边际消退，ETF和降息预期正在接棒成为新的主导变量。逻辑变了，市场的反应方式就变了。本期节目，我们请来了国源信达总经理、投资总监史江辉，聊聊他如何理解这轮黄金的剧烈震荡，以及美伊冲突之后，那套支撑黄金牛市的三重逻辑——全球经济差、货币超发、大国关系差，究竟有没有发生根本性的改变？我们也聊到了更大的图景：巴菲特为什么从2024年就开始减仓美股、持有历史最多现金？A股的周期行情是否已经被这次地缘冲突提前透支？以及那些更具体的问题：周期价值股和周期成长股，现在该怎么选？矿业公司该看什么核心指标？投资策略和交易策略不匹配，为什么是散户最常见的失败原因？录制这期节目的前一天，是3月19日——那天市场跌得让人措手不及。黄金和A股同步大跌，对冲逻辑失效，净值回撤超出预期。史总说自己在办公室给同事点了咖啡，同事说下午四点喝咖啡晚上睡不着，他说“今晚睡不着，这个锅肯定不是咖啡的”。但事实上他并不慌，或者说他有一套在慌乱中保持清醒的方法：分清楚哪些是长期逻辑，哪些是短期扰动、哪些是趋势、哪些又是噪声？亏20%的无条件止损，不是因为不相信逻辑，而是为了保留在不确定中继续下注的能力。一个在周期里穿行了十多年年的投资者，如何在煤炭、化工、碳酸锂、黄金等资产之间不断切换？又如何找到下一个景气周期？这期节目，值得反复听。本期剧透1、06:31 黄金的驱动力已经更换逻辑：央行购金在边际退潮，ETF和降息预期接棒2、10:01 三重牛市逻辑：经济差、货币超发、大国关系差——一个都没变3、13:53 为什么美国更可能先妥协？因为特朗普是商人，商人算的永远是损益4、16:00 这次最措手不及的，不是跌，是A股和黄金一起跌5、20:25 止损是最后一道防线，不是认错，是纪律6、24:11 巴菲特其实是个择时高手——87年黑色星期一、互联网泡沫、次贷危机，每次都提前出手，每次都对7、35:20 吃完这一波再找下一个：从煤炭到化工，到碳酸锂，到黄金，再到现在的储能8、39:39 三年翻倍vs一年翻倍，黄金的长期年化涨幅和美股几乎一样，但涨幅集中在更短的时间里完成9、49:38 周期成长和周期价值之中，当然优先选前者。但没有成长也不放弃——估值低、高分红、成本控得住，一样能赚钱10、56:10 2021年电池链最火，没人注意粘正极用的胶水PVDF已经悄悄翻倍了11、1:05:27 2026年剩下三个季度的主线——涨价听友来信你对节目的任何建议，或者你有任何在节目中想听到的话题和想邀请的嘉宾，都欢迎与我们联系。大家可以登录雪球APP给“厚雪长波官方发布”发私信，或者发邮件至[email protected]。关于我们《厚雪私募班》是由雪球出品的一档聚焦私募投资的播客节目。我们将从私募投资者最关心的实际问题出发，系统解读不同私募基金的投资理念、策略框架和风险收益来源，以及在不同市场环境下的私募基金配置逻辑。在这里，你可以听到雪球私募基金产品研究部门的专业观点，也可以直接获得来自头部私募基金管理人的真知灼见。雪球旗下雪球基金是国内的头部私募基金销售持牌机构，其代销私募市场中超额收益较高、资金规模较大、市场知名度较高、策略丰富度较多元的私募基金产品。在雪球可以获得极具特色和策略多样性的私募产品，高质量的私募投资者交流，专业的私募研究信息，以及极具投资性价比的服务（在雪球购买私募享有0认申购费）。如果大家对购买和投资私募基金有兴趣，欢迎登陆雪球APP咨询。

