2023医药板块会迎来结构化牛市吗？(六)

2022年1月1日至8月31日，申万医药生物指数下跌20.71%。经过了一年多的调整，当前医药板块极具性价比。而随着疫情影响的逐步消除和居民收支水平提高，医疗服务行业在短期及中长期均具备扎实的成长逻辑。以医疗需求更具弹性的代表性公司爱尔眼科、通策医疗为例，从公司的季度收入同比增速来看，2020年一季度，受疫情影响，爱尔眼科、通策医疗收入分别同比下滑26.86%、51.08%，但2020三季度即实现同比增长47.55%、24.49%。以医疗需求更加刚性的肿瘤医疗代表性公司海吉亚为例，公司收入增速在2020上半年有所下滑，但2021全年公司收入依然保持快速增长。2022二季度疫情再度爆发，但医疗需求刚性较强的眼科、康复、肿瘤、中医均保持增长态势。随着后续疫情趋势平稳、疫情防控政策放松，以及医院在疫情下的应对措施更加充分，2022下半年、2023年医疗服务客流量及公司业绩有望实现恢复性增长。我国医美行业整体处于发展初期，医美渗透率相对于发达国家仍有提升空间，随着我国人均收入水平提升与消费升级，医美行业仍将保持高景气增长。后疫情时代，医美消费恢复快速增长，再生医学类高端产品上市销售业绩亮眼，行业监管加强利好合规产品的逻辑正在兑现。据预测，2020年中国医疗美容市场规模约1975亿元，同比增长11.6%，受疫情影响，行业增速略有下降，但将逐步提升，预计2023年市场规模达3115亿元，2019～2023年复合年均增长率为15.2%。非手术类的轻医美项目由于创伤小、见效快、风险低、单价低，具有更高的市场接受度和复购率，在疫情后复苏势头迅猛。线上医美平台更加促进轻医美消费增长。同时，行业医美监管不断加强，例如“水光针”新规已于2022年3月正式发布，医美机构正逐步转向使用正规持证产品，这将为爱美客、华熙生物等公司产品带来增量空间。此外，华东医药、爱美客等再生医学注射类产品于2021年下半年上市，2022上半年销售收入分别约2.57亿元、1亿元，在医美产品市场脱颖而出，前景可期，有望为公司带来显著业绩贡献。2021年我国低值耗材市场规模达1116亿元，2016～2021年间复合增长率达20%。目前，国内低值耗材行业竞争格局相对较为分散，众多生产企业处于低质量的同质化竞争当中，尚未形成龙头。在高端低值耗材如现代敷料产品等我国仍然主要以进口为主，国产品牌主要有威高、康德莱、三鑫医疗等。不过随着医疗卫生事业的发展和医疗卫生水平要求的提高，低值耗材在医疗服务中的重要程度也逐步提升。此外，我国老龄化趋势的加深，医保体制日益健全以及人民生活水平的不断提升，也促使我国低值耗材市场规模快速增长。我国医疗器械制造企业经过多年的发展，在自动化控制和精密制造领域不断进步，出现一批包括采纳股份、天益医疗等在内的技术领先、拥有全产业链生产能力的龙头企业，能够及时根据市场变化研发出符合需求的新型产品。因此，在全球产业链转移背景下，欧、美、日等国家医疗器械公司正逐步将在本土生产没有成本优势的基础医疗器械产品通过OEM 或ODM 等方式转移到中国制造。如2021年采纳股份海外业务收入占比达90%，五洲医疗海外业务占比达96%等。出口型企业免于集采带来的降价风险，而ODM/OEM模式更是具备订单稳定、免于集采、终端需求拉动技术升级等优势。首先，国际大型医疗器械企业对厂商质量要求高，但一旦进入供应链，也意味着合作关系会相对紧密，对于供应厂商而言能够获得稳定的订单；其次，供应厂商订单直接供给给采购方，免于集采政策风险；第三，国际大型医疗器械企业对产品有定制化需求，供应商在接受订单需求的同时也会拉动自身产品性能的不断升级。在政策免疫和订单稳定背景下，国产低值耗材优质供应商业绩确定性高。因此，随着对医药板块的政策逐步放松，疫情对医药生产、消费医疗等影响的消退，业绩端逐步恢复，当前估值位于历史底部位置的医药板块或将实现逆转。