不真死几家biotech，说明估值还没“杀”到位？（一）

从4月的“破发破净”到7月的“反弹反转”，在中国股市，生物医药行业的话题终于有了一些暖意。截至7月14日，全指医药已从4月末低点上涨超过18%；恒生医疗保健指数也从3月的低位反弹了40%。这一过程中，一些具有差异化产品的生物科技公司和有商业化造血能力的生物制药企业因为呈现出明显的性价比，在机构的抄底中普遍实现了30%以上的反弹。二级市场的起色也被传导至IPO。去年，港股IPO交表失效的大健康企业多达40家，A股也有数十家企业先后宣告撤销IPO。而6月，在市场回暖和赶财报有效期的双重激励下，生物医药的IPO陡然增多，超过前五月总和。这一切，悄无声息地为在寒冬中蹉跎了近一年的产业构筑起一道信心之墙。然而，“见底”虽在行业内渐成共识，但所有被寒意裹挟过的产业人都深知，此次反弹能在多大程度上构成反转，仅看“估值”这一项指标显然是不够的。在中国生物科技公司“野蛮生长”的第一周期，泡沫横行的背后，是产业结构性矛盾的累积。若不能解决，所有的反转依旧是空中楼阁。其实，寒冬是产业向更成熟阶段发展时必然经历的回调过程。就像行业需要前几年的泡沫一样，当下的市场也需要这样一个寒冬。冬天过后，会有公司消失，优秀的公司会发展更好。这一过程中，整合和并购的机会一定会涌现。在新一轮周期中，创新的成色必定会带来估值的分化。无论在一级市场还是二级市场，me too药企的定价都将很难再上来。”新药研发九死一生，生物科技公司一生九死。这在中国生物医药产业的语境里很像一个悖论。长期的低通胀低利率和慷慨的融资环境，给了创新药产业过多的想象和机会，不惜透支未来。前有“me better”开路，后有18A和科创板兜底，生物科技公司的“高风险逻辑”在国内似乎失灵了。2021年，生物医药产业一级市场融资额高达1187亿元，二级市场的估值也登上了仅次于2015年的第二峰值。丰满的市场估值，对应的却是骨感的产业现实。虽然行业里成长出不少的优秀企业，但也必须承认，想在港股18A和科创板中找到一家真正有底层创新的生物科技公司并不容易，而本土销售额占全球销售比例超过3%的品种更是少之又少。纸上富贵登峰造极的同时，现实问题也摆上台面——大量重复投资摘光了低处的果实，真正的创新果实仍旧又高又小。未来到底创新药销售几何，才能让今天的投资不赔钱？拔苗助长的盛，必然带来摧枯拉巧的衰。去年7月，CDE的一纸文件率先炸开了医药股高企的估值堡垒。此后，A股和港股的生物医药双双进入熊市通道。9个月的时间里，全指医药跌去35%，恒生医疗保健指数跌去66%，两个市场的市值蒸发均以千亿计。大量新上市的生物科技公司跌破C轮甚至B轮，却仍未看到触底的迹象。到今年5月，已有多只股票的市值跌破净资产，个别股票最大跌幅超过90%，生物医药板块的惨烈程度，不亚于任何一次股灾。    想了解生物医药板块的惨烈程度，请您下周一接着收听。