嘉宾：玉婷｜雪球金融产品与研究部负责人当市场开始同时下跌，真正让人不安的，往往不是某一个资产的回撤，而是熟悉的配置逻辑突然失效。3月16日至22日这一周，地缘冲突没有缓和，油价维持高位，全球市场的交易主线也迅速从“等待缓和”切换到了“重估通胀、滞胀甚至衰退”。在这样的背景下，股、债、商罕见同步承压，市场情绪也快速滑向恐慌。本期《厚雪私募班》，我们邀请到雪球金融产品与研究部负责人玉婷，围绕这一轮市场剧烈波动展开了一次深入对谈。从全球市场罕见出现的股债商“三杀”，到黄金在长期逻辑并未完全破坏的情况下为何依然连续下跌；从A股、港股和商品资产的波动，到主观多头、量化多头、量化CTA和宏观对冲在极端行情中的表现分化，我们试图把这轮调整背后的交易逻辑和收益来源梳理清楚。节目中，我们重点聊到了近期黄金为何持续下跌、这一轮波动为何明显放大，也复盘了主观多头、量化多头、量化CTA和宏观对冲在这一轮行情中的表现分化，并将讨论落回到市场波动与资产配置框架本身：当不确定性显著上升，如何理解不同资产与策略的风险收益特征，如何看待组合波动，以及如何在复杂环境下重新审视配置逻辑。如果你想了解这一轮股债商“三杀”背后的市场逻辑，理解黄金在高波动环境下持续承压的原因，观察主观多头、量化多头、量化CTA和宏观对冲在极端行情中的表现差异，并从中进一步认识波动环境下的资产配置框架，这一期内容或许能帮你梳理出更清晰的投资思路。本期剧透1、03:38 全球股债商“三杀”共振，这次和2022年有何本质不同？2、07:28 这轮黄金最后的推手不是央行，而是蜂拥而入的散户3、13:48 “我们很难说底就在哪”——黄金短期底部如何判断？4、18:13 周度策略大盘点：量化多投、市场中性、宏观对冲全线回撤5、22:07 极端行情下，好的主观选股能力在悄悄说话6、24:21 资金从主观流向量化，这粒种子其实5年前就埋下了7、31:40 危机阿尔法经典演绎：“三杀”之下，量化CTA凭做空趋势独善其身8、35:18 CTA的配置价值：别的资产在跌，它能赚钱9、46:20 系统性宏观策略为什么最怕股债商共振下跌？10、52:16 回头看，每一次多资产共振下跌都是最好的加仓时点听友来信你对节目的任何建议，或者你有任何在节目中想听到的话题和想邀请的嘉宾，都欢迎与我们联系。大家可以登录雪球APP给“厚雪长波官方发布”发私信，或者发邮件至[email protected]。关于我们《厚雪私募班》是由雪球出品的一档聚焦私募投资的播客节目。我们将从私募投资者最关心的实际问题出发，系统解读不同私募基金的投资理念、策略框架和风险收益来源，以及在不同市场环境下的私募基金配置逻辑。在这里，你可以听到雪球私募基金产品研究部门的专业观点，也可以直接获得来自头部私募基金管理人的真知灼见。雪球旗下雪球基金是国内的头部私募基金销售持牌机构，其代销私募市场中超额收益较高、资金规模较大、市场知名度较高、策略丰富度较多元的私募基金产品。在雪球可以获得极具特色和策略多样性的私募产品，高质量的私募投资者交流，专业的私募研究信息，以及极具投资性价比的服务（在雪球购买私募享有0认申购费）。如果大家对购买和投资私募基金有兴趣，欢迎登陆雪球APP咨询。

