2023医药板块会迎来结构化牛市吗？(一)

在经历一年半的牛市后，医药板块从2021下半年开始进入调整阶段。2022年1月1日至8月31日，申万医药生物指数下跌20.71%。经过了一年多的调整，当前医药板块极具性价比。结合外部环境、产业政策及资本市场表现来看，目前，医药板块有多个潜在的催化因素，具体体现为：其一，疫情后复苏及医保支出稳增长。疫情精准科学防控的变化，有利于处方药的放量及消费医疗恢复；每年医保资金支出增长超过14%以上，医药产业仍在持续做大。其二，创新药政策端回暖。创新药的简易续约、创新药鼓励部分单臂临床试验、创新药的DRG豁免等一系列政策有助于国内创新药健康发展。其三，医药板块估值较低，处于约近十年较低位置。从估值水平看，2010年初至今医药行业PE最高73倍，最低23倍，平均值37倍，目前医药行业PE约24倍，远低于历史平均估值；即便估值最贵的医美、医疗服务等板块近期估值也出现明显回落。其四，从基金配置比例来看，医药标配约7.6%，全基配置比例不到4%，显示医药板块被公募基金严重低配，做空医药板块动能枯竭、低位医药板块有估值修复的内在驱动。在支付端：医保资金支出恢复高增长，激发创新研发活力迹象明显医保资金作为处方药最大的支付方，每年医保资金的收入和支出基本维持了14%以上的增速，医药产业仍在持续做大。2020年受到新冠疫情影响，医保资金的收入和支出增速较低，但到了2021年，疫情防控常态化后就诊人次恢复，基金支出增加，医保资金收支重回高增长。2021年，全国基本医疗保险基金总收入2.87万亿元，同比增长15.6%；全国基本医疗保险基金总支出2.40万亿元，同比增长14.3%。尽管有仿制药及耗材集采等政策影响，只不过在调整结构而已。医保对创新药及器械的支持力度有增无减。2022年6月13日，国家医保局发布《2022年医保药品目录调整工作方案》（征求意见稿），细化了调整规则，企业定价策略和选择更加丰富，明确降价预期。这体现在三个方面。首先是调整范围扩大：鼓励仿制+儿童药品+罕见病用药；其次是续约规则细化，核心逻辑为谈判药物对医保基金带来的增量支出越多，降幅越大，对应的规则分别为纳入常规目录、简易续约、重新谈判；第三是非独家药品竞价核心逻辑为非独家、非集采药品，通过竞价的方式来形成价格。2021年9月10日，国家医保局发布《关于适应国家医保谈判常态化持续做好谈判药品落地工作的通知》（医保函〔2021〕182号），明确了医保支持创新的论调，提出科学设定医保总额，对实行单独支付的谈判药品，不纳入定点医疗机构总额范围。对实行DRG等支付方式改革的病种，要及时根据谈判药品实际使用情况合理调整该病种的权重。2022年7月13日，北京市医保局发布《关于印发CHS-DRG付费新药新技术除外支付管理办法的通知（试行）》，旨在发挥DRG引导规范医疗行为的同时，激发新药、新技术创新动力，提出新药、新技术可不纳入DRG，申请范围包括独家新药、临床效果提升较大、对DRG病组支付标准有较大影响、参保人员病例达到50例以上的药物/器械/诊疗项目。2023年医药板块是否会迎来结构化牛市？创新药、医美、医疗服务、生命科学产业链等大赛道的投资逻辑会怎么变？请您明天接着收听。