嘉宾：史旭超Razor｜雪球资管高级投资经理中东局势持续升级，油价冲高、美元走强、黄金承压，有色金属与能化资产也在剧烈波动中不断被重新定价。这样的市场环境，对商品投资而言究竟意味着什么？是短期情绪驱动下的交易噪声，还是一轮更大周期变化的前奏？本期《厚雪私募班》，我们与雪球资管高级投资经理史旭超展开了一场关于大宗商品投资策略的深度对谈。史旭超所负责管理的主观CTA的表现在过去一年中也得到了市场的认可。本期节目聚焦当前地缘冲突背景下大宗商品的投资机会与挑战，从拆解原油、黄金、有色金属等核心品类的投资逻辑，到分析美债、美元走势对商品市场的影响，再延伸到当前形势下的宏观投资框架与实操方法。我们也聊到了许多投资者格外关心的问题：为什么普通投资者并不适合直接参与原油期货交易？量化CTA与主观CTA在获取超额收益上的本质差异是什么？商品投资如何跳出短期博弈，真正去赚长期趋势的钱？以及面对不确定性极高的地缘局势，投资者又该如何做好资产配置中的风险控制与应对准备？如果你想弄清地缘变局下大宗商品投资的核心主线，理解商品与股票、债券在配置逻辑上的差异，学习如何从宏观周期与产业供需的角度把握大宗商品投资机会，这一期内容或许能帮你梳理出更清晰的投资思路。本期剧透1、02:18 油价暴涨后化工股为何涨不动了？2、04:09 河南调研铝加工下游：下游不是没需求，是不敢买3、09:45 原油是全球定价效率最高的品种，“等你看到新闻再买，可能已经定价完了”4、12:03 去年10月布局原油：估值低+地缘对冲属性，没走需求修复那条路，走了“保险”那条5、17:08 强美元对川普并不友好，弱美元才是他需要的6、22:35 铜，上不去也下不来7、35:54 商品投资与宏观视角下的长期策略8、45:04 自上而下投资策略与周期分析9、56:56 量化与主观CTA策略对比及宏观趋势预测听友来信你对节目的任何建议，或者你有任何在节目中想听到的话题和想邀请的嘉宾，都欢迎与我们联系。大家可以登录雪球APP给“厚雪长波官方发布”发私信，或者发邮件至[email protected]。关于我们《厚雪私募班》是由雪球出品的一档聚焦私募投资的播客节目。我们将从私募投资者最关心的实际问题出发，系统解读不同私募基金的投资理念、策略框架和风险收益来源，以及在不同市场环境下的私募基金配置逻辑。在这里，你可以听到雪球私募基金产品研究部门的专业观点，也可以直接获得来自头部私募基金管理人的真知灼见。雪球旗下雪球基金是国内的头部私募基金销售持牌机构，其代销私募市场中超额收益较高、资金规模较大、市场知名度较高、策略丰富度较多元的私募基金产品。在雪球可以获得极具特色和策略多样性的私募产品，高质量的私募投资者交流，专业的私募研究信息，以及极具投资性价比的服务（在雪球购买私募享有0认申购费）。如果大家对购买和投资私募基金有兴趣，欢迎登陆雪球APP咨询。

嘉宾：钱昕｜悬铃资产总经理地缘冲突持续发酵，商品市场剧烈震荡，贵金属、能化、有色轮番上演大涨大跌——这种行情，到底是CTA策略的机会，还是噩梦？本期《厚雪私募班》，我们与悬铃资产总经理钱昕展开了一次关于CTA策略的深度对谈，从她和合伙人的创业经历出发，聊到了趋势策略的底层逻辑、量化模型的构建理念，以及CTA在当下地缘动荡、商品分化行情中究竟能扮演什么角色。我们也聊到了几个投资者最常问到的问题：趋势策略最怕什么样的行情？量化CTA和主观CTA的本质区别在哪里？为什么他们坚持用“可解释因子”而非机器学习黑盒？以及面对地缘冲突带来的商品剧烈波动，模型是如何自动应对的——而不是靠人工干预？如果你正在思考如何在股票、债券之外寻找真正低相关的配置资产，或者想搞清楚“趋势的钱”和“认知差的钱”到底有什么不同，这一期可能会帮你把CTA这个听起来专业、实则逻辑清晰的策略，重新看明白。本期剧透1、01:48 从套利到CTA：悬铃的策略演变路径2、05:14 不选量化股多，只因一个词：不相关3、12:09 趋势广泛存在的底层逻辑：政策延续性、信息时间差与资金推动4、14:45 趋势策略最怕什么？不是下跌，是无序的震荡5、18:16 追涨杀跌是坏习惯吗？CTA给出了不一样的答案6、22:13 可解释性vs黑盒：这是悬铃主动做出的选择7、27:55 悬铃量化CTA几乎不做宏观预判8、33:39 多周期、多策略、多品种：不押注行情，只做分散9、37:50 量化策略与投资者的沟通之道10、49:03 同样是CTA，为什么业绩差异可以那么大11、53:39 为什么主动放弃机器学习听友来信你对节目的任何建议，或者你有任何在节目中想听到的话题和想邀请的嘉宾，都欢迎与我们联系。大家可以登录雪球APP给“厚雪长波官方发布”发私信，或者发邮件至[email protected]。关于我们《厚雪私募班》是由雪球出品的一档聚焦私募投资的播客节目。我们将从私募投资者最关心的实际问题出发，系统解读不同私募基金的投资理念、策略框架和风险收益来源，以及在不同市场环境下的私募基金配置逻辑。在这里，你可以听到雪球私募基金产品研究部门的专业观点，也可以直接获得来自头部私募基金管理人的真知灼见。雪球旗下雪球基金是国内的头部私募基金销售持牌机构，其代销私募市场中超额收益较高、资金规模较大、市场知名度较高、策略丰富度较多元的私募基金产品。在雪球可以获得极具特色和策略多样性的私募产品，高质量的私募投资者交流，专业的私募研究信息，以及极具投资性价比的服务（在雪球购买私募享有0认申购费）。如果大家对购买和投资私募基金有兴趣，欢迎登陆雪球APP咨询。

嘉宾：玉婷｜雪球金融产品与研究部负责人春节之后的第一周，市场热闹非凡：A股中盘风格领涨，贵金属与有色延续强势，原油波动加剧，美债在降息预期与地缘情绪中走强，港股却在资金流向变化中承压。表面上是指数的涨跌切换，背后则是不同私募策略收益结构的重新分化。这一期，我们围绕“节后首周策略复盘”展开讨论，但真正想回答的问题是——在同一个市场环境下，不同策略到底赚的是什么钱？主观股多与量化股多，在强行业轮动中谁更有优势？当中证500、1000成为主线，小微盘暴露收缩，量化超额为何出现结构性分化？CTA在商品波动放大的环境里为何表现分化？趋势策略、截面策略各自适配什么样的市场结构？为什么CTA的收益往往呈“脉冲式爆发”，以及——为什么曲线最好看的阶段，反而可能是风险正在累积的时候？宏观对冲与多资产策略，在股债商关系尚未剧烈失衡的阶段如何表现？当市场从“避险逻辑”快速切换到“强美元交易”，短期情绪频繁达峰，策略该如何应对波动放大的新常态？更重要的是，本期节目把讨论拉回到一个核心命题：资产配置到底在解决什么问题？如果股多、宏观、CTA同时在同一条主线上暴露，所谓“多策略组合”是否只是形式上的分散？如何识别不同策略的真实收益来源？在收益与回撤之间，如何优化持有体验，而不是简单追逐排名？当市场节奏越来越快，情绪达峰的速度越来越高，真正的挑战不只是判断方向，而是管理波动。这期节目，不只是一次策略复盘，更是一堂关于收益来源、风险敞口与资产配置逻辑的系统梳理。本期剧透1、01:26 春节后私募市场策略表现与资金流向分析2、08:16 大类资产走势与策略选择分析3、12:37 在市场震荡、行业轮动背景下，量化股多与主观多头获取超额收益能力相近4、15:02 CTA策略、地缘政治与商品市场5、32:27 重视资产配置：避免收益来源单一化及策略定位明确6、43:41 CTA策略与未来配置机会：贵金属、有色、化工及农产品等7、50:29 多策略与宏观策略在复杂市场环境下的表现分析听友来信你对节目的任何建议，或者你有任何在节目中想听到的话题和想邀请的嘉宾，都欢迎与我们联系。大家可以登录雪球APP给“厚雪长波官方发布”发私信，或者发邮件至[email protected]。关于我们《厚雪私募班》是由雪球出品的一档聚焦私募投资的播客节目。我们将从私募投资者最关心的实际问题出发，系统解读不同私募基金的投资理念、策略框架和风险收益来源，以及在不同市场环境下的私募基金配置逻辑。在这里，你可以听到雪球私募基金产品研究部门的专业观点，也可以直接获得来自头部私募基金管理人的真知灼见。雪球旗下雪球基金是国内的头部私募基金销售持牌机构，其代销私募市场中超额收益较高、资金规模较大、市场知名度较高、策略丰富度较多元的私募基金产品。在雪球可以获得极具特色和策略多样性的私募产品，高质量的私募投资者交流，专业的私募研究信息，以及极具投资性价比的服务（在雪球购买私募享有0认申购费）。如果大家对购买和投资私募基金有兴趣，欢迎登陆雪球APP咨询。

嘉宾：曹青青｜思达星汇私募基金STAR FUND总经理、合伙人如果把投资拉长到十年、二十年，你会发现，大多数真正决定命运的不是一次判断对错，而是：你是否拥有一套可以反复穿越周期的体系。本期《厚雪私募班》，我们与思达星汇私募基金STAR FUND总经理、合伙人曹青青展开了一次极为深入的对谈，从个人经历出发，聊到了全天候策略、量化宏观、多资产配置以及风险控制的核心问题。从2010年前后做风险平价、研究归因分析开始，到在美股做T0交易、在券商资管时代管理数百亿规模，再到2015年之后亲历去杠杆、衍生品受限、信用债风险暴露的全过程，曹青青反复强调的只有一件事：投资首先是一场“活下来”的游戏。在这期节目中，她系统解释了全天候策略为什么要用「四象限」，以及它真正想解决的，并不是“抓住下一次行情”，而是如何在复苏、繁荣、衰退、通缩等不同宏观环境中，让组合整体的风险始终处在可控区间。我们也聊到了一个现实的问题：当股、债、商品同时下跌时，全天候是否真的失效？哪些“三杀”不需要处理，哪些却是基本面已经发生改变的信号？量化又在全天候策略中起到哪些作用？如果你正在思考长期资产配置、对“稳健复利”而非短期暴利更感兴趣，它可能会帮你把很多模糊的概念，重新放回到一个更清晰的框架中。本期剧透1、02:00 从主观到量化：为什么我一开始就希望“最大程度规避人为风险”？2、07:21 2012–2014年债券黄金年代：城投债7%票面、交易溢价，资管规模迅速放大3、10:48 美股T0交易经历：每天晚上9点到早上5点，学到的第一课不是赚钱，而是“保命”4、15:56 2014–2015：量化对冲、衍生品起步，与股指期货受限的关键转折5、20:13 “金融市场不需要太多创新，太创新的东西会带来风险”6、22:18 2017年后的重要决策：彻底退出信用债，只保留利率与多资产逻辑7、25:32 创立思达星汇：全天候不是演化出来的，而是一开始就想清楚的主策略8、29:41 风险平价并不陌生：CTA与全天候之间的天然联系9、32:51 四象限到底在解决什么问题？为什么目标不是预测，而是穿越周期10、38:06 全天候不是做波段：底层假设是“名义GDP长期扩表”11、42:20 Quantamental：宏观量化+基本面量化，架构师仍然不可替代12、49:50 模型里的“自适应”与“增强”：哪些是纪律、哪些又是认知的体现？13、01:06:23 再谈股债商三杀：短期恐慌vs基本面改变，策略应对完全不同14、01:14:07 越来越多的投资人想从二级市场或资本市场里寻找绝对收益的策略听友来信你对节目的任何建议，或者你有任何在节目中想听到的话题和想邀请的嘉宾，都欢迎与我们联系。大家可以登录雪球APP给“厚雪长波官方发布”发私信，或者发邮件至[email protected]。关于我们《厚雪私募班》是由雪球出品的一档聚焦私募投资的播客节目。我们将从私募投资者最关心的实际问题出发，系统解读不同私募基金的投资理念、策略框架和风险收益来源，以及在不同市场环境下的私募基金配置逻辑。在这里，你可以听到雪球私募基金产品研究部门的专业观点，也可以直接获得来自头部私募基金管理人的真知灼见。雪球旗下雪球基金是国内的头部私募基金销售持牌机构，其代销私募市场中超额收益较高、资金规模较大、市场知名度较高、策略丰富度较多元的私募基金产品。在雪球可以获得极具特色和策略多样性的私募产品，高质量的私募投资者交流，专业的私募研究信息，以及极具投资性价比的服务（在雪球购买私募享有0认申购费）。如果大家对购买和投资私募基金有兴趣，欢迎登陆雪球APP咨询。

嘉宾：杨鑫斌｜雪球资管投资总监、基金经理2025年，是很多投资经验失效的一年。特朗普重返白宫，地缘冲突此起彼伏，通胀反复、利率高位，AI资本开支逆势扩张；你以为高利率会压制风险资产，但股票和商品却轮番上涨；你指望债券对冲波动，却发现股债同时下跌；你以为货币是稳定锚，结果几乎所有法币都在悄然贬值。在这一年里，资产并不是“没有趋势”，而是趋势正在高度结构化：AI与科技资产走在一条轨道上，传统经济与债券走在另一条轨道上；信用货币持续被稀释，而“硬通货”悄然完成了从商品到货币的角色转变。本期《厚雪私募班》我们邀请到了雪球资管投资总监、基金经理杨鑫斌，一起来系统复盘2025年全球大类资产与宏观经济的真实运行逻辑：为什么股债相关性失效了？为什么贵金属成为新的“战略资产”？为什么说2025年本质上是一场全球资本的再配置？以及，在一个高通胀、高债务、逆全球化与技术军备竞赛并存的时代，投资组合该如何重新构建“对冲”的意义？如果你正在感到困惑、摇摆，甚至怀疑过宏观分析是否还有效，这期节目，或许能帮你把线索重新接起来。本期剧透1、02:26 从特朗普回归说起，引起的资产价格动荡与经济转型2、05:54 所有资产里，贵金属成为了一个很重要的战略资产3、07:46 各个国家与主权基金已经逐渐学会了如何应对“川普波动”4、08:05 贵金属从商品到货币：全球资本大迁徙5、11:07 全球通胀粘性与贵金属配置机会6、17:54 贵金属与长期债券配置在高通胀周期下的重要性7、23:15 美债作为一种风险对冲工具？美债利率的走势？8、29:57 亚太市场投资机会与汇率波动分析：中国、日本、韩国与印度9、35:58 全天候策略在宏观趋势中如何应用？10、41:05 平衡增长与风险？为什么说单资产策略存在局限性？11、50:58 全球通胀背景下，商品、债券、股票与黄金之间的对冲关系12、55:02 投资者要聚焦政策支持和增长潜力大的领域13、01:06:17 乐观与悲观兼具，才能更好地投资听友来信你对节目的任何建议，或者你有任何在节目中想听到的话题和想邀请的嘉宾，都欢迎与我们联系。大家可以登录雪球APP给“厚雪长波官方发布”发私信，或者发邮件至[email protected]。关于我们《厚雪私募班》是由雪球出品的一档聚焦私募投资的播客节目。我们将从私募投资者最关心的实际问题出发，系统解读不同私募基金的投资理念、策略框架和风险收益来源，以及在不同市场环境下的私募基金配置逻辑。在这里，你可以听到雪球私募基金产品研究部门的专业观点，也可以直接获得来自头部私募基金管理人的真知灼见。雪球旗下雪球基金是国内的头部私募基金销售持牌机构，其代销私募市场中超额收益较高、资金规模较大、市场知名度较高、策略丰富度较多元的私募基金产品。在雪球可以获得极具特色和策略多样性的私募产品，高质量的私募投资者交流，专业的私募研究信息，以及极具投资性价比的服务（在雪球购买私募享有0认申购费）。如果大家对购买和投资私募基金有兴趣，欢迎登陆雪球APP咨询。

嘉宾：玉婷｜雪球金融产品与研究部负责人市场正在发生一个微妙但重要的变化：方向没有消失，但真正决定收益的，越来越不是“押对方向”，而是“选对策略”。第一期《厚雪私募班》，我们将和雪球金融产品与研究部负责人玉婷一起，系统回顾2025年不同私募策略的真实表现，并在此基础上，展开对2026年私募配置环境的完整拆解。从主观股多、量化多头、CTA，再到宏观与多资产策略，我们尝试回答一个更底层的问题：在一个高度结构化、共识形成越来越快的市场里，私募的超额收益究竟从哪里来？你会听到对几个关键变化的深入讨论：为什么在牛市背景下，主观股多的机会反而重新变得重要？当“小盘因子”不再稳定有效，量化多头还剩下哪些阿尔法来源？黄金成为全球共识之后，分歧又将如何演化？以及，为什么“波动率”可能比“最大回撤”和“历史收益”更值得投资者认真理解等。本期剧透1、01:49 回顾2025年，A股进入牛市，股多策略成为全年表现最好的私募品类2、05:03 贵金属与CTA策略在2025年的投资机遇与趋势3、09:12 宏观层面，中国经济仍处在复苏前期，但多个关键指标正在发生边际改善4、12:48 财政与货币政策的协同，是支撑2026年市场预期的重要基础5、16:02 海外市场的最大不确定性，依然来自美国通胀与降息路径6、19:24 即便对黄金高度看多，不同管理人背后的驱动逻辑和观测指标也完全不同7、24:58 真正重要的，不是共识本身，而是你是否认同支撑共识的那套逻辑8、28:52 相比历史最大回撤，“波动率”反而是更稳定、更有解释力的风险指标9、32:26 全球宏观经济与资产配置展望10、40:55 港股与美股投资价值及分歧点分析11、43:11 展望2026年，主观股多、量化多头、CTA与宏观多资产都具备配置价值12、53:49 如果只能选一只私募产品，宏观多资产为什么可能是体验最好的选择？听友来信你对节目的任何建议，或者你有任何在节目中想听到的话题和想邀请的嘉宾，都欢迎与我们联系。大家可以登录雪球APP给“厚雪长波官方发布”发私信，或者发邮件至[email protected]。关于我们《厚雪私募班》是由雪球出品的一档聚焦私募投资的播客节目。我们将从私募投资者最关心的实际问题出发，系统解读不同私募基金的投资理念、策略框架和风险收益来源，以及在不同市场环境下的私募基金配置逻辑。在这里，你可以听到雪球私募基金产品研究部门的专业观点，也可以直接获得来自头部私募基金管理人的真知灼见。雪球旗下雪球基金是国内的头部私募基金销售持牌机构，其代销私募市场中超额收益较高、资金规模较大、市场知名度较高、策略丰富度较多元的私募基金产品。在雪球可以获得极具特色和策略多样性的私募产品，高质量的私募投资者交流，专业的私募研究信息，以及极具投资性价比的服务（在雪球购买私募享有0认申购费）。如果大家对购买和投资私募基金有兴趣，欢迎登陆雪球APP咨询。